半导体行业2025年信用回顾与2026年展望

新世纪评级 半导体行业 2025 年信用回顾与 2026 年展望 1 半导体行业 稳定 半导体行业 2025 年信用回顾与 2026 年展望 工商企业评级部 杨蕊彤 周嘉伊 摘要 2025 年前三季度，AI 已成为驱动半导体产业进入高景气周期的核心推动力。大模型迭代升级、终端智能场景渗透深化创造需求增长极，叠加智能手机、PC 等传统终端市场需求企稳回暖，共同带动半导体行业规模增长。当年国内半导体资本开支虽仍面临总量调整压力，但开支降幅收窄，且投资重心向设备、高端材料等核心环节集中，既体现出国产替代进程的持续推进，也标志着我国半导体产业发展正从规模扩张向精细化发展转型。竞争格局方面，半导体产业马太效应明显，欧美日韩及中国台湾地区等的少数领军企业占据市场主导地位。在强者恒强逻辑和竞争加剧背景下，行业逐渐进入整合阶段，出清进程深化且并购交易活跃。期内我国半导体各细分行业竞争力水平表现各异：（1）设计领域已有企业达到国际先进水平，但高端通用型芯片设计等领域仍较薄弱；制造领域成熟制程产能持续释放，芯片自给能力稳步增强；封测领域国内头部企业已具有一定国际竞争力。（2）半导体材料、半导体设备、EDA/IP 核三大核心支撑领域，国外企业长期技术积累带来的竞争优势显著，但我国在部分领域已逐渐有所突破。 2025 年，面对美日欧协同升级的外部技术封锁，我国半导体产业坚定迈向自主可控的发展道路。为突破围堵，一方面，国家从顶层设计着手，以新世纪评级 半导体行业 2025 年信用回顾与 2026 年展望 2 精准的税收补贴政策推进产业“补链强链”；另一方面，引导长期资本聚焦于设备材料国产化与前沿技术攻坚，全力保障产业链安全与自主可控。 从样本企业看，2025 年前三季度行业营业收入和净利润实现同比快速回升，细分行业盈利能力存在分化：（1）制造、封测、材料和设备四大细分行业毛利率同比增长。其中，制造行业毛利率增长主要来源于需求回暖下产能利用率的提升；封测业毛利率增长来源于先进封装占比提升、AI 相关封装需求增长及整体产能利用率的改善；材料业毛利率增长则受益于下游需求传导和高附加值产品结构升级；设备业毛利率增长受益于 AI 相关的先进逻辑、存储芯片、先进封装投资支持以及国产化替代背景。（2）EDA/IP 核和设计业则由于客户导入和产品推广等成本高企以及竞争加剧等因素毛利率小幅下降。为提升竞争力，样本企业保持较高强度的研发投入，研发费用率保持较高水平。同期，样本企业应收账款周转速度小幅放缓，存货周转速度基本保持稳定。短期内行业经营获现能力增强，流动性处于较好水平，且负债经营程度低，刚性债务集中于中长期，即期债务偿付压力不大。 发债方面，目前我国半导体行业发债主体数量较少，主要为上市公司且非国有企业占比高，主体评级集中于 A+级至 AA+级区间，债券品种以可转债为主。2025 年前三季度行业内发债主体均未发生等级迁移，信用质量较稳定。 展望 2026 年，预计半导体行业规模将在 AI 服务器需求提升以及 AI 终端创新应用深化的带动下实现良好增长，其中存储芯片供需缺口和价格上涨仍将持续。未来在国产化替代逻辑下，各细分领域具备核心研发能力、技术实现突破并能通过客户认证的龙头企业将率先受益并优先获取市场份额。在政策引导与市场竞争驱动下，产业整合将有利于行业高质量发展新世纪评级 半导体行业 2025 年信用回顾与 2026 年展望 3 转型。从风险角度看，我国半导体企业在全球市场中的竞争地位仍有较大提升空间，核心设备与关键材料对外依存度高等风险较为突出，个体企业研发投入承压仍是制约企业核心竞争力提升的最大挑战。整体而言，短期内半导体行业整体经营基本面较为稳健，行业信用质量将保持稳定。 新世纪评级 半导体行业 2025 年信用回顾与 2026 年展望 4 一、 运行状况 半导体指常温下导电性能介于导体与绝缘体之间的材料，其电阻率随温度升高而升高，可用来制作集成电路等器件。半导体产业链较长，上游（支撑产业链）主要包括半导体材料、半导体设备、EDA/IP 核，中游半导体产品（核心产业链）包括设计、制造、封测三大环节，下游（需求产业链）应用领域包括智能手机、PC、服务器等，应用市场广泛。 根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）分类，半导体产品分为集成电路（也称 IC 或芯片）、分立器件、光电子器件和传感器1。根据 WSTS统计，2024 年集成电路市场规模约占半导体产品总市场规模的 85.35%，是半导体产业的核心部分。本文以用量最大的集成电路为切入点，结合其上下游产业链简析半导体行业特征、发展状况及未来展望。 注：根据公开信息整理绘制。 图 1. 半导体产业链结构示意图 1 分立器件是指具有固定单一特性和功能，且其本身在功能上不能再细分的半导体器件，如晶体管、二极管、电阻、电容、电感等。光电子器件是指利用光-电子（或电-光子）转换效应制成的功能器件，包括发光二极管（LED）、激光二极管（LD）、光电探测器和光电接收器等。传感器是一种检测装置，能感受到被测量的信息，并能将信息，按一定规律变换成为电信号或其他所需形式的信息输出，以满足信息的传输、处理、存储、显示、记录和控制等要求。 新世纪评级 半导体行业 2025 年信用回顾与 2026 年展望 5 半导体行业周期性波动明显。2024 年以来消费电子类终端产品需求温和回升，同时在人工智能等概念推动下，半导体行业景气度进入上行通道。主要受 AI 大模型迭代升级及终端智能渗透深化推动，2025 年半导体行业强劲增长。 半导体行业具有周期性特征，从图 2 可见半导体销售额增速和 GDP增速的周期波动有一定相似性且波动更为明显。半导体行业供需两端主要受宏观经济景气度、技术代际更替和产能供给变化等影响，以 4~5 年为间隔，会呈现繁荣和萧条的周期性变化。2010 年以来全球半导体市场销售额增速出现了 2010-2014 年、2014-2017 年、2017-2021 年和 2021-2025 年四个周期。 注：根据 Wind 数据及公开数据整理绘制，其中 2025 年全球半导体销售额当年同比预测值来源于 WSTS 于 2025 年 12 月 2 日发布的最新全球半导体市场预测报告，2025 年全球 GDP 当年同比为根据国际货币基金组织（IMF）预测值计算。 图 2. 近年来全球半导体产业规模增速与 GDP 增速对比情况 经历了 2023 年的需求筑底，2024 年以来半导体行业开始复苏，消费类电子产品需求上升，同时在人工智能等概念推动下，半导体行业库存高企问题逐步解决，下游重新备货，景气度开始进入上行通道。2024 年，全