有色金属行业-海外季报：Eramet 2025Q4镍矿产量环比增长8%至1330.3万湿吨，Centenario工厂碳酸锂产量为3900吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Eramet 2025Q4 镍矿产量环比增长 8%至 1330.3 万湿吨，Centenario 工厂碳酸锂产量为 3900 吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►2025Q4 生产经营情况 1）镍 ①镍矿 2025Q4，PT WBN 可销售的镍矿产量（100%基础）为1330.3 万湿吨，环比增长 8%，同比减少 4%。 2025Q4，PT WBN 镍矿对外销量（100%基础）为 1823.4万湿吨，环比增长 97%，同比增长 8%。 继 2025 年 7 月 RKAB 上调后，镍矿外部销售量全年总计3850 万吨，同比增长 27%。然而，这一增长伴随着产品组合的不利变化。腐泥土销量占总销量的 64%，为 2550 万吨，同比下降 11%。为了尽快销售修订后的 RKAB 授权的销量，低品位腐泥土作为高品位腐泥土的补充进行销售，从而拉低了平均品位（平均下降约 13%）。褐铁矿销量占总销量的 34%，为1310 万吨（较 2024 年增长 7 倍），主要得益于 IWIP 工业园区高压酸浸（HPAL）工厂需求的增长。 2025 年，PT WBN NPI 工厂的内部消费量达到 340 万吨。 ②NPI 2025Q4，NPI 产量（100%基础）为 9400 吨，环比几乎持平，同比增长 3%。 2025Q4，NPI 销量（权益量 43%）为 4400 吨，环比增长7%，同比增长 38%。 2）锂 2025Q4，锂产量（折 LCE）为 3,900 吨，2025Q3 为 2,080吨. 2025Q4，锂销量（折 LCE）为 3,900 吨，2025Q3 为 1,000吨。 在阿根廷，Eramet 的 Centenario 工厂提高了碳酸锂的产量。 由于上半年强制蒸发设备调试期间出现技术问题，产量受到影响，但下半年产量大幅提升，12 月份达到日额定产能的近 75%，而 6 月份仅为 10%。 2025 年，碳酸锂总产量将达到 6,690 吨碳酸锂当量（其中下半年为 5,980 吨碳酸锂当量）。鉴于提高产量是首要任 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》 2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》 2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》 2024.09.21 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 27 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 务，且市场价格溢价较低，Eramet 决定目前仅生产少量电池级碳酸锂，因为与成本节约相比，折扣仍然很低。电池级碳酸锂的销量达到 5,420 吨碳酸锂当量（其中下半年为 4,900 吨碳酸锂当量），主要销往中国的碳酸锂生产商。 2025 年，锂业务的 EBITDA 为-5100 万欧元，原因是上半年产能爬坡延迟。 2025 年，该工厂的建设资本支出达到 9600 万欧元。 3）锰 ①锰矿 2025Q4，锰矿和烧结矿产量为 168 万吨，环比下降 10%，同比增长 36%。 2025Q4，锰矿和烧结矿运输为 151.7 万吨，环比下降4%，同比增长 38%。 2025Q4，锰矿对外销售量 157.2 万吨，环比增长 26%，同比增长 11%。 ②锰合金 2025Q4，锰合金产量为 15.7 万吨，环比下降 10%，同比增长 8%。 2025Q4，锰合金销量为 17.4 万吨，环比增长 12%，同比增长 4%。 4）矿砂 2025Q4，矿砂产量为 25.4 万吨，环比增长 6%，同比增长12%。 ►公司财务业绩情况 集团 2025 年调整后营业额为 31.55 亿欧元，较 2024 年下降 7%。经不利汇率影响（-3%）调整后，按固定范围和汇率计算的变动为-3%，主要由于不利的价格影响（-4%），部分被积极的销量影响（+2%）所抵消。 2025 年，调整后 EBITDA 为 3. 72 亿欧元，较 2024 年下降 54%。净利润（集团应占份额，不包括 SLN）为-3.7 亿欧元，其中包括矿砂业务的资产减值（-1.71 亿欧元）。调整后自由现金流-4.81 亿欧元，其中包括锂工厂建设资本支出的最终确定。调整后杠杆为 5.5 倍，得益于高水平的流动性（15 亿欧元）。 ►2026 年展望 1、镍 2 月初，PT WBN 收到印尼当局的初步通知，要求其提交2026 年镍矿年产量和销量 1200 万吨（包括 300 万吨内部销售）的 RKAB 申请。PT WBN 虽然支持印尼当局推行的市场再平衡政策，但计划尽快提交配额上调申请，因为目前的配额对PT WBN 而言大幅缩减。PT WBN 最初于 2025 年获批的RKAB 配额为 3200 万吨，后于 7 月中旬上调至 4200 万吨。 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 PT WBN 目前将着手准备新的 RKAB（风险评估和评估报告），并与地方政府、分包商、客户及其他当地利益相关方共同评估，为应对产量大幅下降，其采矿作业需要做出哪些必要的调整。 与 2025 年相比，矿石的单位生产成本可能会增加，具体增加幅度取决于核定产量和采矿计划调整成本。 在当地矿石供应压力日益增大的背景下，PT WBN 相对于 HPM 镍参考价格指数所享有的矿石价格溢价，以及该指数本身，预计将比 2025 年进一步上涨，尤其是在上半年，如果出现矿石结构性短缺的话。 2、锂 全球电动汽车的持续普及预计将推动锂需求增长。在中国，尽管补贴逐步减少，但电动汽车的销售渗透率预计在 2026年仍将达到 60%。在欧洲，预计也将达到 30%的门槛。这一增长势头得益于面向大众的纯电动和插电式混合动力车型的推出，以及补贴的持续实施。 储能系统（ESS）的大规模部署预计也将推动锂需求增长。中国仍将保持市场领先地位，其次是美国、欧洲和中东。该技术的蓬勃发展预计将提振对磷酸铁锂（LFP）化学正极材料的需求。 截至 2025 年 6 月底，锂价持续下跌，迫使多家锂矿石精矿生产商削减甚至停止生产，导致市场供应暂时减少。 市场普遍预期（电池级 CIF 亚洲碳酸锂）2026 年的平均价格约为 15,700 美元/吨碳酸锂当量，较 2025 年上涨近 70%。 2026 年，Centenario 工厂将继续提升产能，预计到年底将接近 100%的产能（年产量 24,000 吨碳酸锂当量）。因此，预计全年碳酸锂产量将达到 17,000 至 20,