地产、建材、消费行业联合专题：看好地产温和复苏，重视产业链机会

看好地产温和复苏，重视产业链机会——地产、建材、消费联合专题西部证券研发中心2026年01月31日分析师 | 张欣劼 S0800524120009 邮箱地址：zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn； 于佳琦 S0800525040008 邮箱地址：yujiaqi@xbmail.com.cn；周雅婷 S0800523050001 邮箱地址：zhouyating@research.xbmail.com.cn；联系人 | 陈默婧 邮箱地址：chenmojing@research.xbmail.com.cn；韩朗讯 邮箱地址： hanlangxun@xbmail.com.cn； 证券研究报告请仔细阅读尾部的免责声明核心结论2• 看好地产链机遇✓ 1月以来二手房出现持续的反季节成交量反弹，我们认为主要原因有：1)春节比较晚春节前的季节性回落延后；2)股市的财富溢出效应在年初发酵，部分换房客户进场；3)去年底价格跌幅过大导致大量卖家撤盘，卖家撤盘和买家进场供需阶段性错配造成了一定的逼定效果。✓ 我们认为此轮小阳春的提前有一定的逻辑支撑，节后如果有政策出台，行情延续到5、6月的概率较大。虽然目前还是温和复苏，但地产股整体持仓比重较低，叠加市场有高切低意愿，看好地产股的反弹行情；以及建材、家电、家居地产链板块产业链机会。• 建议关注方向✓ 地产方面，小阳春成交量体现在二手房上，重点推荐贝壳；覆盖开发商标的重点推荐：滨江集团、新城控股、越秀地产；未覆盖开发商关注：中海外宏洋、绿城中国、华润置地、中海外发展。✓ 建材重点推荐东方雨虹，公司作为防水行业绝对龙头，短期受益于行业盈利修复预期、经营质量改善，中长期受益于扩品类提供新增长潜力、出海战略进入加速兑现期打开需求天花板。✓ 家电核心依旧推荐具备全球化运营的白电龙头，美的集团、海尔智家；当前估值已在击球点，配置性价比佳；推荐格力电器，渡过渠道、产品改革阵痛，低估值高股息红利价值；同时关注海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明。✓ 家居首推顾家家居，看好业绩估值双击，内销零售转型以及全球化带来增量，推荐索菲亚、欧派家居、公牛集团，未覆盖标的关注：喜临门、慕思股份、志邦家居、奥普科技等。•风险提示：宏观经济波动、竞争恶化超预期、原材料成本大幅上涨、贸易形势进一步恶化；行业评级超配前次评级超配评级变动维持相对表现1个月3个月12个月房地产6.84-1.0816.03沪深3002.470.1324.54近一年行业走势-7%-2%3%8%13%18%23%2025-022025-062025-10房地产沪深300请仔细阅读尾部的免责声明1月以来二手房出现持续的反季节成交量反弹，我们认为主要原因有：1、春节比较晚春节前的季节性回落延后；2、股市的财富溢出效应在年初发酵，部分换房客户进场；3、去年底价格跌幅过大导致大量卖家撤盘，卖家撤盘和买家进场供需阶段性错配造成了一定的逼定效果。我们认为此轮小阳春的提前有一定的逻辑支撑，节后如果有政策出台，行情延续到5、6月的概率较大。虽然目前还是温和复苏，但地产股整体持仓比重较低，叠加市场有高切低意愿，看好地产股的反弹行情。推荐标的：此轮小阳春成交量体现在二手房上，重点推荐贝壳。新房目前成交反弹不显著，但开发商受益“三道红线”取消政策鼓舞，且二手持续复苏最终将使新房受益。覆盖开发商标的重点推荐：滨江集团、新城控股、越秀地产。未覆盖开发商关注：中海外宏洋、绿城中国、华润置地、中海外发展。资料来源： Wind，西部证券研发中心地产：小阳春提前，看好地产股反弹3图2：新房周成交图1：二手房周成交230722025年周度平均成交量：20135-9.5%11.0%22.8%6.7%-100%0%100%200%05,00010,00015,00020,00025,0002025W452025W472025W492025W512026W12026W3二手房周成交量（套）去年周平均成交（套）二手房当周同比（右轴）二手房当周环比（右轴）94422025年周度平均成交量：14099-36.2%-39.9%12.4%-4.5%-100%-50%0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,00025,0002025W452025W472025W492025W512026W12026W3新房当周成交量（套）去年周平均成交（套）新房当周同比（右轴）新房当周环比（右轴）请仔细阅读尾部的免责声明建材：推荐东方雨虹：防水龙头国内市占率提升，海外全力发展新增量41、国内防水行业加速出清、格局优化，龙头市占率持续提升，价格探底回升。随着下游需求调整、监管提标及环保趋严等多重压力下，防水价格探底、中小企业加速出清，市场份额向头部企业集中。2019-2024年，防水材料行业CR5由21.7%提升至32.2%，公司作为行业龙头强者恒强，凭借品牌、渠道、资金和技术优势，逆势提升市场份额，市占率已由19年的15.8%提升至24年的22.0%。2、海外业务优先发展、加速扩张，全球差异化布局，第三增长曲线显现公司将出海作为战略优先级，通过“贸易、投资、并购”三驾马车加速全球化布局，深耕海外高潜力核心区域。20-24年境外收入CAGR达37.0%、25H1继续同比高增42.2%。中长期海外有望成为公司利润的新曲线与估值重塑的抓手。3、业务结构转型成功，零售渠道优先夯实根基、扩品类贡献业绩增量1）公司渠道变革成效显著，25H1渠道收入占比达84%；通过渠道下沉+供应链改革、线上线下双驱动等方式扩张零售业务，25H1零售收入占比达37.3%；2）打造砂粉业务第二增长曲线（20-24年收入CAGR达48.7%），产能已跃升至千万吨级，未来特种砂浆为主力增长方向。3）扩品类提供增量空间，辅材行业潜在市场空间大，未来有望利用防水主业资源为基辅材业务赋能，打造新增长极。4、经营质量显著改善、资产负债表纾压，实控人质押风险大幅下降1）公司已通过渠道重塑降低地产传导链条，25Q3单季营收在连续7个季度同比下滑后首次转正；25Q1-3经营现金净额同比增加9.09亿元至4.16亿元，实现历史性改善；截至25年三季度末公司应收款项显著压降，资产结构更趋健康。2）实控人质押比例已降至42.86%（截至2025/10/16），质押风险已大幅缓解。• 股价上涨催化剂：防水卷材、涂料等涨价超预期；公司市占率进一步提升，份额提升带动放量；渠道下沉、扩品类多元化战略加速推进；出海战略稳步落地，海外投产进度、并购整合进度超预期。• 投资建议：我们认为公司作为防水行业绝对龙头，短期受益于行业盈利修复预期、经营质量改善，中长期受益于扩品类提供新增长潜力、出海战略进入加速兑现期打开需求天花板。我们预测公司25-27年实现归母净利润10.93/16.94/23.00亿元，对应EPS为0.46/0.7