航空机场行业航空迎来黄金时代之周期持续性探讨：为何现阶段我们仍看好航空？

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 交通运输/ 航空机场 2026 年 01 月 30 日 为何现阶段我们仍看好航空？ 看好 ——航空迎来黄金时代之周期持续性探讨 相关研究 《航空“反内卷”初见成效——航空迎来黄金时代系列报告》 2026/01/20 《景气度持续提升，从量变到质变——2025 下半年航空板块投资策略》 2025/06/12 《全球格局持续演变，静待我国航司迈入成熟期——2025 航空及海外飞机制造链年度策略》 2024/11/27 《航空出行渐入常态，再强调“国际+供给”双主线——2024 航空机场中期策略》 2024/06/14 《不同周期阶段的不同演绎，民航业东升西降趋势确定-2024 航空机场投资展望》 2023/12/05 证券分析师 王凯婕 A0230525110001 wangkj@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 罗石 A0230524080012 luoshi@swsresearch.com 郑逸欢 A0230526010001 zhengyh@swsresearch.com 联系人 王凯婕 A0230525110001 wangkj@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 航空板块自 2025Q4 起持续上涨，为何我们仍继续看好？受益于高频数据亮眼表现及市场预期改善，2025 年 9 月末以来，航空运输（申万）指数持续上涨，供给逻辑从理论推演落地为行业现实——供给紧张推动客座率创新高，票价企稳回升。我们认为这只是航空黄金时代的周期起点，且本轮周期的持续性将超越以往历史周期，回顾过往三十年，我国民航业机队引进速度虽有波动，但增速放缓多源于宏观主动调控，非供应链客观约束所致，而当前机队增速下降核心源于供应链瓶颈下的交付延迟与订单不足，属于刚性客观约束，决定了本轮供给紧张的持续性较长。航空业的供需错配矛盾将随时间推移愈发凸显，由此带动的行业票价弹性与业绩改善幅度，有望大幅超出市场预期。 ⚫ 2025 年供给紧张凸显，客座率屡创新高。申万交运团队于 2023 年率先提出重点关注“国际+供给”双轮驱动投资主线（详见《不同周期阶段的不同演绎，民航业东升西降趋势确定——2024 航空机场投资展望》），最新跟踪验证我们的观点：国际线需求增长正推动行业规模进一步扩大，同时全球供应链失序仍在演绎。回顾 2025 年，国内停飞飞机数进一步攀升，一定程度上制约了民航运力甚至需求的短期增长。客座率已达到历史高位，运力提升空间有限的环境下，航司将需求增长转换为价格端优势，并最终反映在 2025 年 9 月后国内票价的上涨中。 ⚫ 中国航空业供给增长将极其有限。当前逆全球化态势略有缓和，但供应链修复仍需一定周期。其中，中游环节（如发动机、起落架、内饰系统等核心部件领域）的产能瓶颈尚未完全突破，制造商空客波音飞机订单积压超 1.5 万架，新飞机交付周期延长至 6.8年，预计 2026 年供给端约束将延续。中国航司将逐步迎来飞机退役退出的高峰期，到2030 年满 20 岁的客机将超 640 余架，同时现有订单有限难以满足替换需求，飞机供给约束将日益突出（随着时间推移飞机潜在退出数量将上升）。五年维度看（2026-2030 年），中性假设下预计行业飞机年均增速在 2 个点以内。 ⚫ 免签拉动国际需求，民航局明确增长目标。我国免签政策持续扩容，外籍旅客来华热度攀升，通过免签入境的外国人占 7 成，北上等核心城市入境外国人数量已超 2019 年水平，跨境客流同比保持高速增长，国际线将成为 2026 年需求增长核心引擎。全球视角看，国际线需求增速更快，且国际线通常拥有更多高端舱位，有助于进一步提升航司的收益水平。2026 年全国民航工作会议聚焦“提质增效”，锚定 2026 年增长目标——力争完成运输总周转量 1750 亿吨公里、旅客运输量 8.1 亿人次、货邮运输量 1070 万吨，分别同比增长 6.7%、5.2%、5.2%，客流需求增长目标显著高于供给。 ⚫ 投资分析意见：推荐航空板块，供给逻辑确定性强，供应链受到客观约束，机队增长将极其有限，本轮周期持续性将长于以往周期，同时需求端具备弹性，免签政策拉动国际需求，供需错配叠加外部油汇变化，航司将释放较大业绩提升空间，航空迎来投资黄金时代。推荐中国东航、南方航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、吉祥航空，关注全球飞机租赁公司、关注业绩持续改善的机场板块。 ⚫ 风险提示：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故风险。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 简单金融 成就梦想 序章：航空板块已持续上涨，为何我们仍在看好？ ........... 6 1．2025 年供给紧张凸显，客座率屡创新高 ...................... 7 1.1 国内需求增速回落，票价先抑后扬 .............................................. 7 1.2 国际需求持续恢复，入境游表现强劲 ........................................... 9 1.3 供给几无提升空间，客座率创历史新高 ..................................... 10 2. 中国航空业供给增长将极其有限 ...................................11 2.1 全球飞机供应链仍未修复 ........................................................... 11 2.2 中国航空业供给判断：中性假设下，飞机年均增速不及 2% ...... 17 3．免签拉动国际需求，民航局明确增长目标 .................. 18 3.1 免签拉动国际需求增长，全球视角下国际需求高增 ................... 18 3.2 民航局明确客运量目标，整治“内卷式”竞争 ............................... 23 4．重点推荐航空板块 ..................................................... 24 4.1 航空板块盈利弹性强 ..........................................