策马逐牛5：中国优势资产春水长流

请阅读最后一页的重要声明！ 中国优势资产春水长流 —策马逐牛 5 证券研究报告 投资策略报告 / 2026.01.18 分析师 徐陈翼 SAC 证书编号：S0160523030003 xucy@ctsec.com 分析师 王亦奕 SAC 证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师 熊宇翔 SAC 证书编号：S0160524070003 xiongyx@ctsec.com 相关报告 1. 《经济“开门红”，备战“景气牛”》 2026-01-15 2. 《资本运作转型加速——瞭望国资系列1》 2026-01-15 3. 《上证 10 连阳的历史经验与机会—策马逐牛 4》 2026-01-11 核心观点 ❖ 回顾：长期研判：2025H2 策略《蓄力新高》提示长期机会，上证指数一度破 4000。2026Y 策略《奔马资产，策马逐牛》拥抱“奔马资产”（全球竞争力龙头），领军价值重估。中期节奏分析：11 月初《如何布局年底政策窗口期？》提示年底可能偏震荡观望，12 月初《春季躁动的十问十答》前瞻提示已基本筑底、月底可能启动。1 月第一周，行情强势上涨，成交显著放量，持续验证我们判断。 ❖ 春水长流，波动率回落后继续看好中国优势资产。在国内外基本面未有显著变化的情况下，市场情绪持续高涨，融资余额占全 A 市值比重接近十年新高，成交额也一度接近四万亿元。在此背景下，融资保证金被调高以呵护市场健康运行，与监管“防止市场大起大落”，营造“长钱长投”的市场生态意图吻合。2023 年以来，在市场下行至阶段低位时，可见部分宽基 ETF 放量流入，与近期市场波动率抬升至阶段高位后、部分宽基 ETF 的大额流出一样，均起到熨平波动的作用。但长牛根基未动摇，我们仍延续在 1 月《慢牛才近半，春季开门红》的判断，长期中美经济复苏+关系缓和+新增资金等催化仍在，待短期过度高涨的情绪平缓后，中国优势资产继续春水长流。 ❖ 参考去年 7-8 月主升浪后的经验，景气主线延续、内部或有高低切、有望出现新主线。 在平抑波动、市场量能冲高回落的环境下，短期若转入震荡是否会导致市场风格发生改变？参考 2025 年 7 月-8 月市场主升段后转入震荡的经验来看： 1）风格上，景气逻辑未发生改变的方向仍维持强势，如去年 7-8 月的科技+周期，在转入震荡前后均为表现最优风格。 2）行业板块上，前期领涨行业（如通信、电子、有色）仍是核心主线，行业内部存在高低切诉求，如有色中前期领涨的稀土+贵金属后期切换至工业金属+锂钴镍，电子中的消费电子切换至存储+半导体设备。另有新主线（如电新）承接新资金与部分高低切资金。 ❖ 配置方向：马年驾驭“三驾马车”，胜率赔率兼具，不畏高，不踏空。 1、成长核心资产一恒生互联网。胜率端，平台经济支持+受益放权给企业，AI 方面仍有潜在催化，叠加中美关系进一步改善+人民币升值被动外资流入。 2、全球竞争优势一奔马资产（奔马 50）。胜率受益全球景气复苏+政策坚定支持+机构资金流入，赔率性价比高：1）AI 强产业趋势；2）高端制造受益全球投资周期；3）北美地产链关注中美缓和+出海盈利优势；4）中游资源品供给侧反内卷+外需回升。 3、成长新兴赛道一马斯克链映射（短期重点关注 AI 应用、地下交通等）。产业端催化+边际资金轮动，底部布局思路地下交通、算力、人形机器人，情绪趋势上行思路，关注脑机接口、AI 应用。 ❖ 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 投资策略报告/证券研究报告 内容目录 1 回顾和观点 ............................................................................................................................. 3 2 核心图表跟踪 .......................................................................................................................... 5 3 风险提示 ................................................................................................................................. 9 图表目录 图 1： 融资余额占市场自由流通市值比重接近 10 年新高，融资保证金比例被提高 ..................... 5 图 2： 市场波动率升至去年 8 月以来高位，宽基 ETF 出现大额赎回 ........................................... 5 图 3： 尽管宽基 ETF 近期大额赎回，但行业与主题 ETF 仍持续获申购 ....................................... 5 图 4： 参考去年 7-8 月主升行情后的震荡期，景气方向表现延续、有望出现新主线、板块内或有高低切 .................................................................................................................................... 6 图 5： 恒生科技指数走出底部震荡，南下资金加速流入 .............................................................. 6 图 6： 马斯克产业链映射主题拥挤度情况 ................................................................................... 7 图 7： 商业航天主题近五年拥挤度 ............................................................................................. 7 图 8： 卫星互联网主题近五年拥挤度 .......................................................................................... 7 图 9： HJT 电池主题近五年拥挤度 ............................................................................................. 7 图 10： 脑机接口主题近五年拥挤度 ..........................................................