12月金融数据点评：信贷收官与结构性降息落地

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 信贷收官与结构性降息落地——12月金融数据点评 华泰研究 2026 年 1 月 16 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 SFC No. BXH064 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖*，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 欧阳琳* 研究员 SAC No. S0570525070010 ouyanglin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 核心观点 2026 年 1 月 15 日，国新办举行新闻发布会，央行出席介绍相关情况。本次会议是央行开年以来的首次亮相，推出了一系列货币政策工具， 打响了政策靠前发力的第一枪。12 月金融数据也同步公布，我们对此点评如下： 首先看本次公布的几大货币政策工具： 1、下调各类结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点。 2、将支农支小再贷款与再贴现打通使用，增加 5000 亿额度。并在总额度中单设民营企业再贷款，额度 1 万亿元。 3、增加科技创新和技术改造再贷款额度 4000 亿，并扩大支持范围。 4、将此前已经设立的民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具合并管理，合计提供再贷款额度 2000亿元。 5、拓展碳减排、服务消费、养老再贷款的支持领域。 6、将商业用房购房贷款最低首付比例下调至 30%（此前为 50%）。 不难看出，本轮政策组合拳以结构性支持为主，总量型工具暂时缺席。近日 PMI、通胀等数据阶段性回暖，年初地方债供给量也比较大，叠加此前部分稳增长工具的滞后效应，年初经济开门红有较大机会。本次央行提到“物价水平已经出现积极变化，中国宏观政策的协调效应也在不断强化，这些还会持续促进供给需求更好匹配”。在基数、外部、供给、成本等因素支撑下，今年的价格信号有望由广谱性偏弱走向结构性企稳。总之，十五五开局之年宏观环境向好，总量支持必要性暂时不高，结构性政策是重点。 本次结构性工具降息 0.25 个百分点，与去年 5 月降幅一致。下调后，3 个月、6 个月和 1 年期支农支小再贷款利率分别为 0.95%、1.15%和 1.25%，再贴现利率为 1.5%，PSL 抵押补充贷款利率为 1.75%，其他专项结构性货币政策工具利率为 1.25%，主要工具均已低于公开市场操作利率。逻辑上，结构性降息也有助于降低银行负债端成本，但当前结构性工具余额仅 5.4 万亿左右，考虑全部降息 25BP，节省利息约 135 亿，对银行负债端改善相对有限。 量的层面，本次各项结构性工具的额度合计提高超过 1 万亿，但提额不等于投放，最终规模仍依赖于银行的实际信贷需求。 地产方面，本次下调了商业用房的首付比例，截至 2025 年 11 月，其销量占商品房总销售不到 10%，对地产总销量提振可能有限。但这是 2007 年以来的首次下调，考虑到部分城市的公寓等租金回报率已经比较可观，本次下调首付比配合一季度小阳春，有望边际上促进部分投资性地产需求。 除了上述政策，央行对一些市场关切问题也做出了回应，具体看： 第一，关于资金面，“将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作各项工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”。明确了“隔夜利率”是央行的重点关注对象，预示后续市场基准利率将从 7 天回购利率逐步换锚到隔夜利率。 第二，关于降准降息。提到“从今年看，降准降息还有一定空间”，且重点提到汇率和银行息差的约束有所减弱，“此次下调各项结构性货币政策工具利率都有助于降低银行付息成本，稳定净息差，为降息创造一定空间”。整体还是给市场留了一定的期待空间，但考虑到目前的经济基本面和流动性环境，降准降息窗口可能进一步后移。本月 LPR 下调概率也不大，历史上看还没有结构性工具带动 LPR 下调的先例，更多需要看 OMO 利率和银行存款利率。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 第三，关于国债买卖，央行先是用较大篇幅解释公开市场操作工具，尤其提到“买断式回购主要也是通过买卖国债来实现”，随后是常规的“综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化等因素，灵活开展国债买卖操作”。说明国债买卖主要定位还是流动性投放，市场期待的加量买债短期可能较难实现。 其次看 12 月金融数据： （1）新增人民币贷款 9100 亿元，Wind 一致预期 6794 亿元，前值 3900 亿元。 （2）社会融资规模 22080 亿元，Wind 一致预期 18153 亿元，前值 24888 亿元。 （3）M2 同比 8.5%，Wind 一致预期 7.9%，前值 8.0%；M1 同比 3.8%，前值 4.9%；M0 同比 10.2%。 12 月社融、信贷总量均超出市场预期，显示年末政策托底与季节性冲量的双重效应，结构上： 第一，非金融企业贷款新增 10700 亿元，同比多增 5800 亿元，成为支撑信贷总量的主力。背后主要源于年末政策性金融工具的集中发力与银行“冲量”的季节性行为。同时，年末财政资金拨付加快，配套的项目融资需求也集中释放，共同支撑企业中长期信贷增长。分项来看，企业短期贷款、中长期贷款及票据融资分别新增 3700 亿、3300 亿和 3500亿元。其中票据虽同比少增 1000 亿元，但其绝对规模仍占企业贷款增量的近三分之一。12 月末票据利率大幅下行，说明内生融资需求依然偏弱，票据冲量需求不低。 第二，12 月居民贷款新增-916 亿元，同比多减 4416 亿元，短期与中长期贷款均表现偏弱。居民中长期贷款 12 月新增 100 亿元，直接原因在于地产需求。12 月 30 大中城市地产销量同比为-22%，仍在调整区间。此外存款到期也可能带来一定居民提前还贷。居民短期贷款减少 1023 亿元，短期贷款主要用于消费信贷和信用卡周转，与偏弱的社零数据相互印证，背后影响因素包括：一是就业市场与收入预期的稳定性有待增强，二是债务偿付压力制约了新增消费信贷空间，三是楼市等资产价格偏弱，财富效应减弱。12 月居民存款大幅增加 2.58 万亿元，同比多增 3900 亿元，全年住户存款累计增长达到 14.64 万亿元，居民“多