申菱环境(301018)公司动态研究：聚焦高景气赛道，积极扩张产能与出海

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2026 年 01 月 17 日公司研究评级：增持(首次覆盖)研究所：证券分析师：刘熹S0350523040001liux10@ghzq.com.cn联系人：唐锦珂S0350125070014tangjk@ghzq.com.cn[Table_Title]聚焦高景气赛道，积极扩张产能与出海——申菱环境（301018）公司动态研究最近一年走势相对沪深 300 表现2026/01/16表现1M3M12M申菱环境19.7%3.1%63.1%沪深 3005.2%2.5%24.5%市场数据2026/01/16当前价格（元）67.2452 周价格区间（元）27.36-84.98总市值（百万）17,889.37流通市值（百万）13,380.72总股本（万股）26,605.26流通股本（万股）19,899.94日均成交额（百万）566.10近一月换手（%）7.72核心观点:1、持续扩张产能提升增长天花板，数据服务板块成核心增长引擎。2、算力、能源双赛道协同+产能出海，打开长期成长空间。3、下游市场对高效液冷温控设备需求的持续释放，盈利修复可期。投资要点:聚焦高景气赛道，积极扩张产能与出海顺应行业发展趋势，提升产品交付能力。为应对持续旺盛的市场需求，公司希望通过新建智能化液冷设备生产线，提升公司液冷温控设备产品的规模化生产能力，有效保障现有及未来订单的按时高质量交付，巩固并扩大公司在液冷温控设备领域方面的市场地位。公司自 2021 年上市以来，持续募资扩充产能，提升增长天花板，目前主要由五大核心生产基地：一基地、新基建领域智能温控产品智造基地（二基地）、高新区智造基地（三基地）、高州特种空调和通风设备制造基地以及天津智造基地。另外，子公司申菱商用有独立的生产线。海外业务是未来数据服务板块的重要增长点。公司近年来在新加坡和马来西亚有规模交付液冷、相变冷却等创新高能效产品，重视通过技术创新、预制化、本土服务保障等增加客户合作粘性。截至 2025 年 8 月29 日，数据服务板块海外业务实现有效突破，新增不含税订单总额（含已中标待签约）折合人民币约 2.5 亿元，其中美国订单约 1.2 亿元，东南亚订单约 1.3 亿元。2026 年 1 月 5 日，公司在深交所互动易平台表示，欧洲业务在持续推进中。专用性空调领军企业，顺趋势聚焦算力+能源领域专用性空调领军企业。公司主营业务围绕专业特种空调和温控设备为代表的人工环境调节设备，致力于为数据服务产业环境、工业工艺产研环境、专业特种应用环境、公共建筑及商用环境等应用场景提供专业特种空调和温控设备、数字化的能源及人工环境整体解决方案。顺趋势聚焦算力+能源领域。结合产业发展趋势，近期公司业务更多聚焦于数字与算力，电力与能源两大应用领域：（1）前瞻布局数据中心温控。公司自 2011 年开始研究数据中心液冷散热技术，搭建了国内较早的商用液冷微模块数据中心，并实现了长期稳定运行。根据公司在 2025 年半年报中援引的赛迪顾问数据，公司在 2024 年中国液冷数据中心市场 CDU 厂商排名第一，证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2在 2024 年中国智算行业液冷数据中心市场厂商排名第一。（2）战略性加大新能源板块投入。公司进一步聚焦行业应用和高效节能，加强重点工业领域相关的产品开发和业务拓展。特别是在巩固拓展传统电力电网、化工、集成电路等优势业务的同时，战略性加大在新能源板块的投入，重点布局电化学储能、抽水蓄能、海上风电、锂电池制造、高压超充快充等应用场景。数据服务成为增长引擎，盈利能力有望修复收入稳健增长，2024 年数据服务板块营收快速提升。上市以来，公司营收呈现稳增长态势。2025 年前三季度公司实现营业收入 25.1 亿元，同比+26.8%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比+5.1%。公司数据服务板块业务规模快速提升，2024 年营收占比过半，2025H1 同比+43.8%，增长主要来自符合未来发展趋势的新一代蒸发冷却产品、相变冷却和液冷产品等高能效创新产品；基于对公司技术创新能力、质量保障能力、快速交付能力的认可，与 H 公司、字节、腾讯、阿里以及主要 COLO 商等重要头部客户的合作粘性进一步强化。2025 年（截至 8 月 29 日），公司数据服务板块总体新增订单约为 2024 年 1-8 月新增订单的 2 倍。毛利率短期承压，合同负债及存货同步增长。近年来，公司毛利率呈下降趋势，或因毛利率较低的数据服务行业营收占比提高所致。我们认为，后续随着液冷订单逐步放量，公司盈利能力有望进入上行通道。截至 2025 年三季度末，公司存货 10.7 亿元，相比二季度末+10.7%，合同负债 3.8 亿元，相比二季度末+0.8%，存货及合同负债同步提升，为后续收入增长与盈利修复提供支撑。盈利预测和投资评级：结合行业景气度与新增订单节奏，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 43.85/61.96/78.27 亿元，归母净利润分 别 为 3.02/4.80/6.82 亿 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为59.14/37.28/26.21X，首次覆盖公司，给予“增持”评级。风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，公司新品研发不及预期，国际贸易摩擦风险，资金链压力风险，核心人才与团队稳定性风险。[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3016438561967827增长率(%)20454126归母净利润（百万元）116302480682增长率(%)101625942摊薄每股收益（元）0.431.141.802.57ROE(%)5111620P/E89.6359.1437.2826.21P/B4.056.575.915.17P/S3.404.082.892.29EV/EBITDA49.2538.1426.2319.57资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3核心观点：1、持续扩张产能提升增长天花板，数据服务板块成核心增长引擎。2、算力、能源双赛道协同+产能出海，打开长期成长空间。3、下游市场对高效液冷温控设备需求的持续释放，盈利修复可期。评论：1、聚焦高景气赛道，积极扩张产能与出海1.1、持续募资扩充产能，增长天花板再提升顺应行业发展趋势，提升产品交付能力。随着下游市场对高效液冷温控设备需求的持续释放，公司液冷温控设备等产品订单量稳步攀升，现有产能趋于饱和，制约了公司在液冷温控设备高潜力市场的进一步拓展。为应对持续旺盛的市场需求，公司希望通过新建智能化液冷设备生产线，完善配套基础设施，提升公司液冷温控设备产品的规模化生产能力，有效保障现有及未来订单的按时高质量交付，进一步增强企业核心竞争力，巩固并扩大公司在液冷温控设备领域方面的市场地位。公司自 2021 年上市以来，持续募资扩充产能，提升增长天花板。表 1：公司上市以来资金募集与投入项目承诺情况（截至 2025 年 9 月 30 日）时间投入项目名称募集前承诺投资金额（万元）实际投资金额（万元）累计产能利用率项目达到预定可使用