批发和零售贸易行业周报：高端消费回暖趋势持续，关注黄金珠宝与免税

敬请参阅最后一页特别声明 1 1. 核心观点 免税：春节假期离岛免税销售整体稳健，市场预期过高导致股价暂时承压。短期看，折扣缩减、货币升值的带动仍有待体现；中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变，看好中长期业绩增长逻辑不变，持续推荐。 黄金珠宝：本周金价整理后向上突破，头部品牌涨价效果或好于预期。2 月 28 日老铺黄金正式启动 2026 年开年首轮调价，整体涨幅在 20%-30%之间，创下公司历史调价新高。本次调价呈现大克重、热门款涨价更高的规律，小克重入门款相对涨价幅度较小，对高客群体的价格策略方面更加强调品牌调性。 消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。从线下表现看，2 月 27 日北京、上海、广州、澳门多地门店排队火爆，排队时间或达 3 小时以上；2 月 28 日涨价后上海豫园店、杭州万象城等地依然出现排队盛况。看好 26 年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。 行业数据追踪 GMV 表现：根据国金数字未来 Lab，1 月第 4 周天猫+京东整体 GMV 同比+81.52%，同比高增或与年货节错期相关。 品类表现：根据国金数字未来 Lab，1 月第 4 周天猫+京东品类增速表现前 5 的为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动。 行情回顾 上周(2026/02/23-2026/02/27)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.27%、-2.11%、-1.33%、-3.02%、-6.51%，商贸零售(申万) -0.34%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在 9 个申万大消费一级行业板块中位列第 9。 个股方面杭州解百、凯瑞德、三江购物、茂业商业、全新好涨幅居前，其中杭州解百大涨，预计系核心是春节消费政策利好、黄金销售高景气驱动，怡亚通、*ST 沪科、焦点科技、青木科技、豫园股份跌幅居前。 细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12 高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 投资建议 黄金珠宝：金价表现回暖，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好 26 年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。2）潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，1 月份有望延续元旦增长态势；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。 免税：海南自由贸易港正式启动封关，有望对海南本地以及全国的免税业务产生明显的带动，叠加高端消费复苏趋势持续演绎，逻辑有望超预期，我们认为免税板块值得持续关注。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点及公司动态 ......................................................................... 3 二、行业数据跟踪 ............................................................................... 4 三、行情回顾 ................................................................................... 4 四、投资建议 ................................................................................... 6 五、风险提示 ................................................................................... 6 图表目录 图表 1： 本周金价高位整理后进一步向上突破，本轮调价与金价趋势同步 .............................. 3 图表 2： 周度-线上 GMV（天猫+京东）及同比 ....................................................... 4 图表 3： 分品类周度（天猫+京东）线上 GMV 同比 ................................................... 4 图表 4： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ........................................................... 5 图表 5： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ....................................................... 5 图表 6： 上周大消费行业涨跌幅排序 .............................................................. 5 图表 7： 上周商贸零售行业涨幅前 5 名 ............................................................ 5 图表 8： 上周商贸零售行业跌幅前 5 名 ............................................................ 6 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、核心观点及公司动态 1.1 免税 春节假期离岛免税日均购物金额同比增长 16.5%。据海口海关统计，2026 年春节假期（2026年 2 月 15 日—23 日），海口海关共监管离岛免税购物金额 27.2 亿元，较去年春节假期（2025 年 1 月 28 日—2 月 4 日）增长 30.8%；销售件数 199.7 万件，同比增长 21.9%；购物人数 32.5 万人次，同比增长 35.4%。2026 年春节假期海南离岛免税日均购物金额、购物人数、购物件数分别为 3.03 亿元、3.6 万人次、22.2 万件，同比去年假期分别增长 16.5%、20%、8.3%。 中免本周股价下跌 14.86%，主要系前期市场预期偏高与利空滞后释放，并非趋势反转。我们认为，春节假期销售增速之所以没有较 1 月扩大，主要由于：①免税城存在接待能力上限，旺季背景下难以进一步增长；②近期免税折扣降低，导致代购减少、购物意愿下降；③免税消费需求在假期前提前释放。 股价下跌背景下，王府井、杜福睿分别获北京 T3、上海浦东 T1 免税经营权的事件再次被市场热议，但我们认为对中免整体影响有限：①从利润角度看，北京、上海机场渠道对中免的重要性逐年下降，公司核心利益集中于海南；②从竞争维度看，中免对内资在供应链