黄金珠宝系列专题九：应对金价波动，以复盘对比2013年“抢金潮”为参考

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年02月02日优于大市1黄金珠宝系列专题九应对金价波动，以复盘对比 2013 年“抢金潮”为参考 行业研究·行业快评 商贸零售·专业连锁Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn执证编码：S0980523090004事项：近期，金价出现较大幅度波动，美东时间 COMEX 黄金开年至 1 月 29 日涨幅为 12.28%，但 1 月 30 日单日录得跌幅 8.35%。市场较为关心金价波动如何影响黄金珠宝终端零售。本篇报告以 2013 年“抢金潮”为镜鉴，结合当前黄金珠宝市场新特征，为投资者提供应对金价波动、优化资产配置与投资策略的参考。国信零售观点：1、首先，本报告所述的“抢金潮”特指 2013 年 4 月，金价经历长达十余年牛市后出现快速下跌的背景下，国内发生的相对集中、大规模购买黄金产品的现象。2、彼时的影响和特点包括：1）金银珠宝社零增速在 2013 年 4 月显著上升，达到 72.16%，并且从数据看，增长至少延续了数月，并非市场担心的转瞬即逝；2）显著拉高了相关公司的年度业绩，如六福集团 2014财年收入、净利润均创下历史新高；3）后续两年金价持续震荡走弱，一定程度上透支了消费，2014-2016年金银珠宝社零最终实现 0.04%/7.3%/0%的增长表现。3、2026 年本轮金价波动与 2013 年的周期共性：1）共性之一在于金价下跌前同样实现了持续数年的上行，强化了居民对于黄金产品长期保值增值的认同感，因此下跌初期预计同样会出现较为集中的消费热度。2）共性之二在于如果金价出现持续性的盘整走弱，预计以投资偏好为重的消费需求下滑，影响行业增速。不过目前金价仅是短期数日的调整，后续需进一步观察，下此结论尚早。4、2026 年本轮金价波动与 2013 年的结构差异：1）从投资性需求的角度看，触发逻辑不同，本轮购金热潮实际上在金价连创新高的背景下已经逐步发生，核心驱动力并非短期抄底的获利，而是对资产配置优化、财富保值和传承的追求，是更为长期的行为。2）从消费属性看，其市场韧性主要建立在产品工艺、品牌叙事和消费场景的多元化之上，是消费者对于悦己或文化认同的追求。去年以来以老铺黄金为代表的多家企业一口价产品的高双位数到三位数的同店增长为此提供了佐证。3）企业增长的内核改变，从渠道生意转为产品驱动，更有动力和能力摆脱对金价波动的过度依赖，构建相对独立于金价的“附加值护城河”。总体上而言，与 2013 年的“抢金潮”对比，当前金价波动对黄金珠宝零售的影响：不变的在于对市场短期情绪影响；变的在于行业增长逻辑转向依赖产品创新、工艺进步和文化叙事能力带来的“α收益”。建议关注两个投资方向：一是，参考 2013 年金价回调后带来抢购潮并延续数月的投资购买热情，因此短期业绩有望进一步加速增长的标的，如投资金条+饰品双业务的菜百股份；具备价差优势并且港澳经营能力突出的六福集团；二是，近年来产品设计或差异化能力较好或综合优势明显的头部企业，如老铺黄金、潮宏基、六福集团、周大福等。评论： 复盘 2013 年金价高位波动对黄金珠宝市场的影响一、短期刺激黄金产品购买需求带动“抢金潮”2002 年 10 月 30 日，上海黄金交易所正式运行，此后中国黄金市场迎来十余年牛市。至 2012 年 10 月 30请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2日，沪金 AU9999 收盘价 344.29 元/克，区间涨幅 312.22%。且其中除了 2008 年录得 2.38%的跌幅外，其余年份均为收涨。伴随着中国消费力的上行，此阶段中国珠宝社零消费数据同样增长较好。2012 年 11 月开始，整体金价震荡走弱，沪金 AU9999 在 2013 年 4 月 15/16 日分别录得单日 7.03%/5.22%的较大幅度跌幅，但短期更进一步刺激了居民对于黄金的购买热情。据国家统计局数据，2013 年 4 月金银珠宝类社零同比增速 72.16%，较 3 月 26.3%的增速显著提升。最终直至 2013 年底，全年沪金跌幅 29%，而全年黄金消费量达到 1176.4 吨，增长 41.4%，中国首次超越印度成为全球最大黄金消费国。据中国香港特区政府统计，2013 年内地从香港的黄金进、出口量分别为1108 吨、474 吨，均创历史新高。图1：2002-2013 年沪金 AU9999 月度收盘及金银珠宝社零增速资料来源：Wind、国家统计局、国信证券经济研究所整理以上便是 2013 年抢金潮的首个影响特征：显著刺激了居民“抄底”的购买意愿，并且至少延续了数月。最终 2013 年金银珠宝社零增速 25.8%，较 2012 年 16%的增长加速 9.8pct。二、显著拉动企业年度业绩增长我们选取几家具有代表性的企业看：六福集团 2013 年 4 月至 2014 年 3 月财年的收入 192.15 亿港元，同比增长 43.3%，归母净利润 18.65 亿港元，同比增长 50%，创下历史新高。正如公司在财报中表示，“2013年 4 月及 6 月金价急速下跌引发抢金潮，带来黄金产品需求飙升。另外，金价持续处于较低水平，带来抢金潮之后黄金销量亦能维持不错升幅数月之久”。周大福 2013 年 4 月至 2014 年 3 月财年的收入 774.07 亿港元，同比增长 34.8%，受益于抢金潮，使得市场氛围改善。取得归母净利润 72.72 亿港元，同比增长 32.1%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：六福集团 2010-2014 财年业绩（亿港元、%）图3：周大福 2010-2014 财年业绩（亿港元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理三、后续持续的金价走弱，导致中短期有所透支行业需求回顾 2013 年抢金潮的重要原因之一，在于金价经过十余年上涨后的大幅度回调而产生的抄底行为，其隐含预期便是后续金价会继续回弹上涨。不过 2013-2015 年金价呈现中期走弱趋势，沪金 AU9999 当年分别同比下跌 29%/上涨 1.19%/下跌 7.3%，在未有如期的金价反弹情况下，前期的“抢金潮”一定程度上透支了部分黄金消费需求。据国家统计局数据，2014 年金银珠宝社零同比仅增长 0.4%，增速是过去十年的最低值，其中 3-7 月出现负增长。但进入 2015 年后，整体珠宝消费便实现同比复苏，当年金银珠宝社零同比增长达到 11.1%。 2026 年本轮金价波动下的需求端结构性差异一、投资性需求角度：从短期抄底获利行为到资产配置优化、财富保值和传承的长期行为正如开篇所述，本轮购金热潮实际上在金价连创新高的背景下已经逐步发生。以投资金业务占比较高的菜百股份为例，其 20