金属、非金属与采矿行业周报：假期金属价格走强，看好节后配置机遇

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 假期金属价格走强，看好节后配置机遇 报告要点 [Table_Summary]铜铝节后易涨难跌，重视板块机会。商品端，铜铝节后易涨难跌，中长期经济底部与逆全球化促进供需结构优化，弹性可期：1）短期，美国对降息及铜关税态度，依然是短期工业金属价格走势的主导因素，在二者并未发生根本性转变之前，维持铜铝趋势看涨判断，节后国内金三银四旺季、中美会谈、联储主席换届等均构成催化；2）中期，美联储降息引领全球趋势宽松促进铜铝周期上行；3）长期，逆全球化加剧各国对资源争夺，铜铝中枢趋势上行。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 肖勇 叶如祯 王筱茜 肖百桓 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519080004 SAC：S0490522080001 SFC：BQT626 SFC：BUT918 SFC：BWM115 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 [Table_Title2] 假期金属价格走强，看好节后配置机遇 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 贵金属：美司法冲突催生避险升级，3 月贸易扰动或助力金价继续走强。上周金价震荡站稳 5000美元/盎司。假期最核心事件即，1）20 日美国最高法院判定总统无权根据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）在非特殊紧急状态下实施广泛的全球性关税；2）随即特朗普宣布签署基于 1974年《贸易法》第 122 条的新行政命令，立即征收 10%的全球关税，有效期为 150 天。这种政策上的极端不确定性——“裁决失效即刻补位”——让市场意识到，无论司法博弈结果如何，全球贸易摩擦的长期化和剧烈化已不可避免。这种“制度性动荡”为黄金提供了持久的避险溢价。3 月将成为美国与其主要贸易伙伴（中、加、墨、欧）展开极限拉锯谈判的关键期。任何关于关税豁免或协议达成的传闻都会通过美元汇率对金银产生剧烈影响 。重视第二波重估配置机遇。关于黄金，避险+去美化+降息交易延续推升金价：1）对于美国经济维持衰退判断，高频通胀与就业数据依旧疲弱，我们维持今年继续降息路径不改。关于白银，宏观窗口+微观交易结构或致白银加速上涨格局延续，重视白银股弹性：1）宏观层面宽松与通胀共振是白银最好窗口，今年春季对于白银依旧友善。但无论黄金白银，选股思路应有变化，从 PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值。建议关注：招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源。 工业金属：铜铝节后易涨难跌，重视板块机会。数据解读：降息预期及地缘风险推涨工业金属。降息预期强化及伊朗风险担忧，节假期间工业金属走强，其中，LME3 月铜涨 0.25%、铝涨0.39%：1）美国就业数据走弱，强化降息预期，美债由此走弱；2）伊朗风险担忧，推高原油及贵金属，有助于大宗涨价。基本面维度，节假期间海外铜铝库存走势分化，其中，铜周环比+3.80%、年同比+128.2%，铝周环比-0.83%、年同比-13.69%。 观点更新：铜铝节后易涨难跌，重视板块机会。商品端，铜铝节后易涨难跌，中长期经济底部与逆全球化促进供需结构优化，弹性可期：1）短期，美国对降息及铜关税态度，依然是短期工业金属价格走势的主导因素，在二者并未发生根本性转变之前，维持铜铝趋势看涨判断，节后国内金三银四旺季、中美会谈、联储主席换届等均构成催化；2）中期，美联储降息引领全球趋势宽松促进铜铝周期上行；3）长期，逆全球化加剧各国对资源争夺，铜铝中枢趋势上行。权益端，重视板块节后机会：周期视角，铜铝板块低估值适逢上半年商品涨价、险资等资金增配概率较大，板块节后行情值得重视。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI 快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息作风险补偿——于铜，主流标的成长属性突出；于铝，板块具备高分红潜质。标的关注，铜：【优选资源量增】洛钼/紫金/金诚信/藏格/宏达股份等；【关注冶炼补涨】部分冶炼标的因矿端量增同样存在机遇，如江铜、铜陵有色等。铝：【弹性与高股息双线并举】中孚实业/云铝/神火/天山/宏桥/宏创控股及成长华通线缆等。 能源金属&小金属：2026 年碳酸锂权益先行，拐点之年。1）锂，节后权益或将开启第二轮行情。自 12 月份以来碳酸锂权益明显相对于商品滞涨，权益性价比突出。3 月排产高企或将重新带动板块情绪，终端需求韧性将逐步验证，或将重新开启补库，价格有望再度上行。短周期来看，有别于其他品种，本轮锂商品涨价中仍维持较好的实际现货成交。长周期来看，产业并未开启新一轮资本开支，长久期供给增速难以匹配需求增速的矛盾仍然存在。考虑到本轮权益对涨价定价极其谨慎，权益有望有效跟随基本面，无论是对价格中枢上修还是持续性的定价，都将开启第二轮上涨行情。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。我国加强两用物项对日本出口管制，战略金属再获价值重估。稀土磁材方面，战略价值持续，低位布局需重视。国家极为重视稀土行业，持续强化对资源及冶炼的掌控力度，而在中美贸易摩擦如何演绎仍具备不确定性的当下，稀土的中长期战略价值凸显。稀土板块公司业绩同比改善明显。传统需求触底叠加人形机器人应用落地的加速推进，稀土磁材中长期需求有望修复。钨方面，钨价涨势强劲，强贝塔战略金属将大幅重估。本轮钨行情上涨更多来自于供给逻辑，供给强势下，钨价向下传导力度加大。在存量矿山贫化产量下滑、新增矿山投产较少、再生钨短期放量弹性有限情况下，钨供给刚性延续，钨价长牛价格走势可期。行业核心公司随着未来几年资源自供率的提升，相比于过去有望更加充分享受业绩弹性，优化投资逻辑。3）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，节假日期间，MB 钴价格维持上行。电钴库存拐点已现，钴价长牛可期。刚果金于近期恢复钴产品出口，但报关仍然缓慢，到港时间或推迟在 4 月份以后。中联金电钴库存前期出现大幅下行，库存加速消化有望解除涨价压制。2025-2027 年全球钴市场将面临短缺，历史上价格高度取决于短期持续的时间长短，钴价易涨难跌，高度值得期待。利好资源型企业，刚果金钴矿企以价补量弹性显著。印尼镍钴湿法标的也有望长期受益于钴价上行。镍方面，镍是有色中少数商品在底部区间的高赔率板块。印尼政府控制配额，镍行业迎来反转，长期价格中枢上行可期。节假日期间，外盘 LME 镍涨 2.6%领涨基本金属，主要系尾 IMIP 园区内尾矿发生事故导致涉及企业停产。同时印尼自 2.1