太阳纸业：业绩边际向上，Q2浆纸同涨可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 太阳纸业(002078) 投资评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 太阳纸业：业绩边际向上，Q2 浆纸同涨可期 [Table_ReportDate] 2026 年 03 月 1 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 公司发布 2025 年业绩快报。全年实现收入 391.84 亿元（同比-3.8%），归母净利润 32.58 亿元（同比+5.1%），扣非后归母净利润 32.00 亿元（同比-1.1%）；单 Q4 收入实现 102.48 亿元（同比+5.1%），归母净利润 7.58 亿元（同比+18.0%），扣非后归母净利润 7.29 亿元（同比+13.3%）。根据我们判断，公司南宁项目 Q4 相继落地贡献显著增长，但受制于文纸价格低迷、原材料价格抬升，我们预计吨盈利环比或略有下滑，纸浆一体化贡献深厚利润基石。 浆纸协同优势有望放大。海外产能收缩（印尼林地政策波动&龙头减产），Suzano 在 3 月加速提价（3 月阔叶+20 美金/吨，2 月+10 美金/吨）为纸浆周奠定挺价基调，考虑全球制造业复苏，我们预计 26 年纸浆挺价、涨价或将为主基调；我们判断浆纸行业 25H2 亏损加速下探，成本持续抬升下、涨价已成多数企业选择，结合春节消费回暖，我们判断 3 月小阳春纸张涨价落地概率较高、浆纸同涨周期有望展开。公司上游纸浆布局充沛，下行周期底层利润明确、上行周期产业链协同优势有望进一步放大。 我们判断公司 Q1盈利底部蓄势、整体利润受益于销量增长有望小幅修复、后续逐季修复明确。 文化纸、箱板纸均有望单吨盈利回暖。1）文化纸：海外浆厂 25 年 8 月起提价，但受制于供需压力，25Q4 双胶/铜版价格环比分别-4.3%/-8.1%。当前节点浆厂报价仍在抬升，纸价底部保持平稳；行业盈利压力显著、后续大概率浆纸同涨，届时公司纸浆优化有望进一步放大。2）废纸：25Q4 国废前期延续提升趋势、12 月高位回落；纸企成本压力传导顺畅，Q4 箱板/瓦楞均价环比分别+8.6%/+16.9%，我们判断公司包装纸系列 Q4 吨盈利温和改善、Q1 有望维持平稳。 南宁项目逐步落地，远期成长延续。2024 年底公司合计产能已突破 1200万吨，其中浆、纸产能分别合计达 500 万吨和 729 万吨。2025 年山东颜店、南宁项目已相继落地。后续公司预计山东 14 万吨特纸项目二期 26Q1 试产，且新增山东 60 万吨化学浆/70 万吨包装纸项目规划，浆纸长期成长延续。 盈利预测：我们预计 2026-2027 年公司归母净利润分别为 36.6、41.6 亿元，对应 PE 为 13.2X、11.6X。 风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 39,544 40,727 39,184 42,941 46,029 增长率 YoY % -0.6% 3.0% -3.8% 9.6% 7.2% 归属母公司净利润(百万元) 3,086 3,101 3,258 3,656 4,156 增长率 YoY% 9.9% 0.5% 5.0% 12.2% 13.7% 毛利率% 15.9% 16.0% 15.5% 15.8% 16.1% 净资产收益率ROE% 11.8% 10.8% 10.6% 11.0% 11.5% EPS(摊薄)(元) 1.10 1.11 1.17 1.31 1.49 市盈率 P/E(倍) 15.63 15.55 14.81 13.19 11.61 市净率 P/B(倍) 1.85 1.69 1.57 1.45 1.33 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 2 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 12,868 12,762 12,440 13,394 14,043 营业总收入 39,544 40,727 39,184 42,941 46,029 货币资金 2,495 3,234 2,721 2,900 2,955 营业成本 33,261 34,205 33,110 36,152 38,619 应收票据 369 365 301 372 388 营业税金及附加 220 206 196 223 234 应收账款 1,954 2,054 2,037 2,173 2,348 销售费用 154 177 157 172 184 预付账款 576 501 570 593 621 管理费用 957 985 901 945 1,013 存货 4,574 4,752 4,798 5,078 5,462 研发费用 929 762 509 558 598 其他 2,900 1,856 2,013 2,279 2,270 财务费用 760 716 611 847 775 非流动资产 37,683 39,864 44,967 46,164 46,970 减值损失合计 -67 -9 0 0 0 长期股权投资 277 304 304 304 304 投资净收益 21 34 39 43 46 固定资产（合计） 33,966 33,101 39,137 40,684 41,100 其他 79 -88 94 86 92 无形资产 1,883 2,068 2,068 2,068 2,068 营业利润 3,296 3,613 3,833 4,173 4,743 其他 1,556 4,393 3,459 3,108 3,498 营业外收支 23 -31 0 0 0 资产总计 50,551 52,626 57,407 59,557 61,013 利润总额 3,320 3,582 3,833 4,173 4,743 流动负债 16,879 16,986 16,195 16,270 15,798 所得税 219 471 558 501 569 短期