再融资研究系列（二）：如何筛选再融资“潜力股”？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 再融资研究系列（二）：如何筛选再融资“潜力股”？ 六个维度筛选再融资“潜力股” 这是继 2 月 15 日发布《再融资新规影响几何？》后第二篇关于再融资的系列研究报告。本篇报告的主要目的是梳理在当前 A 股市场中可能的再融资“潜力股”。我们将以再融资中最主要的股权融资形式——定增来进行探讨。 我们粗略估算未来12个月采取定增的上市公司可能会达到 500-1000家，数量占 A 股上市公司的 15-30%。2015/2016 年再融资环境相对宽松年份，按上市日统计的定增项目分别为 852/796 个，涉及上市公司 631/622 家，数量占当时 A 股市场的 23%/22%。目前的部分再融资规则相比当时更为宽松（价格折扣放宽、参与人数增加带来门槛下降、锁定期缩短，等等），单体资金量较大的机构投资者在资本市场中的占比也在提升，我们认为未来 12 个月参与定增公司的数量有望接近甚至超过 2015/2016 年水平。 如何筛选再融资“潜力股”？目前上市的 3786 家 A 股公司中，扣除部分涉及证监会处罚或交易所谴责的公司、部分前期未施行现金分红的创业板公司（按再融资新规做简单筛选）后有 3300 家左右（其中包含 318家已经公告定增但尚未完成的企业）。基于对过去十年的定增项目梳理，我们认为有以下一些特征的企业定增意愿可能相对更高： 1） 行业属性：为历史上定增相对活跃的行业。如先进制造、TMT、医药等新经济领域以往定增较为频繁； 2） 位于行业偏中游水平：统计数据显示定增相对活跃的公司多为行业内处于中游略偏上位置的企业。这类公司既有意愿通过融资提升业内地位或实现“弯道超车”，也兼顾了投资者对成长性的诉求和风险把控； 3） 产生现金流能力暂时偏弱或现金不足：资金不太充裕公司定增需求也相对较大，从统计数据来看定增公司的现金收入比和经营性现金流增速略弱于市场整体水平； 4） 有扩张“潜力”：处于规模扩张阶段的公司可能融资需求偏大，定增的可能性也会相对较大。统计显示历史上收入增速较快的企业定增相对活跃； 5） 盈利能力较好：盈利能力强的公司在定增中也有相对优势。统计显示 ROE 相对高的企业定增相对活跃； 6） 估值或已有一定溢价：统计显示估值提升也易伴随企业融资需求提升。历史上有定增的公司在董事会预案时估值多数高于其所在行业的估值水平，我们测算相对所在行业的平均估值溢价率在 30%左右。 基于以上六个维度我们将符合定增条件的上市公司分别进行打分排序，具体打分原则可参见正文图表 16。在图表 18-21 中，我们列示了各板块得分前 100 的公司名单供投资者参考，虽然本次新规调整未涉及科创板，但我们同样通过这种形式对科创板公司也进行了打分。需要注意的是，公司得分高低仅意味着其与我们总结出来的历史上定增活跃的公司的特征是否相近。另外，我们在图表 22-27 中还列示了目前已经发布定增预案、但尚未完成定增的公司列表，按本次新规调整后的新老划断方式（已发行完成时点划断），这些公司也适用于再融资新规。 个股 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn 相关研究报告 • 市场策略 | 中概股回归港股六问 (2020.02.17) • 市场策略 | 改革继续推进，关注复工与政策 (2020.02.16) • 市场策略 | 关注复工和政策支持 (2020.02.16) • 市场策略 | 再融资新规影响几何？ (2020.02.15) 市场策略研究 2020 年 2 月 19 日 主题策略 中金公司研究部: 2020 年 2 月 19 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 如何筛选再融资“潜力股”？ 图表 1: 2010 年至今，先进制造、科技、医药等新经济领域参与定增较为活跃（按定增时所在行业统计） 图表 2: 过去十年新经济定增数量占比高于老经济，尤其是在 2014-2015 的结构性行情阶段更为明显 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 3:最近十年的定增项目中，融资目的为项目融资和收购其他资产的占比较高 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 53%48%51% 50%59%54% 52%49%47% 47%43%40%45%50%55%60%20102011201220132014201520162017201820192020老经济新经济10.0%8.2%7.6%7.1%6.0%4.9%4.4%4.4%4.2%3.7%3.6%3.5%3.4%2.9%2.9%23.2%机械基础化工电子医药计算机电力设备及新能源电力及公用事业通信汽车有色金属房地产传媒建筑商贸零售农林牧渔其他33%28%21%7%3%3%3%1%1%项目融资融资收购其他资产配套融资补充流动资金壳资源重组集团公司整体上市实际控制人资产注入引入战略投资者公司间资产置换重组电子机械机械医药基础化工医药电力及公用事业医药医药机械计算机计算机基础化工机械基础化工机械家电基础化工基础化工基础化工电子非银行金融综合电力及公用事业房地产电力及公用事业综合医药电子基础化工机械医药汽车基础化工商贸零售煤炭汽车医药医药农林牧渔房地产机械商贸零售汽车商贸零售电力设备及新能源传媒通信电力设备及新能源纺织服装房地产建材房地产汽车电力及公用事业通信传媒建筑通信交通运输电力设备及新能源基础化工房地产计算机电力设备及新能源电力设备及新能源银行电力设备及新能源建筑电子电力设备及新能源电子有色金属电力及公用事业房地产有色金属有色金属国防军工有色金属交通运输通信房地产有色金属有色金属电力及公用事业电力及公用事业有色金属医药电子计算机农林牧渔建筑电力及公用事业交通运输电子商贸零售汽车农林牧渔电力及公用事业通信汽车建筑电子商贸零售钢铁交通运输通信交通运输建筑商贸零售商贸零售建材轻工制造电力设备及新能源钢铁传媒传媒轻工制造建材汽车钢铁计算机建材农林牧渔食品饮料机械纺织服装房地产建材商贸零售农林牧渔食品饮料通信综合国防军工建材农林牧渔家电汽车交通运输煤炭国防军工机械建筑交通运输交通运输交通运输轻工制造建材电子建筑建材石油石化商贸零售家电国防军工计算机钢铁传媒煤炭有色金属消费者服务食品饮料纺织服装纺织服装房地产汽车轻工制造传媒国防军工钢铁石油石化轻工制造综合家电传媒农林牧渔石油石化建筑传媒国防军工轻工制造国防军工建筑家电消费者服务石油石化国防军工食品饮料农林牧渔纺织服装家电综合食品饮料消费者服务消费者服务石油石化食品饮料通信食品饮料纺织服装轻工制造轻工制造钢铁消费者服务石油石化食品饮料消费者服务通信计算机计算机家电综合消费者服务综合计算机纺织服装非银行金融煤炭钢铁钢铁石油石化石油石化综合综合煤