耐用消费产业行业研究：要素成本上行冲击利润，Xiaomi Miclaw开启封测，AI+消费链值

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：唐执敬（执业 S1130525020002） tangzhijing＠gjzq.com.cn 联系人：谢俪丹 xielidan＠gjzq.com.cn 要素成本上行冲击利润，Xiaomi Miclaw开启封测，AI+消费链值得重视 投资逻辑 潮玩：泡泡玛特 3 月 6 日海内外同时发布 THE MONSTERS × 三丽鸥联名新品预告。26 年重点发力海外市场品牌形象建设，通过加强与知名 IP（如小马宝莉、三丽鸥）的联名扩大自有 IP 知名度、增强海外消费者对品牌的认知。布鲁可将于 3 月 11 日发布变形金刚积木车 C02，根据预告此款积木车延续可玩性特点，布鲁可通过 IP&拼搭&可玩的特色有望在细分赛道持续构建差异化优势。 新型烟草：（1）中国到欧洲电子烟空运运力或受到影响，季节性运价回落并未体现。（2）爱奇迹在日本英国电商上线 HNB 设备，售价 6980 日元（约 45 美元），（3）日本烟草在日本正式上线尼古丁袋品牌 Noridc Spirit，在 4 月 6日起全国销售，首次发售两款，后续上新更多。Nordic Spirit 是日烟在 2018 年收购的品牌，以前重心一直在欧洲，此前日本尼古丁袋市场主要由 BAT 的品牌 VELO 占据；（4）菲莫日本扩充 SENTIA 烟弹产品线，英美烟草日本推出迈凯伦联名“glo hilo plus”限定版套装，定价约 200 美元。 家居：内销方面，截至 2 月 27 日，30 大中城市商品房成交面积当周同比-64.40%，14 城二手房成交面积当周同比-57.45%。外销端，12 月中国家具出口金额同比-8.7%；2 月越南家具出口金额同比+10.50%，增速环比有所放缓。 造纸包装：截止 2 月 26 日，国内针叶浆/阔叶浆单价环比上周+43/+77 元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸较上周分别+8/+9/+0/+0/+0/+0/+0 元/吨。截止 2 月 26 日，国内纸浆主流港口库存为 240.1 万吨，较上期累库 20.6 万吨。本期纸浆库存快速上涨，受春节假期影响，下游纸厂开工率普遍偏低，使得纸浆库存大幅挤压。预计后续随着节后复工逐步展开，纸浆库存将有所回落。 个护+AI 眼镜：1）轻工个护：根据博卫咨询，据业内反馈部分非织造布企业已收到供应商的调价预警，原料成本涨幅预期在 5%-15%之间；另外，截至 3 月 7 日上午，自由点益生菌卫生巾淘宝 38 焕新周热卖榜位于第六位，随着 38 节期间多城同步围绕代言人开启线下应援活动，有望进一步助推 38 节后半程及线下成交表现，增强品牌声量。2）AI 眼镜：华为 AI 眼镜或将会在今年 4 月发布。 小米集团：Xiaomi miclaw 开启封测，基于 MiMo 大模型打造系统级 AI Agent，后续将开放生态接口，进一步赋能“人车家全生态”，持续强化公司“AI+消费硬件”龙头逻辑。人形机器人落地汽车工厂实测，凭借 3 小时自主运行、90.2%安装成功率及产线节拍适配能力，依托 VLA 大模型等核心技术，推动具身智能从实验室走向工业产业化。 宠物食品：3 月 3 日，以“鲜肉精准营养，科学健康宠爱”为主题的《弗列加特鲜肉精准营养红皮书》（以下简称《红皮书》）发布会在山东聊城举行，并发布 3 款依托最新研究成果的全新专属粮。宠物食品产品创新点经历原料层面（从肉粉到鲜肉）、工艺层面（从膨化粮到烘焙粮），如今开始涉及“喂养理念层面”，对企业综合能力提出更高要求。三位全国人大代表建议加强宠物经济乱象治理。行业标准提升有望加速中小企业出清，市场份额进一步向头部集中。 AI+3D 打印：泡泡玛特起诉拓竹科技，推动消费级 3D 打印破圈与合规升级。IP 维权实现行业科普与流量破圈，倒逼行业告别野蛮生长，加速合规化、生态化转型，头部企业有望突围；VAST 完成 5000 万美元 A 轮融资，获阿里等顶级资本加持，其自研 3D 基础大模型稳居行业领先，生态覆盖拓竹等头部企业及海量开发者，AI 3D 技术持续突破并打通数实连接壁垒，进一步推动行业商业化落地，共同打开消费级 3D 打印赛道成长新空间。 两轮车：国补退坡倒逼行业转向“产品为王”的存量博弈，跨界巨头入局与局部摩托车路权松绑开启高端化与电摩赛道新周期。 各板块景气度判断：家居(底部企稳)、新型烟草(稳健向上)、造纸(底部企稳)、包装(稳健向上)、潮玩(拐点向上)、轻工个护(略有承压)、AI 眼镜（稳健向上）、宠物食品（略有承压）、宠物医疗（拐点向上）、AI+3D 打印（拐点向上），二轮车（略有承压) 风险提示 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期;汇率大幅波动；中美贸易摩擦升级超预期；外需消费不及预期；存储涨价对手机等产品带来成本端压力。 耐用消费产业行业研究 2026 年 03 月 08 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、细分赛道景气跟踪 ........................................................................... 3 1.1. 潮玩 .................................................................................. 3 1.2. 新型烟草 .............................................................................. 3 1.3. 家居板块 .............................................................................. 3 1.4. 造纸包装 .............................................................................. 3 1.5. 个护+AI 眼镜 .......................................................................... 4 1.6. 小米集团 .............................................................................. 4 1.7. 宠物食品&用品 ......................................................................... 5 1.8. 银发经济 .................................................................