银行业流动性观察第123期：春节因素对2月信贷扰动较小

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 3 月 4 日 行业研究 春节因素对 2 月信贷扰动较小 ——流动性观察第 123 期 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 当同业存款利率再自律——流动性观察第 122 期 贷款“开门红”温和，资金面稳定无虞——流动性观察第 121 期 金融数据或年末冲高，1 月“开门红”整体可期——流动性观察第 120 期 11 月金融数据前瞻：信用活动延续回落态势——流动性观察第 119 期 10 月金融数据前瞻：信贷季节性回落，社融、货币降速——流动性观察第 118 期 9 月金融数据前瞻：社融增速回落，货币活化延续——流动性观察第 117 期 8 月金融数据前瞻： 社融增速或现拐点，存款活化程度提升——流动性观察第 116 期 7 月金融数据前瞻：社融向上、贷款向下——流动性观察第 115 期 如何看待股债跷跷板和 8 月流动性？——流动性观察第 114 期 6 月金融数据前瞻：低基数效应下的季节性修复——流动性观察第 113 期 融资需求尚待恢复背景下，今年 1 月“开门红”表现相对温和，“规模情结”有所降温，贷款增量延续同比少增。2 月信贷主要受春节错位、需求不足制约，叠加季度“平滑投放”的监管要求，预计贷款增量万亿左右。社融层面，预计表内贷款同比基本持平，但政府债发行前置对社融支撑增强，月末增速小幅下降至 8.1%。货币方面，M2、M1 增速受春节错位等因素影响有所下行。2 月金融数据具体预测如下： 一、 预计 2 月新增人民币贷款 1 万亿左右，增速回落至 6%附近 从经济环境看，2 月春节假期影响下企业生产经营景气度有所回落，制造业 PMI 较上月下降 0.3pct 至 49%，产需指数均回落至“荣枯线”下方。高频数据来看 2 月石油沥青、螺纹钢开工率分别为 22.5%、33.2%，环比 1 月下降 3.9、5.6pct，且低于过去三年同期均值 25.9%、37%；水泥发运率 19.4%，环比上月下降 8.4%，2 月生产端开工率、产能利用率边际降温。 从票据利率看，“月初回落、月末冲高”走势指向收票节奏前置，贴现规模不及去年同期。2 月初 1M、3M、6M 期转贴利率分别下探至 0.24%、0.91%、0.89%，月末再度反弹至 1.48%、1.5%、1.34%。票据利率月内走势反映出银行春节前集中收票垫高贷款规模，节后伴随贷款投放提速对票据贴现形成一定置换。2 月贴现承兑比 78%，同比下降 8pct，承兑发生额同比多增，贴现强度不及去年同期，表内票据融资预计同比少增。 考虑今年春节假期延长，2 月工作日仅 17 天，低于去年 2 月 19 天，2 月贷款投放季节性回落，新增贷款或在万亿左右，同比基本持平，增速下行至 6%附近。结合全年“平滑投放”监管要求，预计季度波动性弱于去年同期，“大月过大、小月过小”情况有所缓解。 结构层面，对公投放季节性趋缓，零售负增压力加大。 对公端，中长贷仍是信贷增长主力，短贷-票据跷跷板或延续。受春节假期影响，2月中长贷投放或季节性放缓。但考虑到财政、准财政持续发力，“两重”项目密集落地，开工、建设节奏改善，提振相关配套融资需求，预计月内对公中长贷仍发挥贷款增长主力作用。春节前企业工资、奖金发放推动经营性资金需求走升，对公短贷或仍维持一定投放强度，短贷-票据跷跷板现象或有延续。伴随节后复工复产，假期影响趋淡，对公贷款读数对于需求侧修复情况的指示作用将更明显。 零售端，按揭大概率负增长，消费贷、经营贷读数承压。2 月受春节影响房地产市场进入“淡季休整期”，春节居民返乡致使有效客群外流，新房、二手房成交量价均有回落。预计 2 月按揭负增概率较大。展望 3 月，伴随春节影响逐步消散，房地产销售将步入传统“小阳春”旺季，成交量价数据较 2 月或有明显改善。此外，节后上海推出楼市新政，对于住房限购等政策松绑，推动市场预期改善，相关刚性和改善型住房需求进一步释放。传统销售旺季叠加部分地区政策助力，3 月房地产市场有望回暖，对按揭投放形成一定支撑。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 非房方面，春节假期延长叠加开年多部门联合促消费的政策支持，节前消费贷投放或延续旺季行情；春节返乡客流带动备货、用工需求升温，有望带动商户经营贷投放增长。但也要看到，春节假期期间零售贷款基本“只收不贷”，集中到期或对月内贷款净增读数形成较大拖累。 二、 预计 2 月新增社融 2 万亿左右，增速降至 8.1%附近 我们预估 2 月社融新增 2 万亿左右，同去年同期 2.2 万亿规模大体持平，月末增速在 8.1%附近，环比 1 月下降 0.1pct。具体分项方面： ① 表内贷款：参考去年同期非银、境外人民币贷款读数，2 月社融口径人民币贷款增量预估在 6000 亿左右，同比基本持平。 ② 未贴现票据：2 月票据市场承兑、贴现发生额同比分别变动+1.2%、 -7.7%，贴现承兑比 78%，同比低 8pct。月内票据市场呈现供过于求状态，预计未贴现负增规模低于去年同期。 ③ 直接融资：Wind 数据显示，2 月国债、地方债合计净融资规模 1.42 万亿，同比少增 2729 亿。公司债、企业债、中票、短融等信用债合计净增1015 亿，同比少增 1018 亿；企业端 IPO、定增等合计融资 404 亿，同比多增 328 亿。 三、预计 2 月 M1、M2 增速略降，机构间核心负债分布不均情况仍在 M1、M2 增速预计均略有下降。从影响因素看：① 2 月受春节假期影响，信贷投放强度环比 1 月回落，存款派生同步减弱；② 节前年终奖发放等因素驱动下，2 月理财等资管产品规模预计正增长，一般存款-非银存款跷跷板效应或有显现；③ 节前财政开支强度提升，财政多支少收对居民、企业存款形成一定回补；④ 春节假期影响持续至 2 月中下旬，节前取现 M0、存款流出部分资金或在 3 月初陆续回流。⑤ 2 月人民币汇率