湖南裕能(301358)穿越周期的铁锂正极龙头

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 湖南裕能 (301358 CH) 穿越周期的铁锂正极龙头 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 114.18 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 邵梓洋* 联系人 SAC No. S0570124030024 shaoziyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 收盘价 (人民币 截至 1 月 15 日) 60.58 市值 (人民币百万) 46,089 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,286 52 周价格范围 (人民币) 27.16-89.60 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 22,599 35,696 49,806 62,911 +/-% (45.36) 57.96 39.53 26.31 归属母公司净利润 (百万) 593.55 1,145 3,947 4,994 +/-% (62.45) 92.89 244.75 26.52 EPS (最新摊薄) 0.78 1.50 5.19 6.56 ROE (%) 5.19 9.45 27.21 26.61 PE (倍) 77.65 40.26 11.68 9.23 PB (倍) 3.97 3.65 2.81 2.18 EV EBITDA (倍) 21.34 18.64 8.03 5.61 股息率 (%) 0.26 0.41 0.50 0.50 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 16 日│中国内地 新能源及动力系统 首次覆盖湖南裕能并给予“买入”评级，给予 26 年 22 倍 PE，目标价 114.18元。公司为磷酸铁锂龙头企业，技术积淀深厚，成本及费用控制优异，在行业下行周期表现较强盈利韧性，未来行业供需有望反转开启涨价周期，高压实产品研发及客户导入领先行业，看好公司在上行周期中实现量价利齐升。 行业：磷酸铁锂需求增速高，有望步入涨价周期 磷酸铁锂凭借低成本、长循环、高安全的优势，在动力电池正极的渗透率中稳步提升，且高增长的储能领域中磷酸铁锂为绝对主流路线，22-24 年磷酸铁锂行业需求复合增速达 72%，远高于电池行业整体 38%的增速。往后看，我们预计 25-27 年铁锂需求增速达 63%/49%/29%，需求仍然具备相较于锂电行业整体的超额增速，25-27 年铁锂产能利用率达 72%/75%/81%，供需有望逐步逐年收紧，需求高速增长+新增供给放缓+企业反内卷共识一致背景下，我们认为未来三年磷酸铁锂有望步入涨价周期。此外，在碳酸锂价格上涨的背景下，铁锂厂商也有望实现原材料涨价带来的潜在库存收益。 成本：成本及费用控制显著占优，向上游原材料延伸拓展 公司基地多位于云贵等低电价地区，向磷酸铁、磷酸、磷矿等上游原材料布局，技术积淀深厚良率领先，且单工厂产能规模大，规模效应显著，我们测算公司单吨成本/费用至少低于同业上市公司 2000 元/1000 元，位于行业成本曲线左侧，且未来随着上游产能释放+新基地建成投产，成本优势有望进一步增强。公司贵州黄家坡磷矿 120 万吨产能已在 25Q4 陆续出矿，26 年有望贡献利润，协同效应有望进一步释放。 技术：享受高压实迭代先发红利，积极布局新型材料蓝海市场 公司在高压实产品上具备先发优势，25 年上半年 CN-5、YN-9 等新产品销量占比已达约 40%，新产品采用二次烧结工艺，带来压实密度与倍率性能的显著提升，公司第四代高压密产品已批量应用于宁德时代神行电池、比亚迪刀片电池等高端动储场景，享受更高的产品溢价。公司积极布局磷酸锰铁锂、富锂锰基等材料，拟定增募集资金投资 32 万吨磷酸锰铁锂等，先发卡位蓝海市场，富锂锰基的中试样品在固态电池体系评估进展顺利，客户认可度高，有望切入固态电池产业链。 我们与市场观点不同之处 市场对于需求及价格确定性存在担忧：1）26 年国内新能源车购置税补贴退坡后需求不确定；2）26 年国内储能装机能否如期兑现；3）铁锂厂涨价落地是否可兑现。我们认为：1）25 年 12 月底 “两新”补贴明确落地，首批625 亿资金已下达，乘用车需求并不悲观，且单车带电量增加也有望带动需求；2）25 年国内储能招标规模达 420GWh，目前有较多储能电站项目已完成选址，待相关补贴政策落地后开工，需求存在较强支撑；3）我们测算 25-27年磷酸铁锂行业产能利用率 72%/75%/81%，26-27 年行业产能利用率维持高位，头部企业或可持续满产满销，涨价驱动较强。 盈利预测与估值 我 们 预 测 公 司 25-27 年 归 母 净 利 11.45/39.47/49.94 亿 元 ， 同 比+93%/245%/27%，对应 EPS1.50/5.19/6.56 元，可比公司 26 年一致预期平均 PE 为 21 倍，考虑到公司产品涨价带来利润弹性，向上游原材料拓展增强成本优势，我们给予公司 26 年 22 倍 PE，给予目标价 114.18 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；增产不及预期。 (39)(3)3369105Jan-25May-25Sep-25Jan-26(%)湖南裕能沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 湖南裕能 (301358 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 14,176 15,455 23,986 28,397 33,777 营业收入 41,358 22,599 35,696 49,806 62,911 现金 1,889 1,491 3,570 4,981 6,711 营业成本 38,195 20,825 32,679 42,784 54,029 应收账款 4,578 5,359 10,338 11,564 13,601 营业税金及附加 134.35 88.34 139.22 194.24 245.35 其他应收账款 213.77 280.88 500.46 589.72 787.31 营业费用 45.49 46.16 71.39 89.65 113.24 预付账款 85.65 304.86 311.99 548.68 538.44 管理费用 339.80 410.67 642.53 886.55 1,107