中小盘增发并专题：再融资新政正式落地，定增迎来黄金时代

伐谋-中小盘增发并专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 2020 年 02 月 15 日 《中小盘增发并购专题-再融资全方位大 松 绑， 迎直 接融 资黄 金时 代 》 -2019.11.9 再融资新政正式落地，定增迎来黄金时代 ——中小盘增发并专题 任浪（分析师） 孙金钜（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 sunjinju@kysec.cn 证书编号：S0790519110002 ⚫ 再融资新政正式落地，定增将迎来黄金时代 2020 年 2 月 14 日晚，证监会发布了《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》、《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》、《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》，同时对《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》进行修改（以下统称为再融资新政），并且自发布之日开始施行。这是证监会 2019 年 11 月 8 日发布再融资新政（征求意见稿）后的正式落地。再融资新政从供需两端对再融资进行了全方位的大松绑，作为再融资的核心品种定增将快速回暖，迎来黄金时代。 ⚫ 政策松绑解决核心需求问题，2020 年定增市场将迎来翻倍以上增长 2017 年进入严监管时代之后，折扣率下降、锁定期延长、减持受限，定增市场对资金的吸引力大幅下滑，市场规模从 2016 年巅峰的 1.07 万亿元快速下滑到 2019年的 1229 亿元。本次再融资新政在提升折价率上限、缩短锁定期、放松减持限制、降低参与门槛四位一体全面提升了定增市场对于资金方的吸引力，解决了定增市场核心的需求问题。2018 年以来定增市场持续发行困难，定增发行失败的比例持续超过 50%，并且还存在众多发行不满额的情况。再融资新政的落地将保障定增市场发行的成功率，仅成功率的提升就能保障定增市场规模迎来翻倍以上的增长。同时发行条件的放宽、发行成功概率的提升又将进一步刺激更多的上市公司选择定增进行融资，定增市场将迎来黄金发展期。 ⚫ 折扣率提升，定增投资将进入“黄金坑”时代 定价定增的定价基准日由发行期首日改回为董事会决议日、股东大会决议日或发行期首日。这意味着定价定增可以提前锁价，并且底价由定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的 9 折改为 8 折。因此对于定价定增，仅考虑折价率（一般为底价）贡献的收益，年化收益即可达 16.7%，高折价投资价值凸显。新规之下，定价定增发行的吸引力大幅提升，将重新成为定增市场的主流品种。竞价定增依旧是发行期首日定价，但底价折扣由 9 折改为 8 折，锁定期由 12 个月改为 6 个月。新规后竞价定增的吸引力也将大幅提升，但资金进入需要时间，目前定增市场仍旧是供大于求，短期内存在折价率较高、锁定期短、减持不受限的高折价套利机会。随着折价率上限的提升，未来定增市场投资将进入“黄金坑”时代。 ⚫ 降低参与门槛，定增市场的参与资金将更加多元化 本次将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过 10 名和 5 名，统一调整为不超过 35 名。定增市场的参与门槛大幅下降，2019 年竞价定增的平均募集规模为 8.54 亿元，发行对象调整为 35 名后参与定增的单份金额为 2440 万元，门槛较此前大幅下降。参与门槛的大幅下降将降低此前定增市场的“拼单”需求，同时部分个人投资者、私募、公募、保险、年金、社保等各方都可以直接参与到定增市场投资中来，参与的资金和主体将更加的多元化。 ⚫ 风险提示：再融资政策变化。 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘增发并专题 中小盘研究 中小盘增发并专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 政策大松绑，定增市场规模将迎来翻倍以上增长 ............................................................................................................ 3 1.1、 再融资政策自 2018 年 10 月以来持续放松 ............................................................................................................. 3 1.2、 降低发行要求，创业板待发行公司最受益 ............................................................................................................. 4 1.3、 解决核心需求问题，定增市场规模将迎翻倍以上增长 .......................................................................................... 7 2、 折价率上限提升，定增投资进入“黄金坑”时代 ................................................................................................................. 9 3、 门槛大幅下降，参与资金将更加多元化 .......................................................................................................................... 10 图表目录 图 1： 再融资新政在供需两端对再融资进行了全方位的大松绑 ............................................................................................ 3 图 2： 再融资政策在 2018 年 10 月即开始持续放松 ............................................................................................................... 4 图 3： 目前 A 股已有 291 家公司发布再融资方案，涉及规模 4763 亿元 ............................................................................. 5 图 4： A 股已发定增预案中化工、电子和机械行业的公司数量最多 .................................................................................... 7 图 5： 再融资新政四位一体提升定增市场投资的吸引力..................................