公司信息更新报告：《异环》三测反响热烈，看好上线驱动业绩大幅增长

传媒/游戏Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 完美世界（002624.SZ） 2026 年 02 月 08 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/2/6 当前股价(元) 19.57 一年最高最低(元) 20.35/10.20 总市值(亿元) 379.65 流通市值(亿元) 357.69 总股本(亿股) 19.40 流通股本(亿股) 18.28 近 3 个月换手率(%) 146.03 股价走势图 数据来源：聚源 《中报业绩大增，看好新游上线及影视修复驱动成长 —公司信息更新报告》-2025.8.27 《预计 2025H1 同比大幅扭亏，关注《异环》上线进展—公司信息更新报告》-2025.7.17 《异环》三测反响热烈，看好上线驱动业绩大幅增长 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004  《异环》三测反响热烈，上线或驱动业绩大幅增长，维持“买入”评级 《异环》是公司基于虚幻 5 引擎开发的二次元都市题材开放世界游戏，2026.2.4国内开启删档计费测试（三测），反响热烈，截至 2026.2.6，官方预约量超 2000万，TapTap 预约量 481 万，评分 8.9；2026.2.6 B 站上线的薄荷角色短片 5 小时播放量超 134 万，Youtube 平台 12 月上线的官方 PV 播放量超 267 万。综合三测表现，我们认为，《异环》选用的都市题材新颖，与目前常见的荒野自然世界不同，或让玩家耳目一新，另外都市题材亦能自然融合模拟经营、赛车等丰富副玩法及不同风格皮肤，进一步提升游戏可玩性及商业化空间；对于传统“二游”核心商业机制“抽卡”，《异环》推出“每 90 抽都必定获取当期 UP 角色”机制，保障广大图鉴党玩家游戏体验，奠定大 DAU 基础，同时保留“命座”机制维持重度玩家付费空间；技术上，团队背靠《幻塔》虚幻 4 引擎经验，利用虚幻 5引擎塑造出色的 2.5 次元风格现代都市景观；三测版本更新了大量二测玩家反馈的问题及需求，反映团队积极回应玩家需求的诚意（“二游”重要影响因素）。《异环》2026.2.6 启动海外二测，国服或于 2026Q2 上线，公司二次元前作《幻塔》2021.12 上线，2022 年报披露累计流水超 30 亿人民币，我们看好《异环》作为国内都市题材开放世界首作，上线后流水表现或远超《幻塔》。基于业绩预告及《异环》上线后流水表现预期，我们下调 2025 年、上调 2026-2027 年归母净利润预测至 7.30/28.18/39.93（前值 10.12/19.93/23.01）亿元，当前股价对应 2025-2027年 PE 分别为 52.0/13.5/9.5 倍，维持“买入”评级。  2025 年业绩改善显著，看好经典端/手游延续稳定表现持续贡献业绩 公司预计 2025 年实现归母净利润 7.2-7.6 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润 5.6-6 亿元，同比扭亏为盈，主要受益于新游上线及海外拓展带来的业绩增量及资产减值损失降低。单 Q4 公司实现归母净利润 0.5-0.9 亿元（同比扭亏为盈、环比-66%至-42%），扣非归母净利润 0.8-1.2 亿元（同比扭亏为盈、环比-53%至-29%），业绩环比下滑或系受 Q4 计提大额资产减值的一次性影响。分业务看，2025 年公司游戏业务预计实现归母净利润 8.3-8.7 亿元，影视业务预计实现归母净利润 2000 万元，我们看好已上线的经典端/手游继续贡献稳定业绩。  风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 7,791 5,570 6,836 10,068 12,441 YOY(%) 1.6 -28.5 22.7 47.3 23.6 归母净利润(百万元) 491 -1,288 730 2,818 3,993 YOY(%) -64.3 -362.0 156.7 285.8 41.7 毛利率(%) 59.7 57.9 59.1 66.0 67.0 净利率(%) 6.3 -23.1 10.7 28.0 32.1 ROE(%) 6.2 -20.4 10.7 31.9 33.1 EPS(摊薄/元) 0.25 -0.66 0.38 1.45 2.06 P/E(倍) 77.2 -29.5 52.0 13.5 9.5 P/B(倍) 4.2 5.6 5.4 4.3 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2025-022025-062025-10完美世界沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6809 6444 6836 8796 12314 营业收入 7791 5570 6836 10068 12441 现金 3018 3117 3941 4742 7909 营业成本 3139 2347 2798 3421 4110 应收票据及应收账款 1036 684 683 1068 1059 营业税金及附加 24 21 25 37 44 其他应收款 135 87 185 215 280 营业费用 1195 870 615 906 1057 预付账款 316 161 425 438 628 管理费用 705 837 615 654 659 存货 1270 1795 1003 1734 1840 研发费用 2195 1927 1743 1812 1991 其他流动资产 1034 599 599 599 599 财务费用 2 -67 -69 -79 -129 非流动资产 7680 4922 4783 4758 4649 资产减值损失 -38 -765 -275 0 0 长期投资 1921 1355 1303 1303 1303 其他收益 114 75 75 75 75 固定资产 321 279 290 378 409 公允价值变动收益 468 -60 0 0 0 无形资产 742 662 562 450 344 投资净收益 -147 67 148 0 0 其他非流动资产 4696 2626 2628 2627 2593 资产处置收益 39 -37 8 3 3 资产总计 14489 11366 11619 13555 16963 营业利润 896 -1129 1017 3340 4738 流动负债 3464 3861 3880 4056 4207 营业外收入 22 17 18 18 19 短期借款 421 50 50 50 50 营业外支出 13 13 10 9 11