固收点评：龙建转债，东北基建领军者

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20260121 龙建转债：东北基建领军者 2026 年 01 月 21 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《如何从一二级市场联动寻找产业债交易信号？（行业篇）》 2026-01-20 《 转债建议把握泛主线轮替、扩散行情》 2026-01-20 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 龙建转债（110100.SH）于 2026 年 1 月 22 日开始网上申购：总发行规模为 10.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于施工总承包、偿还银行贷款等项目。 ◼ 当前债底估值为 98.08 元，YTM 为 2.16%。龙建转债存续期为 6 年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为 AA/AA,票面面值为 100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 110.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA 中债企业债到期收益率 2.49%（2026-01-20）计算,纯债价值为 98.08 元，纯债对应的 YTM 为 2.16%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 105.8 元，平价溢价率为-5.51%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2026 年 07 月 28日至 2032 年 01 月 21 日。初始转股价 4.63 元/股，正股龙建股份 1 月 20日的收盘价为 4.90 元，对应的转换平价为 105.83 元，平价溢价率为-5.51%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 17.56%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 4.63 元计算，转债发行 10.00 亿元对总股本稀释率为 17.56%，对流通盘的稀释率为 17.56%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 ◼ 建议积极申购。我们预计龙建转债上市首日价格在 130.37~144.98 元之间，我们预计中签率为 0.0038%。综合可比标的以及实证结果，考虑到龙建转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 30%左右，对应的上市价格在 130.37~144.98 元之间。我们预计网上中签率为 0.0038%，建议积极申购。 ◼ 公司是东北地区最具实力、最具规模的大型基础设施建设综合服务商之一，主要从事公路工程、市政道路桥梁等施工及咨询设计，以及相关基础设施投资、运维、养护和管理等工作。公司精品工程遍布海内外，曾获各种荣誉百余项。服务完善现代化交通运输网络，不断拓宽思路、创新举措，深化战略合作，促进二次经营，坚持推动省外市场开发。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2024 年复合增速为 10.49%。2024年，公司实现营业收入 182.90 亿元，同比增加 4.95%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2024 年复合增速为 12.59%。2024 年实现归母净利润 2.57 亿元，同比增加 9.51%。 ◼ 龙建股份营业收入主要来源于建筑工程、公路收费、设计咨询等业务，产品结构年际变化。2021 年以来，龙建股份建筑工程业务收入逐年增长，2021-2024年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为99.48%、99.53%、99.28%和 99.37%，同时产品结构年际调整，公路收费、设计咨询业务占比趋于稳定。 ◼ 龙建股份销售净利率和毛利率小幅波动，销售费用率上升，财务费用率维稳和管理费用率维稳。2019-2024 年，公司销售净利率分别为 2.08%、1.85%、2.10%、2.36%、2.36%和 2.40%，销售毛利率分别为 8.96%、9.36%、12.55%、10.95%、11.72%和 13.37%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 2019-2025Q1-3 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................ 8 图 2： 2019-2025Q1-3 归母净利润及同比增速（亿元） ...................................................