具备AI竞争力，基本盘增速有底

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 已到关注公司的关键时点，成为下一个龙头的充分条件已具备。公司为全球 PCB 龙头，从 2025 年布局 AI PCB 的厂商盈利增速在40%以上、公司汽车/服务器业务 25H1 营收增速达到 87%可以看出，AI 是行业新的增长风口。我们认为公司具备占领 AI 领域竞争高地的充分条件：1）技术积累，HDI 是行业未来的技术创新点，公司新产线可量产 6 阶以上 HDI 产品及 SLP 产品的产线；2）客户布局，公司背靠全球 AI 组装龙头鸿海集团，有望深度接触到全球 AI 项目的核心终端客户；3）扩产加快，公司 2025 年前三季度的资本开支金额大幅超过了前三年单年投入水平、同比增速达到 149%，并且 2025 年扩产公告频发，彰显公司在 AI 竞争的决心。 AI 板块仍高速成长，带动高多层和 HDI 产品扩容。根据沙利文研究，人工智能及高性能计算所用 PCB 市场规模在 2024 年达到 60亿美元，并且预计该领域在 2024~2029 年仍然会保持 20.1%的复合增速，成为所有下游应用领域中增速最高的板块；其中 2024 年 14层以上高多层 PCB 中 AI 领域市场规模 15 亿美元，预计 2024~2029年 CAGR 为 21.8%，2024 年高阶 HDI 中 AI 领域市场规模达到 13 亿美元，预计 2024~2029 年 CAGR 为 20.3%。可见 AI 板块仍然保持高速增长，这也为公司扩张和加速布局奠定了市场需求基础。 消费电子迎来新的创新周期，基础业务增速有望超预期。1）折叠机，苹果公司有望在 2026 年引领折叠机浪潮；2）AI 手机，有望从概念加速迈向规模化落地；3）AI 智能眼镜，根据 Wellsenn，预计 2026 年全球 AI 智能眼镜销量将达到 1600 万台，增速达到114%。智能化产品 PCB 的用量将显著增加，公司作为全球率先布局智能消费设备 FPC/PCB 的核心厂商，已形成覆盖软板、SiP 模组与硬板的完整产品线，公司基本业务增速有望超预期。 盈利预测、估值和评级 我们预测公司 2025~2027 年归母净利润将分别达到 38 亿元、56亿元和 86 亿元，对应 PE 为 32X/22X/14X，结合可比公司估值，我们给予公司 2026 年归母净利润 30 倍目标 PE，对应目标市值 1680亿元，对应目标价为 72.46 元/股，给予“买入”评级。 盈利预测 AI 需求不及预期风险；大客户依赖风险；汇率变动风险；原材料\能源紧缺及价格上涨的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 32,066 35,140 40,208 51,078 72,361 营业收入增长率 -11.45% 9.59% 14.42% 27.03% 41.67% 归母净利润(百万元) 3,287 3,620 3,826 5,631 8,645 归母净利润增长率 -34.41% 10.14% 5.69% 47.17% 53.52% 摊薄每股收益(元) 1.417 1.561 1.651 2.429 3.729 每股经营性现金流净额 3.43 3.05 2.53 3.65 4.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.09% 11.27% 11.28% 15.74% 22.38% P/E 15.76 23.36 31.90 21.68 14.12 P/B 1.75 2.63 3.60 3.41 3.16 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50025.0032.0039.0046.0053.0060.0067.00250304250604250904251204260304人民币(元)成交金额(百万元)成交金额鹏鼎控股沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、已到关注公司的关键时点，成为下一个龙头的充分条件已具备 ..................................... 4 1.1、行业已经进入关键竞争阶段，同样也是公司的守擂点 ........................................ 4 1.2、能否成功守擂？技术和客户布局贴合发展趋势，扩产发力补齐竞争充分条件拼图 ................ 6 二、AI 板块仍在高速成长和技术迭代通道，消费电子来到创新起点 .................................... 8 2.1、AI 板块仍高速成长，带动高多层和 HDI 产品扩容 ........................................... 8 2.2、折叠机/AI 手机/智能穿戴来到新的创新周期，公司基础业务增速有望超预期................... 10 三、盈利预测及估值 ............................................................................ 13 3.1、盈利预测 ............................................................................. 13 3.2、展望目标市值 1680 亿元 ................................................................ 15 四、风险提示 .................................................................................. 16 4.1、AI 需求不及预期风险 .................................................................. 16 4.2、大客户依赖风险 ....................................................................... 16 4.3、汇率变动风险 ......................................................................... 16 4.4、原材料\能源紧缺及价格上涨的风险 ...................................................... 16 4.5、行业变化较快及市场竞争加剧的风险 ..................................................... 16 图表目录 图表 1： 2024 年全球 PCB 厂商排名（仅展示前 10） ...................................