维生素行业点评报告：维生素E涨价超预期，浙江医药价格弹性大

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 03 月 08 日 推荐（维持） 维生素行业点评报告 周期/化工 事件：根据百川盈孚，当前维生素 E 市场价 65.5 元/kg，自去年 10 月份以来上涨 68%，春节后价格加速上涨，有望持续超预期。维生素细分品种多呈寡头垄断格局，目前维生素行业挺价意愿明显，下游需求刚性，看好行业景气度上行。 ❑ 维生素需求刚性且下游成本占比低，中国企业全球话语权强。维生素细分品种繁多，主要有 VA、VE、VC、VD、VK、VB 族等 15 种维生素单体品种，下游应用领域集中于饲料、医药及食品三大板块，其中饲料为主要消费领域。维生素在饲料成本占比中不到 2%，需求刚性叠加成本占比低，下游对价格敏感度较低。中国是全球维生素最大生产国和出口国，预计 2025 年我国维生素产量 49.1 万吨，同比增长 5.2%，占全球总产量的 89.0%，其中出口量达到37.4 万吨，同比增长 8.3%，我国维生素行业在全球的定价和竞争格局中具有较强的话语权。 ❑ 维生素细分品种多呈寡头垄断格局，价格低位时通常展现较强协同性。维生素大部分品种经过常年的整合和市场再平衡，已经形成相对较为稳定的寡头垄断格局。在价格处于低位时，利润导向的共同目标促使相关企业展现出较强协同性，推动产品价格持续上涨，如果叠加行业发生变化导致供需关系偏紧，则维生素产品价格向上弹性通常很大。 ❑ 维生素 E 产品持续涨价，节后部分产品提价，看好行业景气向上。VE 主流厂家提价意愿较强，近两周价格加速上涨，帝斯曼-芬美意饲料级 VE 国内最新报价上调至 75 元/Kg，本周其他厂家基本停签停报，VE 涨价幅度有望超预期。维生素各品种供给格局集中，价格低迷形势下，厂家挺价意愿较强，下游市场需求刚性，春节假期后维生素 A、泛酸钙、烟酰胺等不同程度提价，看好维生素行业景气度上行。 ❑ 投资建议：我们认为维生素细分品种多呈寡头垄断格局，在价格处于低位时通常会展现出较强的协同性和价格弹性，建议关注各主流维生品种以及对应的龙头企业。 （1）维生素 E：新和成 6 万吨、浙江医药 4 万吨、能特科技 3 万吨（享有50%的利润分成）； （2）维生素 A：万华化学 10000 吨、新和成 8000 吨、浙江医药 5000 吨、金达威 4000 吨； （3）烟酰胺（VB3）：兄弟科技 8000 吨； （4）维生素 D3：花园生物 3600 吨、新和成 2000 吨、金达威 1600 吨、浙江医药 800 吨； （5）维生素 K3：兄弟科技 3000 吨、振华股份 2700 吨； （6）维生素 B5（泛酸钙）：亿帆医药 8000 吨、兄弟科技 5000 吨、新和成2500 吨； （7）2%生物素：圣达生物 8000 吨、新和成 6000 吨； （8）叶酸：天新药业 1000 吨、圣达生物 500 吨。 ❑ 风险提示：原材料成本大幅上涨、行业协同不及预期、下游需求不及预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 449 8.7 总市值（十亿元） 9036.1 7.9 流通市值（十亿元） 8474.4 8.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.2 30.8 54.4 相对表现 6.8 26.3 36.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《招商化工行业周报 2025 年 11月第 4 周—PVDF、氯化亚砜价格涨幅居前，建议关注有机硅和氯化亚砜行业》2025-12-01 2、《招商化工行业周报 2025 年 11月第 3 周—碳酸二甲酯、氯化亚砜价格涨幅居前，建议关注有机硅行业》2025-11-24 3、《招商化工行业周报 2025 年 11月第 2 周—氯甲烷、丙烯酸异辛酯价格涨幅居前，建议关注涨价和反内卷品种》2025-11-17 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -200204060Mar/25Jun/25Oct/25Feb/26(%)化工沪深300维生素 E 涨价超预期，浙江医药价格弹性大 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 表 1：维生素主要品种上市公司及弹性比较 品种 公司 产能（吨） 市值（亿元） 产能市值比 维生素 E 新和成 60000 1116 54 浙江医药 40000 177 226 能特科技 30000 88 170 维生素 A 万华化学 10000 2911 3 新和成 8000 1116 7 浙江医药 5000 177 28 金达威 4000 114 35 烟酰胺（VB3） 兄弟科技 8000 80 100 维生素 D3 花园生物 3600 87 41 新和成 2000 1116 2 金达威 1600 114 14 浙江医药 800 177 5 维生素 K3 兄弟科技 3000 80 38 振华股份 2700 332 8 维生素 B5（泛酸钙） 亿帆医药 8000 161 50 兄弟科技 5000 80 63 新和成 2500 1116 2 2%生物素 圣达生物 8000 33 242 新和成 6000 1116 5 叶酸 天新药业 1000 120 8 圣达生物 500 33 15 资料来源：百川盈孚、公司数据、Wind 资讯、招商证券（备注：能特科技 50%利润分成） 图 1：烟酰胺（VB3）价格走势 图 2：维生素 E 价格走势（元/kg） 资料来源：百川盈孚、招商证券 资料来源：Wind 资讯、招商证券 图 3：维生素 A 价格走势（元/kg） 图 4：维生素 D3 价格走势（元/kg） 资料来源：Wind 资讯、招商证券 资料来源：Wind 资讯、招商证券 01020304050602020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01烟酰胺市场均价,元/公斤020406080100120140160180维生素E(50%,国产)02004006008001000120014001600维生素A(50万IU/g,国产)0100200300400500600700维生素D3(50万IU/g,国产) 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 图 5：维生素 K3 价格走势（元/kg） 图 6：泛酸钙价格走势（元/kg） 资料来源：Wind 资讯、招商证券 资料来源：Wind 资讯、招商证券 图 7：2%生物素价格走势（元/kg） 图 8：叶酸价格走势（元/kg） 资料来源：Wind 资讯、招商证券 资料来源：Wind 资讯、招商证券 图 9：化工行业历史 PEBand 图 10：化工行业历史 PBBand 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 050100150200250维生素K3(MSB96%,国产)01002003004