环保行业深度报告：解决航天核心资源瓶颈的钥匙，“铼”自资源卡位与提取技术突破

证券研究报告·行业深度报告·环保 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业深度报告 解决航天核心资源瓶颈的钥匙，“铼”自资源卡位与提取技术突破 2026 年 02 月 13 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《加大力度推进全国碳市场建设，二次扩围渐近版图清晰》 2026-02-10 《景津景气度回升+出海+成套耗材新成长，固废出海推进，UCO 价格上行稀缺性渐显》 2026-02-10 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 需求：2030 年全球/中国铼年需求 191/56 吨，飞机、商业航天发动机催化需求侧亟待爆发。1）中美铼资源竞争关系突出，美国通过长协战略进口。2019 年世界铼消费量 75 吨，美国通过长协战略进口铼资源，2019年对外依存度高达 82%。2）中国铼消费量有望随发动机技术突破实现攀升。2020 年中国的铼消费量每年约 8 吨，其中高温合金消费约 1 吨，占比仅 13%远低于全球高温合金铼消费占比，未来发动机技术突破带动铼消费量攀升。3）测算：到 2030 年，全球铼需求量从 2019 年的 75 吨/年提至 191 吨/年，中国铼需求量从 2020 年的 8 吨/年提至 56 吨/年。中国：到 2030 年，①飞机发动机 26 吨/年，民航及军机发动机提供增量：中国民用/军用飞机产量 145/380 架，对应铼需求量 7/19 吨/年。②商业航天爆发贡献额外增量 25 吨/年：乐观估计 2030 年中国在轨卫星20 万颗，每年维持性发射数量达 4 万颗/年。假定一箭 20 星、单箭 10台发动机、20 次复用、单发动机铼需求 25kg，对应铼需求 25 吨/年。③燃气轮机&催化剂等需求相对平稳，仅考虑催化剂铼需求维持 5 吨/年。 ◼ 供给：2024 年全球/中国铼年供给 62/5.3 吨，供给刚性弹性低。1）储量稀缺低弹性，资源禀赋决定供给上限。全球已探明铼储量仅约 2600 吨，智利储量占全球 50%。美国、中国铼储量占比仅 15%、1%，均依赖进口。2）再生铼贡献重要补充，但规模和增长上限受制于客观条件。当前全球再生铼年产量大致 20–30 吨。2024 年全球、中国铼年产量 62/5.3吨。铜钼冶炼副产品属性叠加长期合约锁货，约束全球铼供给。 ◼ 中国对外依存度高，技术突破与资源卡位保障铼供给。中国铼资源几乎全部伴生于钼矿或者铜（钼）矿中 ，铼资源多来自于冶炼废渣及含铼二次资源中。2024 年中国铼对外依存度高，国内自产率亟待提升。2024年中国铜冶炼产能达全球 50%、钼产量达全球 42%，铼作为铜、钼冶炼过程中的回收产物，中国产业基础优势突出，有望实现铼供应的快速提升。我们测算，中国铜钼冶炼产能污酸可提出金属铼的潜在产量为 26吨，潜在产量占 2024 年中国总产量的 4.9 倍。 ◼ 供需与铼价复盘：若国内铼供应不突破，远期缺口中国铼供给缺口达 51吨，当前铼正处于新一轮上涨周期，铼酸铵资源掌控者占据产业链利润。1）国内供需平衡测算：若国内铼供应不突破，远期中国铼供给缺口达51 吨。2）铼价复盘：①铼历史上涨周期中，铼酸铵涨幅曾倒挂：在 2000-2008 年的铼价上涨周期中，作为原料的铼酸铵的价格涨幅一度高于铼的价格涨幅（2000-2008 年铼价格上涨 846%，高铼酸铵涨幅 1208%），②2025 年初至 2026 年 2 月 6 日，高铼酸铵价格涨幅 181%，同期铼价格涨幅 113%，高铼酸铵与铼价格比值从 0.45 增长至 0.59。目前高铼酸铵与铼价差逐步缩小，反映终端用户对铼元素的迫切需求，铼价有望迎来新一轮涨价周期，铼酸铵资源掌控者占据产业链利润。 ◼ 提取单吨铼酸铵盈利测算：1）按当前价格（2026 年 2 月 6 日，下同），分成比例 70%，对应净利润 1376 万元/吨，进一步加工到铼净利润 1557万元/吨；2）分成比例敏感性分析（当前价格）：假定分成比例为 50%-100%时，①若仅生产至铼酸铵：对应净利润 0.10-0.20 亿元；②若进一步提取至铼：对应净利润 0.12-0.21 亿元。分成比例每提升 10%，净利润上涨 197 万元。3）铼涨价敏感性分析（假定分成比例维持 70%）：假定铼价格从 4277 万元/吨涨至 1.2 亿元/吨时，①若仅生产至铼酸铵：对应净利润为 0.14-0.45 亿元；②若进一步提取至铼：对应净利润 0.16-0.47亿元。铼价每上涨 1000 万元/吨，净利润上涨 405 万元。 ◼ 赛恩斯：战略金属核心技术提供方，资源与技术优势兼备。1）公司铼业务进展：2024 年 11 月与吉林紫金共建 2 吨/年铼酸铵生产线，目前已产出高纯度（4N）铼酸铵产品；26 年开展钼回收业务，预计 26 年采购西藏巨龙 3 亿元钼精矿以保障原材料供应。2）技术优势：2015 年起立项研发，掌握多项铼回收发明专利且实现产业化落地；3）紫金矿业持股 21%深度赋能，原材料渠道供应充足：紫金矿业 24 年铜/钼储量占中国 124%/30%，铜矿产量占中国 65%、27 年后钼产量占中国产量（24 年）36%，依托紫金丰富的铜、钼资源，公司铼产能有望进一步扩张。 ◼ 风险提示：行业政策变化，投产进度不及预期，金属价格波动等。 -8%-4%0%4%8%12%16%20%24%28%2025/2/132025/6/142025/10/132026/2/11环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 铼：航空航天战略稀缺金属，需求景气供给刚性 .......................................................................... 4 1.1. 需求：航空航天驱动铼消费高增，国际竞争高地中美均严重依赖进口............................. 4 1.1.1. 航空发动机是铼需求的基本盘，关注高温合金含铼量提升&各国国产大飞机突破 6 1.1.2. 商业航天爆发贡献铼需求增量，充分受益于卫星组网进程加速及火箭发动机突破...................................................................................................................................................... 7 1.1.3. 燃气轮机&催化剂等：到 2030 年全球铼需求量 11 吨/年，中国 5 吨/年 ...............