电力行业点评报告：Token出海电力弹性测算，算电协同驱动用电量增长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 03 月 02 日 推荐（维持） 电力行业点评报告 周期/环保及公用事业 Token 出海驱动算力规模扩张，从而带动电力需求激增。我们测算，到 2030年，数据中心用电量占我国全社会用电量比重有望达到 4%左右。 ❑ AI 算力快速增长，使得数据中心电力需求激增。中国信通院数据显示，2019年-2024 年，我国数据中心用电量从 824 亿千瓦时增长至 1660 亿千瓦时，年均复合增速为 15.0%。尽管当前数据中心用电量占全社会用电量比例较低，2024 年仅为 1.7%，但其增速十分可观。同时，国产大模型加速出海，越来越多的海外数据在国内数据中心完成推理。全球最大的 AI 模型 API 聚合平台OpenRouter 数据显示，2 月 16 日-22 日，平台前十模型的总 Token 消耗约8.7 万亿，其中中国模型 Token 消耗量为 5.3 万亿，占比 61%。Token 出海的背后是电力价值的跨境交付，有望进一步带动数据中心用电量提升。 ❑ 到 2030 年，数据中心用电量占比有望达到 4%左右。根据 IDC 的预测，2025-2028 年我国智能算力（精度 FP16）将由 1037.3 EFLOPS 增长至 2781.9 EFLOPS，年均增速为 38.9%。为了研究算力规模扩张带来的用电量增长情况，我们构建了一个基于单 Token 耗电量的数据中心用电量计算模型，同时考虑 PUE 的持续下降，假设中国智能算力年均增速分别为 25%/35%/45%，到 2030 年，我国智能算力将分别达到 3166/4651/6649 EFLOPS，数据中心用电量将分别达到 3907/5741/8206 亿千瓦时。假设 2026-2030 年我国全社会用电量年均增速为 5.2%，则在不同算力规模增速下，2030 年数据中心用电量占我国全社会用电量比重将分别达到 2.9%/4.3%/6.1%。 ❑ 数据中心的运行依赖稳定且充足的电力供应，同时“双碳”目标对于电力的清洁低碳做出要求。2023 年发改委发布《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》，提出到 2025 年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过 80%。“双碳”目标下，数据中心有望成为促进可再生能源消纳的重要力量。近年来，绿电交易市场日趋成熟，绿电溢价逐渐回归合理区间。通过长期购电协议锁定绿电资源，数据中心可以有效规避未来化石能源价格波动风险，实现算力成本与绿色价值的双赢。 ❑ 穿越周期，重资产、低淘汰（HALO）的公用事业企业迎来价值回归。AI 时代，软件层面的技术颠覆层出不穷，而 HALO 资产 “看得见、摸得着”，具备进入门槛高、业务模式稳定、现金流可预测、难以被 AI 颠覆等优势，可提供防御性价值。公用事业是典型的 HALO 行业，在 AI 颠覆、地缘政治动荡的环境下，有望成为资金的确定性选择。 ❑ 投资建议：持续看好传统电力龙头长江电力、国电电力，建议关注优质区域电力标的皖能电力、福能股份、申能股份、桂冠电力、涪陵电力等。 ❑ 风险提示：AI 算力需求不及预期、政策支持力度不及预期、宏观经济波动。 行业规模 占比% 股票家数（只） 244 4.7 总市值（十亿元） 4372.7 3.8 流通市值（十亿元） 3975.6 3.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.9 13.7 35.7 相对表现 4.8 6.3 16.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1 、 《 环 保 公 用 事 业 行 业 周 报（20260301）：政策与电算协同共振，电力板块迎来价值重估》2026-03-02 2 、 《 环 保 公 用 事 业 行 业 周 报（20260208）：25 年风光利用率下滑，预计 26 年电力供需总体平衡》2026-02-10 3 、 《 环 保 公 用 事 业 行 业 周 报（20260201）：容量电价机制“扩围”，有 序 建 立 可 靠 容 量 补 偿 机 制 》2026-02-04 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn 卢湘雪 研究助理 luxiangxue@cmschina.com.cn -1001020304050Mar/25Jun/25Oct/25Jan/26(%)环保及公用事业沪深300Token 出海电力弹性测算，算电协同驱动用电量增长 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。