银行业金融参考之一：从存款搬家到资产重置

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 03 月 04 日 推荐（维持） ——金融参考之一 总量研究/银行 历史上，存款搬家从未出现，对此市场存在一定误区。其根源在于，大家普遍混淆了储蓄与存款这对概念。事实上，国内仅发生过“储蓄搬家”，背后反映的是居民资产再配置行为的变化。本文从宏观金融视角入手，发现国内存款定期化趋势于 2025 年出现拐点，参考日本经验，定期存款存在趋势性减少的可能。溢出的资金可能向保险、理财等零售资管资产转移。 ❑ 核心观点： 1.存款搬家，从字面意义上理解，是指将现有存款（存量）转移成为其它类型的资产，反映居民对存量资产的再配置。但历史上，国内存款余额持续攀升，从 120 万亿（2015 年）增长到 327 万亿（2025 年末），其中居民存款也从 51万亿增长到 166 万亿。期间，虽经历多轮“牛市”，却并未出现存款余额显著减少迹象，说明典型的“存款搬家”在国内并不存在。 2.相比存量的持续增长，存款增速（流量）呈现的周期性变化，主要反映的是居民“储蓄-分配”行为的变化。根据货币金融理论，储蓄是收入中剔除消费的部分，可以视为居民对收入的初次分配；在此基础上，居民再进行资产配置，形成存款等金融资产，因此存款是居民对收入二次分配的结果。储蓄与存款不仅所处的阶段不同，影响因素也存在显著差异。储蓄主要受未来收入与消费的影响，但存款变动不仅考虑上述因素，还会比较不同金融资产的收益与家庭财务的总体安全。因此，目前讨论的存款搬家，其实是指“储蓄→金融资产”层面的变化。 3.近年来，境内存款结构性变动特征更加明显：1）存款搬家从“企业+政府”部门向居民部门转移的特征明显，2）存款搬家呈现从大型银行向中小银行转移的特征，3）历经七年的存款定期化、长期化趋势于去年开始放缓。有趣的是，上述趋势在 2025 年均出现拐点。往前看，参考日本居民存款变动经验，国内存款去定期化趋势可能持续，定期存款存在余额减少的可能。 4.日本曾经历了漫长的存款去定期化时期，定期存款余额减少 40 余万亿，占比下降约 50%。定/活利差收窄是导致日本存款长期去定期化的主要原因，流失的定期存款主要以活期存款的形式保留在日本银行体内。中/日居民存款在以下方面存在异同： 相同之处：1）两国均为高储蓄率国家，且定期存款均是居民家庭重要的金融资产；2）定/活存款利差收窄至 1.0%后，存款定期化拐点出现；3）定期存款减少的同时，居民持有的具有防御功能的金融产品预计增多。 不同之处：主要集中在定期存款的去向，由于中国并未形成流动性陷阱，因此大规模的定期存款活期化预计难以产生。 5.参考日本经验与中国国情，国内居民资产再配置的重点是保险、理财等产品。通过估计 2026 年零售资管新增规模与新增存款，并结合《资金流量表》对居民净金融资产的推测，2026 年居民净金融资产规模 26.0 万亿，这与我们预计的新增存款与零售资管基本对应（合计 25.8 万亿）。可见，储蓄仍是资管增长的主要动力，所谓的“搬家”主要反映储蓄配置过程中的再分配倾向。 ❑ 风险提示：预测数据根据现有数据推算得出，与真实数据或有偏差。 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 10179.9 8.8 流通市值（十亿元） 9572.0 9.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.7 -2.8 8.2 相对表现 -2.0 -8.1 -13.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《25Q4 银行监管数据点评——金融风向标 2026-W08》2026-03-01 2、《四季度《货执报告》释放的利好信号——金融风向标 2026-W07》2026-02-23 3、《1 月金融数据怎么看》2026-02-14 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 张晓彤 S1090524120006 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn 戴甜甜 S1090523070003 daitiantian@cmschina.com.cn 许诗蕾 研究助理 xushilei@cmschina.com.cn -100102030Mar/25Jun/25Oct/25Jan/26(%)银行沪深300从存款搬家到资产重置 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 引 言：存款搬家的讨论误区 ............................................................................. 3 一、存款演变的长周期特征 ............................................................................... 3 二、居民存款的国际镜鉴 ................................................................................... 5 三、储蓄是零售资管增长的主要动力 ................................................................ 7 四、风险提示 ................................................................................................... 12 图表目录 图 1：居民及企业存款增速 ................................................................................ 4 图 2：42 家 A 股上市银行定期存款结构 ............................................................ 4 图 3：去年五月以来，存款定期化趋势放缓 ...................................................... 5 图 4：伴随零利率，日本存款经历了“去定期化”进程 .................................... 6 图 5：存款利率下行或已进入尾声 ..................................................................... 7 图 6：大资管行业规模（万亿元） ..................................................................... 8 图 7：零售资管行业规模（万亿元） ................................................................. 8 图 8：固收理财产品业绩比较基准（%） ...............