精细化工基石稳固，电子化学品崭露头角

证券研究报告·北交所公司深度报告·化学制品 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 锦华新材（920015） 精细化工基石稳固，电子化学品崭露头角 2026 年 02 月 03 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 50.62 一年最低/最高价 36.03/70.35 市净率(倍) 4.26 流通A股市值(百万元) 1,910.67 总市值(百万元) 6,862.38 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.89 资产负债率(%,LF) 21.46 总股本(百万股) 135.57 流通 A 股(百万股) 37.75 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,115 1,239 1,064 1,209 1,507 同比（%） 12.13 11.21 (14.18) 13.67 24.63 归母净利润（百万元） 172.51 210.94 198.77 257.08 344.23 同比（%） 116.74 22.28 (5.77) 29.33 33.90 EPS-最新摊薄（元/股） 1.27 1.56 1.47 1.90 2.54 P/E（现价&最新摊薄） 39.17 32.04 34.00 26.29 19.63 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 酮肟行业优质供应商：浙江锦华新材料股份有限公司的主营业务是酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售。公司的主要产品是硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟。公司是国家专精特新“小巨人”企业，并在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，实现酮肟系列产品的循环生产。该绿色循环工艺技术开发及产业化项目具有原子经济性高、工艺安全性高以及“三废”少等优点。 ◼ 羟胺盐市场规模攀升，下游市场产业规模扩大：公司所处的精细化工行业迅速发展，是我国化学工业发展的战略重点之一。作为细分市场之一的羟胺盐主要作为关键原料用于生产广谱高效低毒农药和抗菌药物、高效环保金属萃取剂、新型离子交换树脂和绿色环保型染料，还可用于稀土矿选矿剂等，市场前景广阔。其衍生产品羟胺水溶液可作为清洗剂应用于芯片制造的刻蚀后清洗环节以及作为莱赛尔纤维生产过程中的稳定剂，为行业发展打开了长期增长空间。 ◼ 技术创新能力强劲，优质客户资源丰富： 1） 细分市场龙头企业，大量优质客户：凭借多年技术沉淀与产业链深耕，公司已确立硅烷交联剂、羟胺盐两大核心产品的细分市场龙头地位，行业话语权与影响力显著。直接合作客户包括拜耳（Bayer）、布伦泰格（Brenntag）等国际化工巨头，以及万华化学、新安股份、先达股份等国内知名上市公司，合作范围覆盖化工、农药、医药等核心领域。 2） 研发高端半导体清洗剂，电子级羟胺水溶液构建技术壁垒：电子级羟胺水溶液作为公司战略布局的高附加值产品，攻克了诸多行业痛点，成功打破了外资厂商的全球垄断，成为国内首家实现该产品试生产及销售的企业，并入选国内首批次新材料，填补了国内市场空白，彰显了强大的技术突破能力。 3） 首创绿色循环产业链，绿色化创新技术领先：公司高度重视技术创新，坚持绿色化发展，通过对生产技术和工艺的持续研发投入和创新，在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计锦华新材 2025-2027 年营业收入达到10.64/12.09/15.07 亿元，同比增速分别为-14.18%/+13.67%/+24.63%；预计归母净利润分别为 1.99/2.57/3.44 亿元，EPS 分别为 1.47/1.90/2.54 元。按2026年2月2日收盘价，对应2025-2027年PE分别为34.00/26.29/19.63倍。横向比较我们发现，公司市值、市盈率低于可比公司均值，且公司净利润增速高于市场可比公司。公司在原主业周期企稳，价格逐步回升的情况下，又布局电子化学品领域，未来市值提升空间大，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观市场波动及市场需求下降的风险、技术风险、财务风险、毛利率波动风险、关联交易风险 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%52%2025/09/252025/11/072025/12/202026/02/01锦华新材北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 锦华新材：酮肟产品优质供应商 .................................................................................................. 4 1.1. 长期深耕酮肟领域，国内硅烷交联剂细分领域龙头 .......................................................... 4 1.2. 近年业绩向好，2025 略有承压 ............................................................................................ 6 2. 羟胺盐市场规模攀升，下游市场产业规模扩大 ........................................................................... 8 2.1. 精细化工行业发展迅速，细分市场羟胺盐市场规模稳定扩大 ........................................... 8 2.2. 下游行业市场规模攀升，市场需求扩大 ........................................................................... 10 2.3. 羟胺水溶液双赛道共振，打开长期增长空间 .................................................................... 11 3. 技术创新能力强劲，优质客户资源丰富 ..................................................................................... 13 3.