电力行业投资策略：电改持续深化，电力设备需求有望延续高景气

电力 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 35 电力 2026 年 03 月 02 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《电改持续深化，电力设备需求有望延续高景气—电力行业 2026 春季策略》-2026.2.22 《加快构建现代化基础设施体系，加大核聚变技术攻关—可控核聚变行业周报》-2025.12.29 《TMTG 并购 TAE 打造全球首家商业聚变上市公司—可控核聚变行业周报》-2025.12.21 电改持续深化，电力设备需求有望延续高景气 ——行业投资策略 王高展（分析师） 黄懿轩（联系人） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 huangyixuan1@kysec.cn 证书编号：S0790125070014  行业回顾：红利风格表现不佳，电力需求平稳增长 2025 年，A 股红利风格板块整体表现不佳。2025 年，电力需求维持平稳增长，我国全社会用电 10.37 万亿千瓦时，同比增长 5.0%。预计十五五期间我国将呈现“宽电量、紧电力”的电力供需格局，综合电价有望企稳。  电力：电价下探、补贴退坡，电力体制改革步入深水区 火电：电价承压、煤价趋稳，容量电价重塑火电商业模式。 2025 年北方火电机组单位盈利整体同比向好，东南沿海火电机组单位盈利承压。2026 年江苏、浙江年度长协电价同比下降 68.26、67.54 元/兆瓦时。容量电价基本能够覆盖煤电固定成本，折旧到期后有望贡献稳定盈利，红利属性有望强化。 水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。 2025 年，主要水电上市公司经营稳健。2024H2 起，水电股息率与国债收益率的息差走阔；2025 年初至今水电净息差均值较 2023.5- 2024.4 区间均值扩大 71bp。低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备配置价值。 核电：广东核电电价止跌，政策首提核电低碳价值 2026 年，广东取消核电变动成本补偿机制冲抵市场化电价下跌影响，核电电价止跌；江苏电价下跌侵蚀中国核电 2026 年净利润约 8.0 亿元。天然铀价格上涨对运营商影响可控；铀价上涨至 90 美元/磅时，核电毛利率下降约 1.7pct。 绿电：收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电政策底已现。 136 号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地。从机制电价竞价结果来看，高价主要集中在东部以及西南省份，三北地区机制电价较低；风电电价整体高于光伏。风电增值税补贴退坡，政策底已现。  电网设备：国网宣布 4 万亿投资，十五五期间全球需求有望延续高景气 国家电网宣布十五五期间固定资产投资预计达 4 万亿，特高压规划有望再创新高。2025 年，国内电网投资分化，国网输变电设备/特高压设备/电能表集招 919.52/ 220.63/93.13 亿元，yoy+25.2%/-15.6%/-54.2%；一次设备出口金额同比保持高增长，液体变压器/高压开关出口金额 445.20/384.27 亿元，yoy+48.6%/+31.5%。  投资建议：关注火电、风电、国内特高压和设备出海机会 受益标的：（1）火电：华能国际（A/H）、华电国际（A/H）、华润电力（H）、大唐发电（A/H）、建投能源、国电电力、内蒙华电、江苏国信、申能股份、皖能电力、浙能电力等；（2）水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等；（3）核电：中国核电、中国广核、中广核电力（H）等；（4）绿电：龙源电力（H）、中国电力（H）、大唐新能源（H）、中广核新能源（H）、江苏新能、浙江新能、中闽能源、三峡能源等；（5）电网设备：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、华明装备、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。  风险提示：电源投资不及预期；利用小时数下降风险；电网建设不及预期；电力市场建设不及预期；燃料成本上涨风险；市场化电价波动风险。 -10%0%10%19%29%2025-032025-072025-11电力沪深300相关研究报告 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 35 目 录 1、 行业回顾：红利风格表现不佳，国网宣布 4 万亿投资计划 ................................................................................................. 4 1.1、 市场表现：红利风格整体表现不佳，公用事业板块跑输沪深 300 ........................................................................... 4 1.2、 电力供需：预计十五五维持“宽电量、紧电力”，综合电价有望企稳 .................................................................... 4 1.3、 工程投资：电源投资放缓，国网宣布 4 万亿投资计划 .............................................................................................. 7 2、 火电：电价承压、煤价趋稳，容量电价重塑煤电商业模式 ................................................................................................. 8 3、 水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值 ........................................................................................................... 13 3.1、 电量趋稳，市场化电价影响可控 ............................................................................................................................... 13 3.2、 分红稳健，低利率环境下具备长期配置价值 ............................................................................................................ 16 4、 核电：广东核电电价止跌，现货铀价波动影响较小 ........................................................................................................... 18 4.1、 广东核电电价止跌，首提核电低碳价值 .......