26大年开局重拾增长，对外投资有望收获

证券研究报告·公司深度研究·饮料乳品 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 养元饮品（603156） 26 大年开局重拾增长，对外投资有望收获 2026 年 02 月 10 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.21 一年最低/最高价 20.43/35.88 市净率(倍) 4.24 流通A股市值(百万元) 38,072.99 总市值(百万元) 38,072.99 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.13 资产负债率(%,LF) 20.56 总股本(百万股) 1,260.28 流通 A 股(百万股) 1,260.28 相关研究 《养元饮品(603156)：2024 年报及2025 年一季报点评：营收仍承压，高比例分红延续》 2025-04-27 《养元饮品(603156)：2024 前三季度业绩点评：利润阶段性承压，静待需求恢复》 2024-10-27 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 6,162 6,058 5,281 5,678 6,080 同比（%） 4.03 (1.69) (12.82) 7.51 7.09 归母净利润（百万元） 1,467 1,722 1,322 1,471 1,590 同比（%） (0.46) 17.35 (23.25) 11.31 8.08 EPS-最新摊薄（元/股） 1.16 1.37 1.05 1.17 1.26 P/E（现价&最新摊薄） 25.95 22.11 28.81 25.88 23.94 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26 大年开局有望重拾增长，红牛合作恢复。公司以核桃乳为核心的植物蛋白饮料有显著的大众礼品属性，销售季节性极强，2026 年春节为 2 月16 日，较 2025 年晚约 19 天，从元旦到春节长达 47 天，旺季区间显著拉长，渠道备货主要在 1 月和 2 月，Q1 报表反馈预计积极。植物蛋白饮料市场规模可观，公司牢据核桃乳细分赛道龙头位置。核桃乳品类所属植物蛋白饮料赛道已进入相对成熟期，2021-2024 年我国植物蛋白饮料市场规模稳定在 350-400 亿元区间，2024年公司核桃乳业务营收53.73亿元，“六个核桃”大单品引领核桃乳细分赛道发展。此外公司通过与红牛合作进军能量饮料赛道，饮料业务有望延续较好增势。公司于 2020年获得红牛安奈吉系列长江以北地区全渠道独家经销权，我国能量饮料市场规模从 2015 年的 287.9 亿元增加至 2024 年的 620.6 亿元，2015-2024 年 CAGR 接近 9%、明显高于同期软饮料的 4%，且仍在继续成长。公司依托核桃乳成熟渠道体系导入能量饮料，能通过丰富品类增厚渠道利润和增强渠道粘性，也带来营收成长。 ◼ 对外投资渐入佳境，科技浪潮下有望带来丰厚回报。截至 2025Q3 末，公司持有芜湖闻名泉泓投资管理合伙企业(有限合伙)99.90%股权，并通过泉泓投资对外进行投资，目前投资方向主要为多元化的科技产业，投资领域涵盖半导体、人工智能、新能源、传媒等行业。截至 2025Q3 末，除持有长江存储 0.98%股份外，还重点持有泰州衡川新能源材料 4.92%股份、成都新潮传媒 1.93%股份、重庆紫光华智 0.70%股份、极芯通讯11.90%股份等。主营存储芯片的长鑫科技集团股份有限公司科创板 IPO申请于 2025 年 12 月 30 日获上交所受理，而公司参与投资的长江存储也存在上市预期，科技类成功投资范例成为中期价值提升的重要支撑。另一方面，公司高分红提供安全边际，当前公司主业为现金牛业务，且2022-2024 年产能利用率仅 28%-30%区间水平，预计短期资本开支维持低位水平，支撑未来延续高分红策略。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司核桃乳大众礼品属性强，2026 年春节晚，25-26 实现小大年切换，预计 Q1 开局良好，全年有望重拾增长。公司对外投资聚焦科技大赛道，在科技大浪潮下有望实现 IPO 退出从而兑现较好收益，而公司本身有高分红提供一定安全边际。我们更新 2025-2027 年营收分别为 52.81、56.78、60.80 亿元（前值为 51.22、52.40、55.06 亿元），分别同比-12.8%、+7.5%、+7.1%，归母净利润分别为 13.22、14.71、15.90 亿元（前值为 13.56、13.93、15.05 亿元），分别同比-23.3%、+11.3%、+8.1%，对应 PE 为 29、26、24x，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：新品推广不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，食品安全风险，对外投资风险。 -8%0%8%16%24%32%40%48%56%64%72%2025/2/102025/6/112025/10/102026/2/8养元饮品沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1、春节晚，26 大年开局有望重拾增长 ................................................................................................ 4 2、对外投资聚焦科技，科技大浪潮下有望迎来收获 ......................................................................... 7 3、现金流业务，高分红底色 ............................................................................................................... 10 4、盈利预测与投资建议 ....................................................................................................................... 11 5、风险提示 ........................................................................................................................................... 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 3 / 14 图表目录 图 1： 2025 年春节期间亚洲传统饮料、功能饮料、果汁等表现亮眼..........................