市场又低估了 AI计算机行业研究

敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点： 不要低估科技大厂对 AI 的认知。科技大厂正以“投入不足风险远大于过剩”的认知坚定加码 AI：①业绩方面，2025 年谷歌营收超 4000 亿美元，云业务增速达 48%，Gemini App 月活突破 7.5 亿，证明 AI 进入商业化加速期；② 军备竞赛升级，亚马逊、谷歌、Meta、微软 2026 年总资本开支预计高达 6500亿美元，谷歌计划约同比翻倍至 1800 亿美元；③融资环境回暖，甲骨文创纪录的 250 亿美元发债获超额认购，标志全球 AI 投资情绪企稳，建设资金充裕。 模型加速迭代，AI 手机驱动入口之战。模型技术与终端应用双轮驱动，AI 手机正通过 Agent 技术重塑流量入口。交互方式从触控转向自然语言指令，行业分化为 API Agent（如苹果）与 GUI Agent（如豆包）两条路线，后者通过视觉模拟人手操作打通应用壁垒，不仅重新定义了移动交互，更引发了巨头对这一超级终端入口的激烈争夺。 AI 应用，2026 年从“选修”到“必修”。2026 年，AI 应用正迎来宏观产业逻辑与微观业绩拐点的双重共振。一方面，行业基本面已于 2025H2 确立拐点，利润弹性显著释放。Wind 软件指数 2025Q3 行业单季营收同比+1.61%，修复通道开启；同期归母净利润 3.77 亿元，同比激增 244.56%。利润增速远超营收增速的“剪刀差”有力验证了降本增效逻辑，板块已步入具备基本面支撑的右侧击球区。另一方面，算力 ROI 正面临市场审视，应用落地成为基础设施后的“必经之路”。 全球巨头抢滩，从模型到应用趋势加快。海外垂直场景价值凸显。英伟达利用 Vera Rubin 芯片深度赋能 AI 药物研发，验证“算力+药企”的 AI for Science路径；OpenAI 与 Anthropic 相继发布医疗专用模型，精准卡位 B 端研发与 C 端服。国内生态与 Agent 成为竞争高地。阿里千问打通淘宝、支付宝等核心生态实现从对话向执行的跨越；腾讯则全线开启 AI 化，商业侧利用大模型显著提升广告 ROI，体验侧通过 QQ 浏览器“AI 小窗”与游戏 AI 队友实现交互与情感价值供给。 聚焦四类核心应用，超级入口、AI infra、高增长、高壁垒。：①超级入口：大模型量收共振，流量枢纽地位确立。大模型已进化为最具统治力的流量入口，全球领军 OpenAI、Google 及 Anthropic 商业化加速。②AI Infra：软件定义算力，锁定“卖铲子”的确定性收益。Databricks 和 Snowflake AI 验证企业侧在数据治理与算力调度上的强烈付费意愿。③高增长：技术升维推动营销与漫剧率先落地。④高壁垒：数据流与工作流铸盾，垂直场景张力极强。具备深厚 Know-how 与专有数据（如 Palantir）天然免疫通用模型吞噬。AI 医疗蚂蚁“阿福”与 OpenAI Health 验证了 C 端全链路服务刚需。 AI 超级时代，存储、CPU、FAB 加速成长通道。①存储：AI 驱动超级周期，供需结构性失衡。AI 服务器对 DRAM 和 NAND 的需求分别是普通服务器的8 倍和 3 倍，叠加 DDR5 和 HBM 的高速渗透，推动全球存储市场规模创下历史新高。② CPU： 随着 AI 从 Chatbot 向 Agent 演进，复杂的逻辑编排、操作系统调度压力以及长上下文带来的 KV Cache 卸载需求，使得 CPU 成为继 GPU 后的算力新短板，CPU 有望进入量价齐升阶段。③FAB：全球晶圆代工产业正通过“先进制程扩产+封装技术突破”双轮驱动，为 AI 行业的爆发式增长提供系统性的供给保障。 投资建议： 海外算力/存储：中际旭创、新易盛、兆易创新、大普微、天孚通信、源杰科技、胜宏科技、景旺电子、英维克等；Lumentun、闪迪、铠侠、美光、SK 海力士、中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。国内算力：寒武纪、东阳光、海光信息、协创数据、华丰科技、星环科技、网宿科技、首都在线、神州数码、百度集团、大位科技、润建股份、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、润泽科技、浪潮信息、东山精密、亿田智能、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能。CPU：海光信息、中科曙光、澜起科技、禾盛新材、中国长城、龙芯中科、兴森科技、深南电路、宏和科技、广合科技。AI 应用：1）超级入口：阿里巴巴、腾讯控股、Minimax、智谱、科大讯飞。2）美年健康、德才股份、中控技术、星环科技、卓易信息、昆仑万维等 AI INFRA&高增长&高壁垒。其他：空天时代、具身智能等。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术迭代不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、不要低估科技大厂对 AI 的认知 谷歌财报炸裂，AI 需求极度旺盛，AI 投入极其坚决。2026 年 2 月 5 日，Alphabet（谷歌母公司）发布炸裂财报。4Q2025 营收 1138 亿美元（同比+17%），净利润 345 亿美元（同比+30%），2025 年全年营收达 4030 亿美元（同比+15%），搜索广告与云业务成主要增长来源。 图表1：4Q2025 谷歌发布炸裂财报 来源：Google 官网，国金证券研究所 AI 需求极度旺盛，谷歌云同比增速 48%，Gemini App 月活突破 7.5 亿。  谷歌云高歌猛进，营收/利润/在手订单均高增：4Q2025 谷歌云同比增长 48%，营收达到177 亿美元，高于市场预期 163 亿，盈利能力明显改善，Operating Income 从 21 亿美元提升至 53 亿美元，AI 基础设施进入利润释放阶段。截至 4Q2025，在手订单环比增长55%至 2400 亿美元，体现出下游的 AI 需求极度旺盛。  Gemini 月活突破 7.5 亿，C 端和 B 端两开花：C 端用户量激增，Gemini3.0 发布后，4Q2025 Gemini App 用户数量激增，月活用户已突破 7.5 亿，每日 Token 消耗量是上一代模型的3 倍，且通过模型优化 Gemini 单位服务成本下降 78%，规模效应显著提升。B 端进入95%主流 SaaS 公司，超过 12 万家企业使用 Gemini，95%的前 20 大和超过 80%的前100 大 SaaS 公司都在使用 Gemini，包括 Salesforce 和 Shopify，推出仅 4 个月的 Gemini Enterprise 已售出 800 万个席位，Gemini 正成为世界上最成功软件公司的 AI 引擎。  搜索业务在 AI 加持下同比增长 17%。Google 搜索和其他广告收入增长 17%至 631 亿美元，实现强劲增长，所有主要垂直行业均持续增长，4Q2025 通过将 Gemini3 集成到 AI模式和搜索，用户的日查询量翻倍，AI 模式下搜索长度是传统模式的 3 倍，近 1/6 的 AI模式查询采用非文本模式。 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 3