批发和零售贸易行业研究：金价波动不减购买热情，看好春节旺季高端消费

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 1 月 30 日金价大幅回撤但老铺黄金门店消费热情不减，品牌势能逐渐显现。 老铺黄金门店和 SKP 商场的促销活动带动下，春节高端黄金品牌消费热情有望延续，如上海豫园在 1 月 31 日-2月 15 日推出满 1000 减 100、满 10/50 万赠礼的活动，北京、西安等 SKP 1 月 24 日开始积分倍增、礼赠等促销活动，引发消费者抢购热潮。 老铺黄金坚持主打一口价模式，相比于克重计价的竞品，消费者对老铺黄金产品的涨价预期较强，故不受黄金波动干扰。根据东方网和北京新闻，在 2026 年 1 月底金价暴跌后，上海、北京部分老铺门店依然呈现排队盛况，反映了品牌在金价波动期间仍具较大吸引力。 行业数据追踪 GMV 表现：根据国金数字未来 Lab，12 月第 4 周天猫+京东整体 GMV 同比+49.2%。 品类表现：根据国金数字未来 Lab，12 月第 4 周天猫+京东品类增速表现前 5 的为书籍影音、汽车及自行车、手表、玩具、鞋包。 行情回顾 上周(2026/01/26-2026/01/30)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.44%、-1.62%、0.08%、2.38%、-1.38%，商贸零售(申万) +4.18%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在 9 个申万大消费一级行业板块中位列第 9。 个股方面，*ST 沪科、怡亚通、壹网壹创、豫园股份、凯淳股份涨幅居前，预计系 AI 应用催化驱动，新迅达、上海九百、博士眼镜、五矿发展、友阿股份跌幅居前。 细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12 高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 投资建议 跨境电商：黑五亚马逊增速略有不及预期，或受美国政府停摆及 TikTok 等内容平台及新兴平台分流所致，具有较强品牌力及产品差异化的头部公司有望体现出更强的业绩韧性，同时关注平台型标的。 黄金珠宝：金价表现回暖，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）金价波动下消费者春节消费热情不减，1 月份高基数下终端表现有望超预期。看好 26 年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。2）潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，1 月份有望延续元旦增长态势；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。 免税：海南自由贸易港正式启动封关，有望对海南本地以及全国的免税业务产生明显的影响，叠加高端消费复苏趋势持续演绎，影响逻辑有望超预期，我们认为免税板块值得持续关注。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点及公司动态 ......................................................................... 3 二、行业数据跟踪 ............................................................................... 3 三、行情回顾 ................................................................................... 4 四、投资建议 ................................................................................... 5 五、风险提示 ................................................................................... 6 图表目录 图表 1： 伦敦金现货收盘价，1 月 30 日金价大幅回撤(美元) .......................................... 3 图表 2： 周度-线上 GMV（天猫+京东）及同比 ....................................................... 3 图表 3： 分品类周度（天猫+京东）线上 GMV 同比 ................................................... 4 图表 4： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ........................................................... 4 图表 5： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ....................................................... 4 图表 6： 上周大消费行业涨跌幅排序 .............................................................. 5 图表 7： 上周商贸零售行业涨幅前 5 名 ............................................................ 5 图表 8： 上周商贸零售行业跌幅前 5 名 ............................................................ 5 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、核心观点及公司动态 1 月 30 日金价大幅波动但老铺黄金门店消费热情不减，品牌势能逐渐显现。 老铺黄金门店和 SKP 商场的促销活动带动下，春节高端黄金品牌消费热情有望延续，如上海豫园在 1 月 31 日-2 月 15 日推出满 1000 减 100、满 10/50 万赠礼的活动，北京、西安等 SKP 1 月 24 日开始积分倍增、礼赠等促销活动，引发消费者抢购热潮。 老铺黄金坚持主打一口价模式，相比于克重计价的竞品，消费者对老铺黄金产品的涨价预期较强，故不受黄金波动干扰。根据东方网和北京新闻，在 2026 年 1 月底金价暴跌后，上海、北京部分老铺门店依然呈现排队盛况，反映了品牌在金价波动期间仍具较大吸引力。 图表1：伦敦金现货收盘价，1 月 30 日金价大幅回撤(美元) 来源：iFind，国金证券研究所 二、行业数据跟踪 GMV 表现：根据国金数字未来 Lab，12 月第 4 周天猫+京东整体 GMV 同比+49.2%。 品类表现：根据国金数字未来 Lab，12 月第 4 周天猫+京东品类增速表现前 5 的为书籍影音、汽车及自行车、手表、玩具、鞋包。 图表2：周度-线上 GMV（天猫+京东）及同比 来源：国金数字未来 Lab，国金证券研究所 25003000350040004500500055006000行业周报 敬请参阅最后一页