建筑建材行业专题报告：建筑央企有望受益于国资央企战略性／专业化重组

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 建筑装饰 建筑央企有望受益于国资央企战略性/专业化重组 建筑建材行业专题报告  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 建筑装饰 6.58 4.58 21.42 沪深 300 1.30 0.55 23.60 分析师 张欣劼 S0800524120009 18515295560 zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn 郭好格 S0800525020005 13718567611 guohaoge@research.xbmail.com.cn 相关研究 建筑装饰：看好中国化学为代表的煤化工专业工程—建筑建材行业周报20260119-20260123 2026-01-25 建筑装饰：10 月基建投资进一步下滑，“两重”建 设 有 望 提 速 — 建 筑 建 材 行 业 周 报20251110-20251115 2025-11-16 建筑装饰：行业底部区间，反内卷加速格局重塑 — 建 筑 建 材 行 业 2026 年 度 策 略 报 告 2025-11-13 政策层面：导向明确，加强国资央企战略性、专业化重组。2024 年 12 月，国务院国资委召开中央企业负责人会议便已经提出“加大力度推进战略性重组和专业化整合”。2025 年下半年国资委表述开始频繁，比如 2025 年 9 月，国务院国资委副主任李镇在国新办举行的新闻发布会上表示，下一步“大力推动国资央企战略性专业化重组整合”；2025 年 12 月，国务院国资委主任张玉卓在《充分激发各类经营主体活力》一文中强调，要“加强战略性、专业化重组，加大力度合并‘同类项’，避免重复建设和无序竞争”；2025 年12 月国务院国资委召开中央企业负责人会议，以及 2026 年 1 月国新办举行新闻发布会介绍 2025 年国资央企高质量发展情况，均表明 2026 年国资央企要“大力推进战略性、专业化重组整合和高质量并购”。 行业层面：需求承压，专业化重组或助力建筑央企提升综合竞争力。大建筑央企市占率相对较低：2024 年八大建筑央企合计市占率达到 21.4%，其中中国建筑超 2 万亿元的营收规模，市占率仅 6.7%，建筑行业相比轨交装备、民航、石化等行业龙头集中度较低。同质化竞争存在：建筑央国企基建、房建等业务范围部分重合，行业需求收缩背景下竞争加剧，2024 年全行业央企平均毛利率达到 21.95%，而八大建筑央企仅为 10.95%；出海竞争也十分激烈，八大建筑央企平均境外毛利率低于境内且呈现波动下滑趋势。 企业层面：大建筑央企经营压力显现，内部整合已经在行动。规模下滑：2021年以来，八大建筑央企合计营收增速逐年下滑，2024 年合计营收规模出现2013 年以来的首次下降，同比-3.55%。收入、资产质量承压：近年八大建筑央企应收账款+合同资产同比增速持续高于营收增速，平均（应收账款+合同资产）/总资产比例逐年上升。债务压力增加：截至 2025Q3，八大建筑央企平均资产负债率、有息负债率分别达到 77.02%、26.73%；且近年短期刚性兑付压力增大，现金宽裕程度下降。人员开始缩减，内部整合展开：2024年八大建筑央企员工人数合计同比下滑 3.65 万人，且多个大建筑央企内部专业化/战略性整合已在行动，包括中国交建、中国建筑、中国铁建等。 投资建议：当前行业需求承压背景下，大建筑央企规模大但是市占率仍然相对较低，同质化竞争存在，经营压力已经显现。2024 年底开始，尤其 2025年下半年国资委官方频繁表态，推进国资央企的“战略性重组和专业化整合”政策导向逐步明确，我们看好建筑央国企通过战略性/专业化重组实现资源整合、提质增效，提升企业综合竞争力。个股层面：推荐中国交建、中国中铁、中国化学、中国中冶、中国电建，关注中国铁建、中国建筑、中国能建等。 风险提示：化债等政策不及预期；基建项目落地不及预期；投资下滑风险。 -7%-2%3%8%13%18%23%2025-022025-062025-10建筑装饰沪深300证券研究报告 2026 年 01 月 28 日 行业专题报告 | 建筑装饰 西部证券 2026 年 01 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 政策导向明确，加强国资央企战略性、专业化重组 ........................................................ 4 二、 行业承压，专业化重组可助力建筑央企提升综合竞争力 ................................................. 6 2.1 行业承压：基建建设派生于人口的需求，建筑需求承压 ............................................. 6 2.2 八大建筑央企规模大但市占率仍低，龙头集中度提升更具话语权 ............................... 7 2.3 同质化竞争存在，专业化重组有助于形成合力，提升国内外竞争力 ........................... 9 2.4 净利率相对较低，专业化整合有望实现资源整合，减少不必要出血点 ...................... 11 三、 龙头公司经营压力出现，内部整合已在行动 ................................................................. 11 3.1 收入质量下降，垫资水平上升 ................................................................................... 11 3.2 资产负债率均值已超 77%，刚性兑付压力呈现提升趋势 ........................................... 13 3.3 员工人数合计开始缩减，内部整合逐步出现 .............................................................. 14 四、 投资建议 ....................................................................................................................... 16 五、 风险提示 ....................................................................................................................... 16 图表目录 图 1：中国人口红利拐点出现在 2010 年 ...................................