银行业上市银行春季调研反馈暨板块思考：2026年银行业选股为先，α优于β

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 银行 2026 年 01 月 28 日 2026 年银行业选股为先，α优于β 看好 ——上市银行春季调研反馈暨板块思考 相关研究 - 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 李禹昊 A0230525070004 liyh2@swsresearch.com 联系人 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 前言：年初至今银行板块累计下跌近 7%，在各板块表现最为靠后，这与我们判断 2026 年基本面稳步改善存在背离。开年以来我们密集走访各银行，就信贷投放、存款搬家、息差趋势、金市业务、资产质量等市场关注重点详细交流，结合对现阶段银行板块的思考，本篇报告作以下总结。 ⚫ 总体看，我们维持两大核心判断：1）2026 年银行营收压力小于 2025 年，且营收改善弹性强于利润；2）优质地区城商行业绩领跑，国有行平稳，股份行分化，农商行则相对承压。 ⚫ 而不同于2024-25年“资金面”占优、选指数强于选个股，今年可能会是银行股“基本面”之年：一方面，市场流动性保持宽松，同时正值“十五五”开局之年，市场对经济进一步复苏抱有期待，是成长溢价修复更理想的环境；另一方面，过去两年银行估值中枢由 0.5 倍 PB回升至近 0.7 倍 PB，但优质银行反而存在滞涨，个股价值挖掘具有更大空间。基于此，今年对银行基本面的跟踪以及自下而上景气判断就尤为重要： ⚫ 信贷总量平稳但需求结构尚待优化，今年依然是对公资源强的银行“取胜”。年初信贷投放反馈相对更为积极的主要是对公储备更充足的银行，以国有行和优质地区城商行为主（如江浙、重庆等），信贷投放不低于同期且不乏开门红同比明显多增。而股份行（对价格更低的对公贷款难以冲量）、农商行（主要受中小微及零售需求偏弱拖累）贷款增速或继续慢于同业。今年信贷投放节奏或更为均衡，也与央行定调一致；考虑到春节错位，我们对 1 月信贷表现不悲观，但部分银行旺季营销前置可能对 1 月投放形成分流，因此衡量开门红表现，可能要综合 2025 年 12 月以及今年初投放来考量更为合理。 ⚫ 存款搬家客观存在但目前以到期续存为主，优化 AUM 结构成为各家银行做强财富管理业务的中长期议题。2026 年银行三年期及以上存款集中到期，叠加过去三年存款报价快速调降、续存定价明显回落，催化存款搬家诉求。基于上市银行存款到期结构估算全行业情况，2026-27 年金融机构到期的三年期及以上存款分别约 44 万亿、50 万亿，占总存款比重或约13%-15%，其中一季度到期存款占全年比重或超 6 成。但交流反馈到期定期存款仍以续存为主（国有行约 9 成、股份行约 8-9 成），因此银行“缺负债”压力并不明显。 ⚫ 2026 年银行息差仍有下行压力，但降幅收窄或至中个位数（2025 年约 10-15bps），利息净收入改善将支撑营收表现好于去年。我们判断存贷利差已实现趋稳（新发贷款利率低位稳定、存量高息存款集中到期）。短期看息差下行压力来自金融投资生息收益率下降（估算2026 年或拖累息差约 10bps），以及潜在降息。降息节奏上，判断若二季度需求改善弱于预期，可能会推出降息操作，但有必要同步调降存款利率予以对冲（估算 LPR 调降 10bps，定期存款利率有必要调降 15-20bps）。 ⚫ 金市业务存量债券兑现压力小于 2025 年，同时估算银行存量债券“浮盈”占 2025 年营收比重约 6-7 成，适度平滑营收还有空间。对于 2026 年而言，考虑到息差降幅收窄下利息净收入增速回升，叠加在债市利率大概率横盘震荡背景下，公允价值波动的压力小于去年，银行存量债券兑现压力也有所减弱（以农商行为代表的中小银行可能仍面临较高基数压力）。相较而言，今年银行存贷款增速剪刀差或将收窄，可能反而需要在政府债持续上量背景下关注发债“供大于求”的流动性压力。 ⚫ 2026 年银行风险压力仍在于零售端，但不良生成率大概率稳定。对公端得益地产、化债等风险缓释政策以及前期审慎计提拨备，超预期大幅增提拨备概率较小；零售端压力依然集中在消费贷、经营贷等，而自去年下半年以来存量风险暴露趋稳、新增投放的风险前瞻指标也逐步回归正常。但考虑到银行有必要“修复超额拨备增提能力以应对潜在风险”，我们判断2026 年上市银行营收增速筑底修复同时，利润改善弹性可能弱于营收。相较而言，存量拨备更充足、有能力维持业绩增速领跑的银行，估值修复能力更强。 ⚫ 投资分析意见：站在当下，我们继续看好银行价值修复，优质银行率先向 1 倍 PB 修复趋势没有改变。短期来看，在指数资金流出影响下，对于银行板块中权重更大的个股更易受到资金面压制（以国有行和股份行为代表）；但也不容忽视，市场风险偏好上行使得投资者更为聚焦“成长溢价”，我们认为现阶段是聚焦银行景气分化、自下而上挖掘银行α的好时机，核心在于“资源变现的确定性”，关注业绩景气更高、信贷投放更好的优质区域城商行，更易凸显预期改善下的估值弹性，如重庆银行、苏州银行、江苏银行、宁波银行。此外，目前银行动态股息率回升至约 4.9%，回到 2024 年 Q4 水平，极端回调反而加深银行内在价值与极低估值之间的偏离，若红利风格再度发酵，优先看好股息率更具吸引力、基本面更稳定的低估滞涨股份行的底部反转，首推兴业银行、中信银行。 ⚫ 风险提示：降息幅度及节奏超预期，息差企稳不及预期；实体需求不振，经济修复节奏低于预期；部分房企风险扰动、零售客群风险暴露超预期。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 站在当下，我们继续看好银行价值修复机会，银行板块估值向 1 倍 PB 修复趋势没有改变。短期来看，市场风险偏好上行使得投资者更为聚焦“成长溢价”，我们认为现阶段是聚焦银行景气分化、自下而上挖掘银行α的好时机，核心在于“资源变现的确定性”，关注业绩景气更高、信贷投放更好的优质区域城商行，如重庆银行、苏州银行、江苏银行、宁波银行。此外，若红利风格再度发酵，优先看好股息率更具吸引力、基本面更稳定的低估滞涨股份行的底部反转，首推兴业银行、中信银行。 原因与逻辑 从基本