康耐特光学(2276.HK)视觉科技解决方案平台，乘智能眼镜东风

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 康耐特光学 (2276 HK) 视觉科技解决方案平台，乘智能眼镜东风 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 72.00 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 刘思奇 研究员 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 刘微 联系人 SAC No. S0570125070023 SFC No. BXF693 liuwei024778@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 收盘价 (港币 截至 1 月 15 日) 54.65 市值 (港币百万) 26,228 6 个月平均日成交额 (港币百万) 90.78 52 周价格范围 (港币) 20.85-58.65 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 2,061 2,347 2,794 3,252 +/-% 17.11 13.89 19.05 16.38 归属母公司净利润 (百万) 428.28 551.26 681.07 815.79 +/-% 30.96 28.71 23.55 19.78 EPS (最新摊薄) 1.03 1.15 1.42 1.70 ROE (%) 28.74 25.09 22.21 22.47 PE (倍) 48.54 43.42 35.15 29.34 PB (倍) 13.11 8.52 7.20 6.08 EV EBITDA (倍) 40.81 30.47 24.63 20.41 股息率 (%) 0.63 0.70 0.86 1.03 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 16 日│中国香港 消费轻工 首次覆盖康耐特光学并给予买入评级，目标价 72.00 港元，对应 26 年 46倍 PE。公司是中国最大、全球领先的树脂镜片龙头企业，据沙利文数据，24 年公司树脂镜片销量达 1.8 亿件，按销售量计在全球树脂镜片厂商中排名第二，为全球最大的中国视光品牌。此外，公司积极切入智能眼镜新业务，目前已切入阿里夸克 AI 眼镜产业链，未来有望继续拓展客户资源。我们认为公司未来有望以传统镜片业务为压舱石、并在智能眼镜领域打开第二增长曲线，实现从光学基础件供应商向视觉科技解决方案商的转型升级。 行业展望：传统眼镜市场规模稳步扩张，智能眼镜迎来放量节点 传统眼镜方面，功能性镜片契合眼镜领域消费升级，使用场景延伸催生一人多镜需求，眼镜消费正在经历由“低频的工具型消费”向“高频的场景型消费”的定位转变；沙利文预计 28 年全球树脂镜片零售市场规模将增长至 662亿美元，24-28 年 CAGR 为 6.7%，市场规模稳步扩容。智能眼镜方面，产业迎来放量节点，据沙利文数据，23-24 年全球智能眼镜市场规模从 2.6 亿美元增长至 7.5 亿美元，同比增速高达 184.0%，预计到 2029 年全球智能眼镜市场规模有望达到 147.9 亿美元，24-29 年 CAGR 达到 81.7%。 传统眼镜业务：业绩压舱石，产品+制造优势领先 传统镜片业务是公司业绩压舱石，公司在传统镜片领域深耕多年，产品矩阵齐全，制造优势领先，品牌影响力持续提升。24 年公司在全球树脂镜片销售量/销售额口径统计排名中分别位列第二/第五，是销售额排名全球前五名中的唯一中国品牌。未来一方面有望通过客户合作+市场开拓扩大收入规模，另一方面通过业务模式转型（代工→自有品牌）和产品结构优化（标准镜片→功能镜片及定制业务）继续提升盈利能力，看好公司传统业务成长潜力。 智能眼镜业务：新增长曲线，打造视觉科技解决方案平台 沙利文预测 29 年全球 AR 眼镜出货量有望达 646 万台，24-29 年 CAGR 为60.8%，公司建立“高折镜片技术+规模量产能力+柔性定制生态”的全链路核心竞争力，既契合智能眼镜向消费级市场渗透的轻量化趋势，又通过智能验配系统打通“硬件+服务”的商业模式，有望充分受益产业崛起红利。当前公司已切入阿里夸克 AI 眼镜产业链，未来在竞争优势加持和产业资源支持下，公司有望继续拓展客户资源，在智能眼镜领域打开第二增长曲线，看好公司作为“视觉科技解决方案平台”的核心优势及长期成长潜力。 我们与市场观点不同之处 市场对传统视光领域头部企业在智能眼镜放量过程中起到的作用及其所具备的竞争壁垒认知不充分。我们认为，镜片是影响智能眼镜商业化渗透进程的重要环节，公司是国内稀缺的同时具备高折射镜片技术能力、精密制造与规模量产能力、C2M 柔性定制生态的视光龙头，竞争护城河深厚，未来有望成为推动 AR 眼镜商业化加速的重要产业角色。 盈利预测与估值 我们预计 25-27 年归母净利 5.51/6.81/8.16 亿元，同比+28.7/23.5/19.8%，EPS 为 1.15/1.42/1.70 元。参考可比公司 Wind 一致预期 26 年平均 PE 为42 倍，考虑到公司在传统镜片领域龙头优势显著，核心能力与智能眼镜产业需求高度契合，在高折镜片领域建立优势并积累客户资源，我们给予 26年 46 倍目标 PE，目标价 72.00 港元(1 人民币=1.1022 港元)，“买入”。 风险提示：镜片需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，智能眼镜发展不及预期，地缘政治风险。 (11)2766104142Jan-25May-25Sep-25Jan-26(%)康耐特光学恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 康耐特光学 (2276 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,760 2,061 2,347 2,794 3,252 EBITDA 462.20 576.15 749.48 916.09 1,089 销售成本 (1,102) (1,266) (1,382) (1,615) (1,853) 融资成本 10.08 4.36 0.32 (4.69) (7.21) 毛利润 658.13 795.10 965.33 1,179 1,399 营运资本变动 32.84 (76.59) (155.55) (77.98) (153.27) 销售及分销成本 (103.17) (129.85) (129.09) (148.09) (165.84) 税费 (65.99) (69.08) (88.91) (109.85) (131.58) 管理费用 (174.99)