批发和零售贸易行业研究：两会聚焦服务类消费提质，关注政策受益标的

敬请参阅最后一页特别声明 1 1. 核心观点 两会相关政策要点：1）超长期特别国债 2500 亿元支持消费品以旧换新；2）设立 1000 亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保等方式支持扩大内需；3）实施服务消费提质惠民行动，打造消费新场景，激发下沉市场消费活力。对商社板块，短期弹性来看以旧换新直接拉动耐用消费品需求，利好具备渠道优势的零售、家电连锁及品牌商社；中长期服务供给升级逻辑，服务消费与新型消费成为新增长点，推动商社从商品销售向“商品+服务”综合服务商转型；政策落地更倾向于具备供应链整合能力、数字化运营能力的头部企业，长期关注供给格局改善。 免税：1 月赴日旅游持续承压，相关购物需求有望逐步回流。根据 JNTO 数据，2026 年 1 月中国内地访日游客同比下降 60.7%至 38.5 万人，较去年 12 月 45.3%的降幅持扩大。1 月日本全国百货商店的中国旅客免税消费额较去年同期减少约三成。1 月韩国免税销售额同比增长 12.2%，免税消费需求增长持续。 黄金珠宝：受国际事件影响本周金价高位震荡，品牌表现分化或持续，建议持续关注强悦己属性头部品牌。 酒店：2026 年第 9 周全国酒店 RevPAR 同比增长 6.0%，同比有所修复。根据酒店之家数据，2026 年第 9 周(2026-02-23 - 2026-03-01)，全国酒店 OCC 为 55.1%，同比 2025 年第 9 周(2025-02-24 - 2025-03-02)下降 1.8pct，ADR、RevPAR 分别 198.3/109.2 元，同比增长 9.5/6.0%。 行业数据追踪 GMV 表现：根据国金数字未来 Lab，1 月第 4 周天猫+京东整体 GMV 同比+81.52%，同比高增或与年货节错期相关。 品类表现：根据国金数字未来 Lab，1 月第 4 周天猫+京东品类增速表现前 5 的为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动。 行情回顾 上周(2026/03/02-2026/03/06)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.93%、-2.22%、-1.07%、-3.28%、-3.70%，商贸零售(申万) -3.91%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在 9 个申万大消费一级行业板块中位列第 8。个股方面苏美达、赫美集团、农产品、狮头股份、翠微股份涨幅居前，其中苏美达大涨，主要受 AI 算力柴发及国际事件催化，锦和商管、孩子王、赛维时代、壹网壹创、*ST 沪科跌幅居前。 细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12 高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 投资建议 黄金珠宝：金价表现回暖，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好 26 年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续。2）潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望超预期，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。 免税：海南自由贸易港正式启动封关，有望对海南本地以及全国的免税业务产生明显的带动，叠加高端消费复苏趋势持续演绎，逻辑有望超预期，我们认为免税板块值得持续关注。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点及公司动态 ......................................................................... 3 二、行业数据跟踪 ............................................................................... 5 三、行情回顾 ................................................................................... 6 四、投资建议 ................................................................................... 8 五、风险提示 ................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 2025 年 1 月-2026 年 1 月日本中国游客人数 ................................................ 3 图表 2： 2025 年 1 月-2026 年 1 月韩免外国人销售额 ................................................ 4 图表 3： 2025 年 1 月-2026 年 1 月韩免外国人人均消费 .............................................. 4 图表 4： 2024 年第 1 周-2026 年第 9 周全国酒店入住率 .............................................. 4 图表 5： 2024 年第 1 周-2026 年第 9 周全国酒店 ADR ................................................. 5 图表 6： 周度-线上 GMV（天猫+京东）及同比 ....................................................... 5 图表 7： 分品类周度（天猫+京东）线上 GMV 同比 ................................................... 6 图表 8： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ........................................................... 6 图表 9： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ....................................................... 6 图表 10： 上周大消费行业涨跌幅排序 ............................................................. 7 图表 11： 上周商贸零售行业涨幅前 5 名 ........................................................... 7 图表 12： 上周商贸零售行业跌幅前 5 名 ................................................