建材行业2025年信用回顾与2026年展望

新世纪评级 建材行业 2025 年信用回顾与 2026 年展望 1 建材 水泥：（弱）稳定 建筑玻璃：负面 建材行业 2025 年信用回顾与 2026 年展望 工商企业评级部 杨亿 袁诗怡 摘要 建材行业所涉范围广泛，本文着重就水泥及建筑玻璃行业展开分析。建材行业系典型的投资拉动型行业，2025 年前三季度下游房地产行业持续低迷，投资降幅走阔，基建投资则因财政支出重心转移及重大项目投资不利而增长放缓，建材需求缺乏实质性提振。（水泥）2025 年以来，主要因我国房地产市场深度调整，加之交通运输和公共建筑等领域投资情况不济，水泥需求持续收缩。水泥行业错峰生产常态化开展，执行力度有所加强， 2025 年前三季度我国水泥产量同比有所下降，但需求跌幅超预期下，价格中枢下移。2025 年煤炭价格先跌后涨，前三季度成本压力减轻下，行业盈利状况有所改善，第四季度成本转嫁压力虽有所加大，但估计行业全年利润总额仍同比小幅增长。（建筑玻璃）2025 年前三季度，房地产竣工规模同比降幅较大，建筑玻璃需求持续收缩。2025 年以来行业产能开工率波动相对较大，玻璃供给量同比小幅收缩，但远不及需求降幅，玻璃库存维持高位，价格持续下探。因燃料成本压力未能同步减轻，玻璃盈利空间收窄，叠加需求下滑因素，行业经营业绩显著承压。 政策面，水泥及平板玻璃新增备案产能限制性政策持续，能够有效地从源头上控制行业产能的盲目扩张。2025 年水泥行业开展合规化产能补齐，后续补充产能的停产拆除有望促成产能的实际出清，对行业供给控制产生积极影响。水泥行业错峰生产常态化开展，2025 年多省份错峰力度有新世纪评级 建材行业 2025 年信用回顾与 2026 年展望 2 所强化，在下游需求疲弱背景下，错峰生产实施的必要性愈发凸显。双碳背景下，建材领域节能降碳政策的落实有望引导落后产能退出。水泥行业于 2025 年纳入全国碳排放管理，但当年履约未形成增量成本，现行规则下预计 2026 年履约盈缺比例亦不大，奖惩效应较温和。另外，水泥行业2025 年首次纳入可再生能源消耗责任监测，并将于 2026 年开始强制考核，行业用电成本将有所上升，但预计影响程度有限。 从样本企业数据看，（水泥）样本企业产能微增主要系个别企业开展收购所致，但未对产能排序产生影响。因水泥需求收缩，2025 年前三季度样本企业收入总额同比有所下降，但得益于成本压力减轻，毛利率有所回升，但整体盈利规模仍有所下降。2025 年 9 月末样本企业所有者权益小幅增长，资产负债率保持稳定，但个体企业杠杆分化仍较大。2025 年前三季度，样本企业经营性现金净流入总额同比有所增长；因个别企业理财配置及开展收购，投资性现金净流出规模略有扩大；样本企业债务性融资保持净流入，增量债务以中长期为主，融资成本有所下降。样本企业货币资金储备较充足，对短期债务的覆盖程度较高，部分覆盖率低的企业以国/央企为主，再融资能力较强，债务滚续压力可控。（建筑玻璃）样本企业产能变化亦主要受收购事项影响，产能排序未发生变化。2025 年前三季度，样本企业收入同比有所下滑，盈利能力持续弱化，亏损面有所扩大。2025年以来，样本企业项目建设及资源配套投资收缩，刚性债务增长主要为满足经营性资金周转需求，盈利弱化下，利润留存带来的权益规模增长有限，样本企业财务杠杆小幅上升。2025 年前三季度样本企业经营性现金流表现普遍恶化，净流入额同比有所下降，投资性现金净流出规模明显收缩，债务净融资额亦同比大幅下降。2025 年 9 月末，样本企业短期刚性债务现金覆盖率持续下降，所有样本企业货币资金均无法覆盖短期刚性债务，新世纪评级 建材行业 2025 年信用回顾与 2026 年展望 3 债务滚续压力相对较大。 2025 年前三季度，本文观测的建材行业样本企业中共 14 家新发行债券，发债企业主体信用等级绝大部分为 AAA 级及 AA+级，合计发行债券 48只，发行规模合计 523.80 亿元，当期净偿还债券 71.91 亿元。截至 2025年 9 月末，尚有债券存续的建材行业样本企业共计 17 家，其中 AA、AA+和 AAA 级主体数量分别为 1 家、5 家和 11 家，存续债券合计 125 只，待偿还本金余额合计 1,388.57 亿元。2025 年前三季度，建材行业样本企业主体级别均无变动。 展望 2026 年，需求端方面，我国目前将保证供需平衡作为房地产发展的主要目标，新模式构建下，城市更新投资若能良好释放，预计可为水泥需求提供一定的提振；随着稳投资措施的落实，基建投资有望止跌回稳，预计能够为水泥需求提供一定的基础支撑。因新增投资拉动效益滞后，结合近两年房地产新开工规模大幅收缩的情况综合判断，建筑玻璃需求疲弱态势仍难有改善。供给端方面，水泥行业错峰生产常态化开展，2026 年执行力度未见松动迹象，仍将为行业供需矛盾改善起到重要作用，合规化产能补齐带来的产能出清亦可在一定程度上减轻供给压力。当前玻璃成本倒挂、需求弱预期及高库存状态将对部分产能形成挤出效应，有望在一定程度上缓解供给压力，利好具有成本优势的企业。行业发展及资本性支出方面，2026 年水泥行业产能置换项目投资或将显著缩减，水泥主业投资或将主要围绕国内收购和海外产能布局，另外企业跨业多元化发展的尝试或将持续。建筑玻璃行业企业光伏玻璃业务拓展力度或将下降，项目建设支出规模或将大幅缩减。双碳背景下，水泥及建筑玻璃行业均将加大减碳降耗方面的资本性投入。新世纪评级 建材行业 2025 年信用回顾与 2026 年展望 4 一、 运行状况 建筑材料（简称“建材”）是指在建筑工程中应用的各种材料的统称，广义的建材从材料性质上可以分为无机、有机和复合材料，其中无机材料类包括金属材料（如黑色金属材料和有色金属材料）和非金属材料（如天然石材、烧土制品、水泥、混凝土、玻璃等），有机材料类包括植物质材料（如竹、木制品等）、矿物质材料（如沥青材料）和合成高分子材料（如塑料、涂料、粘胶剂），复合材料包括沥青砼、聚合物砼等。建材范围宽泛，行业边界较为模糊，广义的建材与钢铁、有色金属及化工行业有部分重叠。从行业监管角度看，根据中华人民共和国工业和信息化部（简称“工信部”）下设原材料工业司披露的建材行业信息推断，属于其管辖范围的建材工业包括水泥、平板玻璃、建筑卫生陶瓷、耐火材料、建筑防水材料、混凝土与水泥制品、特种玻璃、玻璃纤维及制品、黏土及砂石、建筑用石制品、轻质建材、岩棉、石墨等。建材行业细分行业众多，本文重点对其中的水泥和建筑玻璃行业展开分析。 建材行业系典型的投资拉动型行业，2025 年前三季度下游房地产行业持续低迷，投资降幅走阔，基建投资则因财政支出重心转移及重大项目投资不及预期而增长放缓，建材需求缺乏实质性提振。 建材作为国民经济建设中重要的基础原材料，其需求与国民经济发展及经济结构、固定资产投资密切