深圳国际(0152.HK)华南物流园兑现业绩，低估值高股息凸显价值

请阅读最后一页的重要声明！ 华南物流园兑现业绩，低估值高股息凸显价值 深圳国际(00152) 证券研究报告 铁路公路 / 公司深度研究报告 / 2026.01.20 投资评级:买入(首次) 核心观点 基本数据 2026-01-19 收盘价(港元) 8.56 流通股本(亿股) 24.44 每股净资产(港元) 13.58 总股本(亿股) 24.44 最近 12 月市场表现 分析师 祝玉波 SAC 证书编号：S0160525100001 zhuyb01@ctsec.com 联系人 史亚州 shiyz01@ctsec.com 相关报告 ❖ 实控人为深圳市国资委，掌握湾区优质资产：深圳国际是直属深圳市国资委的交运资产管理平台，掌握湾区优质资产。公司在发展过程中逐步建立了物流业务分部以及收费公路+大环保业务分部的业务线。 ❖ 物流主业筑牢基本盘，REITs 出表及物流园转型升级打开利润弹性：公司物流业务以物流园资产为核心载体，截至 2025H1，公司在粤港澳大湾区、长三角等经济发达区域运营物流园面积达 671 万平方米。与此同时，公司以物流园资产 REITs 出表及物流园转型升级持续贡献利润：①截至2025H1，公司已有 5 个项目完成 REITs 出表，合计贡献归母净利润 14.2 亿港元。②截至 2025H1，公司物流园转型升级业务共涉及 3 个项目，分别为梅林关项目、前海项目以及华南物流园项目。根据我们的测算，预计华南物流园项目的土地增值收益+后续售房收益有望为公司带来税后收益 136.5 亿元。 ❖ 路港业务筑牢业绩基本盘，未来发展亦有看点：公司旗下高速及港口业务主要由深高速、南京西坝码头等港口公司负责日常运营。公司收费公路及港口业务利润较为稳定，为公司盈利的基本盘，对公司利润贡献中枢约为 11 亿港元。 ❖ 投资建议：公司掌握核心优质资产，持续稳定高股息。我们预计公司 2025-2027 年 实 现 营 业 收 入 170.63/176.14/187.45 亿 港 元 ， 归 母 净 利 润31.68/34.70/35.34 亿港元，对应 PE 分别为 6.6/6.0/5.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❖ 风险提示：华南物流园转型升级项目进度不及预期；物流园出租率波动风险；REITs 出表节奏不及预期；高速公路被分流风险 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(港币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万) 20,524 15,571 17,063 17,614 18,745 收入增长率(%) 32.16 -24.13 9.59 3.23 6.42 归母净利润(百万) 1,902 2,872 3,168 3,470 3,534 净利润增长率(%) 51.66 51.05 10.28 9.53 1.86 EPS(元) 0.80 1.20 1.30 1.42 1.45 PE 8.23 6.04 6.60 6.03 5.92 ROE(%) 6.02 8.84 9.22 9.54 9.21 PB 0.50 0.54 0.61 0.58 0.55 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2026 年 01 月 19 日收盘价计算） -6%3%11%20%28%37%深圳国际恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 实控人为深圳市国资委，掌握湾区优质资产 ................................................................. 5 2 物流主业筑牢基本盘，REITs 出表及物流园转型升级打开利润弹性 .................................. 7 2.1 物流园面积持续扩张，布局全国核心节点 ................................................................ 7 2.2 物流业绩弹性来源一：物流园 REITs 出表 .............................................................. 10 2.3 物流业绩弹性来源二：物流园项目转型升级 ............................................................ 11 3 路港业务筑牢业绩基本盘，未来发展亦有看点 ............................................................. 15 3.1 收费公路及港口利润贡献较为稳定 ........................................................................ 15 3.2 优质高速资产为基，收费公路期限有望延长 ............................................................ 15 3.2.1 湾区核心路产，交叉引流效应凸显 ..................................................................... 15 3.2.2 受益行业政策东风，收费公路期限有望延长 ......................................................... 17 3.3 港口版图持续壮大，迈向体系化运营新阶段 ............................................................18 4 深航亏损影响消退，国货航布局未来可期 ................................................................... 20 4.1 深航亏损拖累基本消除，同时未参与深航增资扩股 ................................................... 20 4.2 国货航入股成效凸显，合作潜力打开增长新空间 ...................................................... 21 5 投资建议 ............................................................................................................. 22 5.1 高比例分红稳兑现，股东回报彰显诚意 .................................................................. 22 5.2 业绩稳增确定性强，估值优势凸显投资价值 .............................................