汽车行业乘用车海外(出口)系列六：如何建立中国品牌海外库存跟踪体系？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 跟踪分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业：乘用车海外（出口）系列六 如何建立中国品牌海外库存跟踪体系？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 写在前面：海外终端份额、海外库存、海外终端售价和本地化生产占比是跟踪判断中国品牌出海销量和盈利的核心指标。我们前期在本系列报告中已围绕中国乘用车海外（出口）构建了较为完备的数据跟踪与分析框架，能够系统刻画出口规模、区域结构及中国品牌竞争力变化；然而受限于海外渠道数据披露分散及可得性不足等因素，过去尚未形成体系化的海外库存完备的跟踪与研究框架，本篇报告主要围绕中国品牌海外库存跟踪体系的构建展开，并在后续继续深化海外研究。 ⚫ 海外库存跟踪的重要性显著提升，是判断中国品牌出海质量与增长持续性的前瞻工具。在出口销量持续增长且占比日益提升背景下，仅跟踪批发及部分市场终端销量无法反映海外渠道健康状况、前瞻判断中国品牌出海质量、识别潜在风险。渠道库存作为识别供需错配与盈利波动的前置指标，其完善且公开的跟踪有助于投资者前瞻判断海外库存周期、研判中国品牌海外增长质量及可持续性，帮助形成中国品牌海外“批发-终端-库存”联动的分析体系，是海外研究的重要补充与深化。 ⚫ 中国品牌海外库存关键指标主要包括：①海外库存绝对值，用以判断整体库存压力的基础指标；②海外库销比（海外库存绝对值÷过去 3 个月海外终端实销平均值），用于衡量库存周转效率与渠道健康度；③现有库存水平隐含的预期销量（海外库存绝对值÷合理库销比），反映行业/企业对短期市场需求的判断，预期与实际的偏差可以帮助识别库存周期位置。细分维度包含：①分车企；②分动力类型；③分区域。 ⚫ 本文选取具有代表性的样本企业—比亚迪为例，对海外库存跟踪的关键指标进行展示，其主要指标表现如下：①海外库存绝对值：截至 25年 12 月底，比亚迪海外渠道库存为 16.7 万辆；②海外库销比：25 年库销比在 1.5 左右波动（参考国内合理渠道库销比为 1.5-2.0），库销比处于偏低位置，库存健康，具备较强补库潜力；③现库存水平隐含的预期销量：当前库存隐含的未来几个月的月销量预期值为 8.3 万辆，考虑比亚迪海外终端销量持续向上，且 25 年 12 月海外终端实销预计已达9.4 万辆，我们认为此销量预期有较大概率实现，后续随终端需求及库存良性增加，海外批发总量有望继续维持高增速。 ⚫ 投资建议：“电为主，油为辅”特征下的新品类或将驱动全球汽车电气化进程，进一步推动全球 NEV 渗透率提升、增量零部件全球范围下的成本降低、中国品牌份额提升并引领 PHEV 这一新品类的全球定价权。这一共识的逐步形成有望成为下一阶段投资获利的重要来源。我们建议关注：（1）“自我为主”路径下的比亚迪（A/H，电新联合覆盖）、长城汽车（A/H）、上汽集团、小鹏汽车、长安汽车；（2）“授权合作”路径下的零跑汽车；（3）“两条腿走路”路径下的吉利汽车、奇瑞汽车。 ⚫ 风险提示：海外景气度不及预期；海外库存恶化；加征关税风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-03-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗英 SAC 执证号：S0260525110001 0755-82557403 shluoying@gf.com.cn 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 SFC CE No. BWZ819 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 请注意，罗英,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业: 乘用车海外（出口）系列四:如何看待中国品牌欧洲市场的份额提升？ 2025-07-09 汽车行业: 乘用车海外（出口）系列三: 谁将引领下阶段全球汽车电气化进程？ 2024-08-27 汽车行业: 乘用车海外（出口）系列二: 谁将拉动中国品牌海外份额持续向上？ 2024-08-27 汽车行业: 乘用车海外（出口）系列一: 如何建立乘用车海外（出口）数据跟踪体系？ 2023-09-04 [Table_Contacts] -14%-6%1%9%16%24%03/2505/2507/2510/2512/2502/26汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 跟踪分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 长城汽车 601633.SH CNY 19.96 2026/02/20 买入 29.07 1.16 1.94 17.21 10.29 9.31 6.27 11.00 16.30 长城汽车 02333.HK HKD 12.37 2026/02/20 买入 21.07 1.16 1.94 17.21 10.29 9.31 6.27 11.00 16.30 吉利汽车 00175.HK HKD 15.13 2025/11/20 买入 32.19 1.53 2.10 8.76 6.38 5.17 4.14 15.70 18.80 长安汽车 000625.SZ CNY 10.84 2025/10/26 买入 13.73 0.69 0.86 15.71 12.60 959.43 820.28 8.50 9.90 小鹏汽车 09868.HK HKD 62.15 2023/08/25 买入 83.41 -0.86 1.07 - 54.13 - 32.82 -6.60 6.50 小鹏汽车 XPEV.N USD 16.17 2023/08/25 买入 25.13 -0.86 1.07 - 54.13 - 32.82 -6.60 6.50 奇瑞汽车 09973.HK HKD 25.40 2026/01/20 买入 40.70 3.12 3.63 7.21 6.20 4.84 3.97 36.90 33.70 上汽集团 600104.SH CNY 14.14 2025/02/23 买入 21.43 1.07 1.27 14.22 11.13 2.94 2.06 4.10 4.70 比亚迪 002594.SZ CNY 94.47 2025/03/10 买入 459.10