高估值新常态，延续高胜率%2b正凸性

请阅读最后一页的重要声明！ 高估值新常态，延续高胜率+正凸性 证券研究报告 固收定期报告 / 2026.01.18 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 柳婧舒 liujs@ctsec.com 相关报告 1. 《利率 | 把握新老券之间的结构性机会》 2026-01-18 2. 《 期 货 ｜ 积 极 应 对 调 整 》 2026-01-18 3. 《流动性 |需要担心后续资金面吗？》 2026-01-17 核心观点 ❖ 融资保证金比例上调，监管有节制“降温”但并非转向。宏观政策层面宽货币+稳增长框架不变，中长期趋势和高质量资产的配置逻辑不变，后市权益或震荡整固+结构轮动。在整体高估值与存量收缩格局下，中证转债指数大概率维持高位震荡，系统性向上空间有限但有流动性与供需托底，转债收益更多依赖于行业/风格/个券的精细化选择。 ❖ 在高估值“深水区”，如何用有限的溢价换取尽可能高的胜率？建议更多为“高胜率+正凸性”品种支付溢价。基于《高估值如何收场？——可转债期限结构研究》（2025 年 1 月 15 日发布），进攻端应聚焦高景气成长赛道中的偏股型长久期券买凸性、买趋势。在结构性牛市或强趋势阶段，正股的胜率+转债长久期的凸性，或有更大概率穿越高估值环境、实现溢价消化与超额收益。 ❖ 在当前估值高企环境下，选股先于选券，对于在趋势刚启动或强化阶段的高溢价个券可适度高看一眼。一方面，选股先于选券。优先筛选正股基本面强、行业景气度高、具政策催化的公司，再在其对应转债中选择溢价合理、久期长、条款不偏激的券。另一方面，接受趋势期的高溢价，但不接受趋势终结后的高溢价。在趋势刚启动或强化阶段，可接受适度高溢价，因平价提升会很快消化溢价；若趋势明显钝化，高溢价可适度降仓。此外，规避临近强赎/频繁条款博弈的品种。即便正股优质，只要进入强赎计数或溢价被透支太多，也不再符合高胜率+正凸性的组合逻辑。 ❖ 后市怎么看？后市权益大概率维持震荡整固+结构性偏强，转债则在高估值新常态中，通过期限结构与条款博弈自发消化部分泡沫，收益更多来自结构与择券。配置上坚持高胜率+正凸性的溢价支付纪律。进攻端围绕 AI、半导体、机器人等高景气赛道的偏股型长久期新券/次新券，在趋势强化期适度接受溢价，换取正凸性；中枢端用 3–4 年久期、溢价合理、条款稳健的平衡型“双低+高赔率因子”品种，提高长期胜率与风险调整收益；防守端利用高评级偏债转债在回售/下修/促转股窗口的条款博弈机会，获取失败可保底、成功有弹性的赔率；同时，系统性回避临期、强赎计数与无胜率支撑的双高品种。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录 1 高估值新常态，延续高胜率+正凸性 .............................................................................. 4 2 市场一周走势 ............................................................................................................. 6 3 重要股东转债减持情况 ................................................................................................ 7 4 转债发行进展 ............................................................................................................. 8 5 私募 EB 项目更新....................................................................................................... 9 6 风格&策略：小额低评级偏股占优 ................................................................................. 9 7 一周转债估值表现：转债估值延续上行 ........................................................................ 10 8 风险提示 ................................................................................................................. 13 图表目录 图 1： 主要宽基股指&中证转债指数 ................................................................................ 4 图 2： 中证转债&百元溢价率走势 .................................................................................... 4 图 3： A 转债价格&转股溢价率走势 ................................................................................ 5 图 4： B 转债价格&转股溢价率走势 ................................................................................ 5 图 5： 转债与权益市场表现 ............................................................................................ 6 图 6： 申万行业指数一周涨跌幅 ...................................................................................... 6 图 7： 转债一周涨跌幅 ................................................................................................... 7 图 8： 转债一周成交额 ..............................................................