环保行业工业脱碳系列之四：绿色甲醇，以效破局，以本筑基

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 深度分析|环保 证券研究报告 [Table_Title] 工业脱碳系列之四 绿色甲醇：以效破局，以本筑基 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 欧盟政策+IMO 净零框架下，看好绿色甲醇等低碳燃料的需求释放。船运行业 2026 年开始不再设置免费配额，100%纳入欧盟碳交易体系，以当前 85 欧元/吨碳价测算对于燃料油、柴油、LNG 等主流燃料，叠加碳价后的综合价格将相对原料价格增厚 50%~79%，此外 2026 年正式开始征收的碳关税也预计将逐渐传导至船运公司。此外 IMO 覆盖全球范围内的大部分船舶，其提出的净零框架最早将在 2028 年实施，不符合标准的船只需要购买 100/380 美元/tCO2eq 的补救单位，2028 年GFI 目标下综合价格将相对原料价格增厚 7.8%~13.1%。政策端的推动和新增碳成本下，看好绿色甲醇等低碳燃料的需求释放。 ⚫ 测算短期绿醇经济性价格为 3096~3562 元/吨，降本增效为绿醇行业当前重中之重。根据我们的测算考虑欧盟碳交易体系征收的碳配额成本（暂不考虑碳关税的征收传导到船运公司的部分）和 IMO 净零框架征收的补救单位成本，对标全球主流船舶燃料低硫/高硫燃料油、柴油/重油、LNG：短期来看，在当前 85 欧元/吨和 IMO 2028 年的目标下，测算绿色甲醇将在3096.27~3562.22元/吨开始体现经济性；长期来看，2034 年开始欧盟将正式取消免费碳配额，彭博新能源财经（BNEF）预测 2035 年碳配额价格为 194 欧元/吨，叠加 IMO 净零框架对于 2035年的目标，测算绿色甲醇经济性价格为 5377.50~6451.57 元/吨。根据Argus，2025 年 8 月 Argus 评估我国华东地区的生物甲醇约合 6967.6人民币/吨，仍然显著高于经济性水平，降本增效为行业目前重中之重。 ⚫ 当前生物质气化成本更低，远期电制甲醇更易规模化生产、降本空间更大。根据正文我们的测算，绿色甲醇的两大主要技术路线：（1）电制甲醇：0.3 元/度的绿电价格下，电制甲醇的当前生产成本为 4694 元/吨，0.1 元/度的绿电成本+200 元/吨碳捕捉成本下远期生产成本有望下降至 2143 元/吨，绿电电价为成本主要影响因素；（2）生物质气化：当前生产成本为 2210~2684 元/吨，生物质价格为成本主要影响因素。短期内来看，生物质气化成本更低，短期内更加有望实现放量，但是电制甲醇规模效应更为明显，伴随绿电装机持续建设和碳捕捉技术进步，降本空间较大，有望在 5 年内实现经济性。 ⚫ 关注有成本优势的绿色甲醇生产商。绿色甲醇产业链主要包括原料设备和生产制备、储存运输和应用三个环节，已形成覆盖航运、交通、化工三大核心领域的多元化格局，依托技术成熟度与政策支持，正从试点示范迈向规模化落地。关注已有项目布局、技术储备、成本有优势的绿色甲醇生产企业电投绿能、佛燃能源、金风科技、运达股份、中国天楹、复洁科技、华光环能、嘉泽新能、中集安瑞科等。 ⚫ 风险提示。政策推进进度风险；项目建设进度风险；产品价格波动。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-03-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 陈昕 SAC 执证号：S0260522080008 SFC CE No. BWV823 010-59136699 gfchenxin@gf.com.cn 分析师： 陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 shchenshuxin@gf.com.cn 分析师： 李天帅 SAC 执证号：S0260525020001 021-88778876 litianshuai@gf.com.cn 请注意，陈舒心,李天帅并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业深度跟踪:两会明确碳减排要求，原油涨价提振生柴赛道 2026-03-08 环保行业深度跟踪:垃圾焚烧多元特性，AI 时代下重估其价值 2026-03-01 环保行业:两会将近，生态环境法典呼之欲出 2026-02-26 刘恒君 021-38003779 -14%-5%4%12%21%30%03/2505/2508/2510/2512/2503/26环保沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 深度分析|环保 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 佛燃能源 002911.SZ CNY 14.86 2026/01/23 买入 15.42 0.77 0.84 19.30 17.69 1134.95 1134.95 11.20 11.80 电投绿能 000875.SZ CNY 8.01 2025/05/06 买入 6.17 0.34 0.39 23.56 20.54 4.04 3.85 7.00 7.60 金风科技 002202.SZ CNY 28.48 2025/12/07 买入 16.95 0.92 1.13 30.96 25.20 16.55 14.32 9.20 10.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 深度分析|环保 目录索引 一、降本增效为绿醇行业当前重中之重 .............................................................................. 6 （一）欧盟碳交易：船运行业 26 年完全纳入，综合价格增厚 50%~79% ................. 7 （二）IMO 净零框架：短期影响并不显著，但覆盖全球大部分船舶 ....................... 11 （三）降本增效为行业核心难点，期待拥有成本优势的企业率先放量 .................... 13 二、当前生物质气化成本更