伊利股份(600887)乳业巨头，剑指深加工

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 公司深度研究|饮料乳品 证券研究报告 [Table_Title] 伊利股份（600887.SH） 乳业巨头，剑指深加工 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 乳业“质升”新阶段，伊利加码乳品深加工与成人营养品赛道。2025年，伊利指出乳制品行业已全面进入以多元化、精细化需求为导向的“质升”新阶段。公司提出成为“全域营养解决方案提供者”，预期乳品深加工与成人营养品为驱动公司未来 5-10 年增长的双核新引擎。 ⚫ 中国乳品深加工正迎来发展新机遇，龙头乳企加速布局。基于以下 4个方面，我们认为中国乳品深加工行业正处在发展的关键阶段（1）奶酪、黄油、奶油等深加工产品在 B 端和 C 端的应用不断扩张，需求向好；（2）原奶供给过剩，奶价成本优势推动深加工业务发展；（3）中国十年的优质乳工程为发展深加工奠定原料保障；（4）2025 年以来国家多次倡导发展深加工，保护国内乳品行业发展，有望加速国产替代。 ⚫ 伊利基于奶源、研发应用端的优势，预计将在乳品深加工领域实现领先。（1）奶源优势：乳品深加工的开展需要综合考虑原奶质量及原奶供给稳定性，相较于中小乳企，伊利与优然牧业深度合作，拥有稳定的高质量奶源供给，且采购成本相对平滑，具备竞争优势；（2）研发优势：伊利牵头成立国家乳业技术创新中心，正携手针对乳品深加工的技术挑战进行突破，当前乳铁蛋白的提取已取得显著进展，预计将为伊利在研发端形成先发优势夯实深加工壁垒。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计 2025-2027 年伊利收入分别为1170.67/1217.21/1288.82 亿元，同比分别+1.1%/+4.0%/+5.9%，归母净 利 润 分 别 为106.83/111.39/125.71亿 元 ， 同 比 分 别+26.4%/+4.3%/+12.9%，对应 PE 估值 16/15/14 倍。参考可比公司估值，考虑到伊利在乳品深加工技术上的领先优势，给予伊利股份估值溢价，给予 2026 年 20xPE 估值，对应 35.2 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。食品安全风险、原奶成本波动风险、深加工产能投产不及预期风险、行业竞争加剧风险。 盈利预测： [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 126,179 115,780 117,067 121,721 128,882 增长率（%） 2.4% -8.2% 1.1% 4.0% 5.9% EBITDA 17,612 17,059 18,136 18,479 20,059 归母净利润 10,429 8,453 10,683 11,139 12,571 增长率（%） 10.6% -18.9% 26.4% 4.3% 12.9% EPS（元/股） 1.64 1.33 1.69 1.76 1.99 市盈率（P/E） 16.3 22.7 16.1 15.4 13.7 ROE（%） 19.5% 15.9% 19.3% 19.4% 20.9% EV/EBITDA 10.3 12.2 10.3 10.0 9.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 27.18 元 合理价值 35.2 元 前次评级 买入 报告日期 2026-01-20 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（亿股） 63.25/62.94 总市值/流通市值（百亿元） 17.19/17.11 一年内最高/最低（元） 30.98/26.85 30 日日均成交量/成交额（亿） 0.52/1.47 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 0.61/-1.96 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No. BWC944 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 谌保罗 SAC 执证号：S0260525120001 0755-82298506 chenbaoluo@gf.com.cn 请注意，谌保罗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 伊利股份（600887.SH）:业绩符合预期，发布中期分红 2025-10-31 伊利股份（600887.SH）:业绩超预期，龙头价值凸显 2025-08-29 伊利股份（600887.SH）:减值落地，业绩超预期改善 2025-04-30 [Table_Contacts] -10%-2%6%14%22%30%01/2503/2505/2507/2509/2511/2501/26伊利股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 伊利股份|公司深度研究 目录索引 一、伊利：乳业发展新阶段，致力于成为全域营养解决方案提供者 .................................. 5 （一）历史复盘：乳业巨头，行稳致远 ..................................................................... 5 （二）展望未来，乳品深加工、成人营养品被视为公司新的增长级 .......................... 9 二、中国乳制品深加工迎来发展新机遇 ............................................................................ 11 （一）乳制品深加工产品多样，工艺复杂 ................................................................ 11 （二）站在当前阶段，乳品深加工是提振乳业的重要抓手之一 ............................... 12 （三）多重因素利好乳制品深加工发展，加速国产替代 .......................................... 13 （四）头部企业正在加速扩张乳品深加工产能，不同产品品类呈现差异 ................ 20 三、伊利在发展乳制品深加工方面，具备哪些优势？ ...................................................... 21 （一）奶源优势：掌握优质奶源，此为中长期稳定发展国内深加工的关键 ............. 21 （二）研发优势：伊利携手国家乳业技术创新中心持续突破技术壁垒 .................... 22 （三）伊利深加工业务展望：5-10 年内打造成百