银行业板块2026开年策略：静水潜流，价值当归

静水潜流，价值当归银行板块2026开年策略西部证券研发中心2026年01月30日证券研究报告分析师 | 周安桐 S0800524120005 zhouantong@research.xbmail.com.cn联系人 | 程宵凯 chengxiaokai@xbmail.com.cn联系人 | 喻麟靖 yulinjing@xbmail.com.cn请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论2•板块现状：25年10月以来资金对银行板块策略偏审慎，板块整体呈行情趋势缺失、估值中枢向中值收敛，以及资金交易向绩优股集中、估值分布不均两大特征。•资金面趋势：我们认为国资法人是银行板块中长期定价的主导资金，一方面国资稳定控股银行股（25Q2末持股数量、市值占比均在60%以上）、且交易频次较低，另一方面央企、地方国资系统是上市银行长期经营策略制定与实施的主导方。而银行板块的短中期行情或更多受险资、公募、宽基ETF等资金流动影响。•板块行情展望：我们判断2026年银行板块有望迎来三大行情催化点：➢ 息差有望趋势企稳：1）贷款端：新发放贷款利率已行至低位，叠加自律机制调节、监管引导行业“反内卷”等因素，预计今年贷款端收益下行压力或边际缓减；2）存款端：预计今年银行存款重定价效应仍较强，利于银行持续改善负债端成本、托举息差走廊下缘。➢ 对公涉房业务预计已过出险高峰：多轮化险安排下地产金融风险化解成效显著，此外情景假设测算下银行表内涉房风险预计整体可控。➢ 零售业务或边际改善：零售信贷风险总体缓释、有望局部趋稳，此外居民存款分流加速下财富管理业务有望激活、带动中收稳步修复。•2026开年投资策略上建议关注四条主线：1）建议在合理估值支撑位增配具备盈利高弹性的优质城商行，推荐杭州银行，建议关注宁波银行、南京银行、重庆银行、青岛银行、厦门银行；2）建议底仓配置高股息大行，建议关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行；3）转债强赎预期或催化关联正股行情，建议关注上海银行、兴业银行；4）建议提前布局先前估值折价较多、具备业绩持续修复潜在基础，后续有望依赖行业beta迎来补涨的股份行，建议关注民生银行、平安银行。•风险提示：政策风险、市场风险、资产质量风险。CONTENTS目 录CONTENTS目 录2026年银行板块行情展望2026开年银行板块投资策略风险提示010203银行板块现状及资金面分析04请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.1、板块现状之一：行情趋势缺失，估值中枢向中值收敛4⚫25年10月以来资金对银行板块策略偏审慎•资金动向上，25年10月以来主力资金主动交易银行股节奏趋缓，整体适度加仓国有大行。•板块估值来看，25年10月以来银行股短端P/B中枢向长端收敛，板块估值中枢提升动力有所不足，或源自息差收窄、资产长尾风险扰动带来的定价压力，但上述因素的边际改善仍在中长期维度上推动银行估值合理回升。资料来源：Wind，西部证券研发中心注：图示上市银行估值、板块资金流入净额数据截至2026年1月29日图：银行板块年度累计涨跌幅月度拆分（2025A）+0.35%-0.99%+2.67%-0.48%+6.15%+5.40%-2.21%-1.80%-7.52%+4.43%+3.17%-2.16%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%图：主力资金主动买入银行板块资金净额（累计，亿元）图：银行板块市净率中枢变化（LF，倍）0.400.450.500.550.600.65MA30MA90MA180MA360板块估值中位数-150-100-50050100150银行板块整体国有行股份行城商行农商行请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.2、板块现状之二：板块内部交易向绩优股集中，估值分布不均5⚫资金或更关注高股息/高成长的绩优银行，板块内估值分化较大•我们认为持股“吃息”、买入银行尚未被充分定价的盈利空间等是当前资金增持银行股的主要原因。•近3年板块内成交额CR5、CR10分别为39%、60%，资金交易向绩优银行股集中，推升其估值至历史相对高位，而其他银行股仍处低估区间。资料来源：Wind，西部证券研发中心注：1）图示上市银行P/B（LF）数据截至2026年1月29日；2）图示ROE为上市银行2025年前三季度加权年化后的净资产收益率图：部分绩优银行股估值历史分位数已行至相对高位工行建行农行中行交行邮储招行中信浦发民生兴业光大华夏平安浙商 北京南京宁波上海贵阳杭州江苏成都郑州长沙青岛西安苏州厦门齐鲁重庆兰州常熟江阴苏农张家港紫金青农沪农渝农瑞丰0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%近3年P/B (LF)百分位ROE (加权，年化)请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.3、银行股资金面影响怎么看？6⚫板块定价权：国资占主导，短中期行情受险资、公募、宽基ETF等多方资金影响•个股定价由主力资金就不同市场信息（政策、产业消息等）对其基本面影响的差异化预期及随之产生的交易行为决定。•截至25Q2末，国资法人合计持有上市银行股份1.2万亿股，市值加权平均股比达60.7%，对应持股市值8.9万亿元，占上市银行总流通市值加权平均比例61.2%，央企、地方国资系统是上市银行长期经营策略制定与实施的主导方。•考虑国资较少交易银行股，且政银信用绑定深化为银行长期基本面托底，我们认为国有资金是银行板块估值中枢稳定的“压舱石”，或更多从政府规划、人事变动、资本支持等方面影响银行股的中长期行情。资料来源：Wind，西部证券研发中心注：其他股东包括集体经济企业、村委会、行业协会及自然人个人等投资者图：国有资金持有上市银行过半数股份，25Q2末持股数及市值占比均在60%以上60.7%18.5%2.4% 2.1% 2.1% 1.5% 1.2% 1.0% 0.3%0%10%20%30%40%50%60%70%02000400060008000100001200014000上市银行不同类型股东持股数分布（25Q2）截止日持股数（亿股）持股数加权平均占比（右轴）61.2%19.2%3.0% 3.0% 2.3% 1.9% 1.7% 0.9% 0.2%0%10%20%30%40%50%60%70%0100002000030000400005000060000700008000090000100000上市银行不同类型股东持股市值分布（25Q2）截止日持股市值（亿元）持股市值加权平均占比（右轴）请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明-20002004006008001000-150-100-50050100150主力资金主动买入银行板块净额（亿元）北向资金买入银行板块净额（亿元，右轴）主要宽基ETF流入银行板块净额（亿元）10.2%11.1%6.7%6.8%25Q1-Q4北向资金持仓银行股比例1.3、银行股资金面影响怎么看？7•边际上观察，险资、公募资金流动对银行股短中期行情影响较大，回溯来看，与24-25年主力资金交易银行股动向基本一致。•银行作为主要宽基指数高权重股，在大盘急涨或急跌时，监管为熨平市场波动或引导部分资金集中交易银行股