电力设备与新能源行业2020-2022年锂电产业链涨价复盘：历史不会重演，但会押韵

1证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业历史不会重演，但会押韵——2020-2022年锂电产业链涨价复盘电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师 ：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932026年2月10日请务必阅读正文之后的免责声明部分2目录PART1 基本面复盘：需求连续超预期，涨价周期持续2年PART2 对比：当前时点类比20Q4，量利双升可期PART3 股价复盘：20-23年从利润与估值双升到双杀PART4 投资建议与风险提示3摘要◆ 20-22年基本面复盘：需求连续超预期，涨价周期持续2年，传导顺畅。中游：1）电解液：6F20年9月价格从底部7万开始上涨，年底10万，21初价格加速上涨，3月至20万横盘，7月超预期上涨至40万，22年2月见顶至58万/吨。但长协价格基本维持20-30万/吨。2）铁锂正极：磷酸铁和加工费21年均翻番增长，21年底高点至4万+。3）负极：21Q3拉闸限电石墨化产能紧缺，价格开始上涨，石墨化价格从1.2万/吨，涨至22Q2高点2.5-2.8万/吨。上游：碳酸锂20年底，价格底部4万反弹至5万，21年2月涨至8万，横盘半年。21年8月价格快速跳涨，年底到30万/吨，并一路上涨22年2月至52万/吨。22Q2因疫情终端需求受影响，价格横盘震荡，8月再次开始上涨，至11月价格冲高至60万/吨，见顶。电池：基本可顺畅传导原材料涨价，22Q1后金属联动。21Q1价格小幅上涨1分/wh；21Q4价格加速上涨2分/wh；22Q1-2金属联动定价，价格再涨2-3分/wh，达到1元/wh+。整车：销量爆发阶段，成本传导给终端客户。21Q4特斯拉涨价2-3万/辆，其余车企涨价2000-1万/辆；22年Q1电动车价格普涨，纯电涨价1-2万/辆，插电涨价0.5万/辆。◆ 对比：当前时点类比20Q4，量利双升可期 。当前时点类似20Q4，需求超预期，价格探涨。我们看好继续涨价原因：1）当前价格和盈利大幅低于20Q3低点，且盈利低点持续3年，厂商涨价诉求强；2）当前产业扩产意愿大幅低于21年，26年行业新增供给少。但我们认为此轮涨价不是暴涨：1）26年供需紧缺程度低于21年，基本在80-90%，其中六氟、碳酸锂具备大幅价格弹性。2）终端需求超预期在于储能，对于价格更敏感，传导不如21-22年顺畅，但预计电池涨价4-5分以内，影响储能irr2pct，对终端影响有限。◆ 投资建议：当前主流公司，在26年盈利水平略微合理恢复情况下不到20x，叠加27年预计行业仍有20%增长，相较于21Q2行业估值切换至22年翻番增长、盈利高点情况下的估值30x，当前位置估值合理偏低，继续强推电池板块（宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航等，关注鹏辉能源、派能科技）；同时看好材料龙头（科达利、当升科技、天赐材料、湖南裕能、尚太科技、璞泰来、富临精工、华友钴业、恩捷股份、星源材质、容百科技、德方纳米等，关注天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技）；同时看好价格反弹的碳酸锂（赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等）；并强推25Q4催化剂密集落地的固态板块（厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔等）。◆ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格不稳定导致影响利润空间、投资增速下滑PART1 基本面复盘：需求连续超预期，涨价周期持续2年45需求为价格上涨核心，20H2需求端持续超预期数据来源：Wind，东吴证券研究所◆ 电动车销量20年7月开始加速：20H1疫情影响销量同比为负，行业需求平淡，7月开始同比转正，叠加蔚小理、特斯拉、比亚迪新车型推出，订单爆满，9月开始同比近翻番，电动化率从4-5%快速提升至8%，并一路超预期。◆ 行业排产21-22年连续超预期：20年底，原预期21年行业需求50%，但年末供应商普遍反馈宁德排产指引2倍增长至160GWh，打个折，预期上调至100%增长（但最后实际做到162gwh，销量133gwh，超预期兑现）。原预计22年行业50%增长，21年5月电动车销量当期2倍增长、宁德和天赐等签订长协，上修22年排产至翻番（实际最后兑现翻番增长）。◆ 涨价周期：21年9月开始启动，至22年底结束，不同环节涨价节奏、幅度差异明显。图 国内电动车月度销量（辆）及渗透率图：上轮电池厂上修排产及兑现度时间事件兑现度2020年11月宁德对供应商指引上修，21年排产上修至100GWh21年排产162GWh20年12月+21年2月宁德产能扩张加码，合计扩产230GWh+，总规划500GWh-2021年5月天赐与宁德签订长协，预示宁德22年排产上修至250GWh22年排产325gwh，销量289GWh2021年6月宁德与特斯拉签订长协-2021年11月宁德时代定增再次扩产，市场预期25年产能700GWh+，预计25年出货650GWh+基本一致0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000电动车乘用车销量渗透率6材料价格顺序数据来源：Wind，东吴证券研究所◆ 涨价顺序：电解液（6F/VC/DMC）→碳酸锂先小涨→铜箔加工费→正极加工费→负极→金属钴→碳酸锂大涨→镍涨价→电池涨价→整车涨价。隔膜、结构件价格基本稳定。◆ 降价顺序：铜箔→电解液（6F/VC/DMC） →正极加工费→负极→隔膜→碳酸锂→电池→整车。2021年2020年2022年六氟：•20年9月价格从底部7万开始上涨，年底10万，21初价格加速上涨，3月至20万横盘，7月超预期上涨至40万，22年2月见顶至58万/吨。但长协价格基本维持20-30万/吨。VC：•20年初15万/吨，年底提升至18万/吨，21Q3见顶至40-50万/吨。但厂商21年均价20-25万/吨溶剂：•DMCJ价格20Q3大幅上涨，主要原材料PO价格暴涨2倍。21年价格反复，11月见顶。碳酸锂：•20年底，价格底部4万反弹至5万，21年2月涨至8万，横盘半年。•21年8月价格快速跳涨，年底到30万/吨，并一路上涨22年2月至52万/吨。•22Q2因疫情终端需求受影响，价格横盘震荡，8月再次开始上涨，至11月价格冲高至60万/吨，见顶铁锂正极：•磷酸铁和加工费21年均翻番增长，高点至4万+。•磷酸铁21Q4高点至2.7万/吨•加工费22Q1高点至1.6万/吨负极：•21Q3拉闸限电石墨化产能紧缺，价格开始上涨，石墨化价格从1.2万/吨，涨至22Q2高点2.5-2.8万/吨。•对应负极价格上涨1-1.5万/吨。铜箔：•21Q1加工费平均上涨5k/吨，加工费提升至3.5-5万/吨•但22Q1加工费开始趋势性下跌隔膜：•21-22年价格基本维持高位，无上涨结构件：•20-21年价格维持稳定•22年开始逐步年降电池：•21Q1价格小幅上涨1分/wh•21Q4价格加速上涨2分/wh•22Q1-2金属联动定价，价格再涨2-3分/wh，达到1元/wh+整车：•21Q4特斯拉