有色金属行业跟踪周报：市场维持“沃什交易”背景下的低风偏环境，跨资产抛售使得贵金属延续高波态势

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 市场维持“沃什交易”背景下的低风偏环境，跨资产抛售使得贵金属延续高波态势 2026 年 02 月 10 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《市场风偏下降叠加负伽马效应，贵金属波动率大幅放大 》 2026-02-03 《美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升 》 2026-01-26 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（2 月 2 日-2 月 6 日），有色板块本周下跌 8.51%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌17.38%，工业金属板块下跌 9.49%，小金属板块下跌 3.20%，金属新材料板块下跌4.35%，能源金属板块下跌 3.59%。工业金属方面，风偏下行抑制估值端，春节临近工业金属各环节累库削弱价格支撑力度。贵金属方面，跨资产抛售使得贵金属延续高波态势，中期仍看好黄金在财货双宽背景下的上行动能，白银则需紧跟各期限持仓量变化，以衡量实物资产紧缺对期货市场的影响。 ◼ 周观点： 铜：中美欲提升国储储备短期提振铜价，全球三地库存大幅环增压制短期价格走势。截至 2 月 6 日，伦铜报收 13,060 美元/吨，周环比下跌 0.08%；沪铜报收 100,100 元/吨，周环比下跌 3.45%。供给端，截至 2 月 6 日，本周进口铜矿 TC 维持至-49.5 美元/吨，本周 Capstone Copper 宣布，尽管代表该公司近 22%员工的工会发起的罢工仍在持续，其位于智利北部的 Mantoverde 铜金矿已恢复运营；需求方面，基本面无明显改善，下游阶段性补库释放刚性需求。本周中国有色金属工业协会表示将完善铜资源储备体系建设，扩大国家铜战略储备规模，同期美国启动 120 亿美元关键矿产储备计划，铜价于周中录得走强；随着上海、纽约、伦敦三地库存均录得大幅环增，以及叠加市场依旧处于“沃什交易”的低风偏环境中，由白银及美国科技股引发的跨资产抛售使得铜价重回跌势，我们预期铜价将于节前维持震荡偏弱走势，中期需验证需求落地情况。 铝：海外铝价成本支撑减弱，叠加国内春节临近，铝价降波回调。截至 2 月 6 日，本周 LME 铝报收 3,110 美元/吨，周环比下跌 0.81%；沪铝报收 23,315 元/吨，周环比下跌 5.07%。供应端，本周我国电解铝理论开工产能为 4430 万吨，环比持平；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降 0.12pct，铝棒产能利用率环比下降 1.80pct，本周电解铝的理论需求环比下降，本周电解铝社会库存环升 5.79%至 84.54 万吨。进入 2月下游加工企业陆续开始放假，开工率进一步下降，预计国内社库将进一步增长；此外美国严寒天气逐步消散，天然气价格回落，海外铝价成本端支撑有所减弱，我们预计短期铝价将跟随波动率缓步震荡偏弱，中期需进一步验证需求落地情况。 黄金：美国劳动力市场偏弱却并未逆转“沃什交易”的低风偏环境，跨资产抛售使得贵金属延续高波态势。截至 2 月 6 日，COMEX 黄金收盘价为 4988.60 美元/盎司，周环比上涨 1.65%，SHFE 黄金收盘价为 1090.12 元/克，周环比下跌 6.14%。美国 1 月ISM 制造业 PMI 录得 52.6%，超出预期的 48.5%；美国 1 月 ADP 就业人数变动录得2.2 万人，低于市场预期的 4.4 万人；美国 1 月挑战者企业裁员人数录得 10.84 万人，创下自 2009 年以来最大规模的裁员数字；美国 12 月 JOLTs 职位空缺录得 654.2 万人，低于预期的 720 万人。本周美国劳动力数据依旧维持偏弱态势，但并未逆转市场对于1 月 FOMC 声明中删除了“就业风险增加”表述带来的影响，叠加市场依旧处于“沃什交易”的低风偏环境中，由白银及美国科技股引发的跨资产抛售使得黄金持续处于高波态势，我们仍预计黄金在财货双宽时代具备进一步上行基础，白银则需紧跟各期限持仓量变化，以衡量实物资产紧缺对期货市场的影响。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -8%7%22%37%52%67%82%97%112%127%2025/2/102025/6/112025/10/102026/2/8有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指下跌 1.27%，申万有色金属排名靠后 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：风偏下行抑制估值端，春节临近工业金属各环节累库削弱价格支撑力度..... 6 2.1.1. 铜：中美欲提升国储储备短期提振铜价，全球三地库存大幅环增压制短期价格走势.................................................................................................................................................. 8 2.1.2. 铝：海外铝价成本支撑减弱，叠加国内春节临近，铝价降波回调........................... 9 2.1.3. 锌：锌库存升降不一，价格涨跌不一......................................................................... 10 2.1.4. 锡：贸易商大幅出货致使市场流通量较为宽松，锡价录得大幅回落..................... 11 2.2. 贵金属：美国劳动力市场偏弱却并未逆转“沃什交易”的低风偏环境，跨资产抛售使得贵金属延续高波态势................................................................................................................... 12 2.3. 稀土：供需稳定，稀土价格环比上涨.....................................................................