资产负债稳健，估值性价比凸显

敬请参阅最后一页特别声明 1 资产负债稳健，估值性价比凸显 公司资产负债两端稳健，寿险行业负债端迎来量价齐升新周期，太保凭借品牌、资源、渠道、服务等优势，弹性预计将高于行业，资产端利率中枢上移，且长牛预期下将持续受益。当前公司 A 股估值低于同业，2026 年 A/H 股息率预计为 2.7%、3.5%，看好中、短期基本面向好下的价值重估。 负债端：量价齐升新周期。量的方面，居民中长期存款到期高峰已至，分红险具备保底利率+有吸引力的演示利率，相较于存款和理财优势明显，将承接低风险偏好资金的迁移，预计新单保费有望实现双位数增长。①个险渠道：代理人基础夯实活动率高于同业，规模企稳且核心人力产能提升，2025H1 公司人力规模同比增长 1.6%至 18.6 万，核心人力月人均首年规模保费同比+12.7%，高基数下预计新单保费平稳增长。②银保渠道：2021 年起银保渠道重启，公司全力开拓银保合作网点，报行合一落地与“1+3”放开下，银保渠道快速增长，2020-2024 年 NBV 复合增速 147.0%，2025H1NBV 同比+156.0%。展望 2026 年，居民存款迁徙+行业集中度提升，预计银保渠道 NBV 仍将实现双位数增长。价的方面，截至 2025H1 公司有效业务价值打平收益率 2.2%为上市公司最低，负债端基础优异，且在新单摊薄与“报行合一”等政策下，存量保单负债成本开始下降，盈利能力提升。 资产端：综合投资能力较强，处于同业上游水平。公司资产配置稳健，固收方面早在 2018 年便提出增配国债拉长资产久期， 2025H1 债券占比为 62.4%仅次于太平，固收资产久期延展至 12.0年； 权益方面股票和权益型基金占比稳步提升，25H1 提升 0.6pct至 11.8%，增配幅度低于同业，且投资策略以股息价值策略为主，截至 2025H1，公司 OCI 股票占比 33.8%，处于行业中等水平，预计后续仍将提升。稳健的投资风格带来长期投资收益率领先，2014-2024 年太保复合综合投资收益率为 5.6%，高于第二的平安0.3pct，复合总投资收益率 5.3%，仅次于人保的 5.5%。 盈利预测、估值和评级 负债端正增长有望延续，长牛预期下资产端将实现较好表现，预计 2025-2027 年公司 NBV 同比+30.0%、+10.5%、+13.2%，归母净利润同比+15.7%、+19.5%、+15.1%。以“调整后有效业务价值+净资产+新业务价值未来 10 年贴现值”计算，公司合理估值为 7040亿元，目标价 73.18 元，对应 A/H 股空间分别为 58%、106%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 长端利率超预期下行，前端销售不及预期，权益市场波动。 非银组 分析师：舒思勤（执业 S1130524040001） shusiqin＠gjzq.com.cn 分析师：黄佳慧（执业 S1130525010001） huangjiahui＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：46.18 元 目标价（人民币）：73.18 元 公司基本情况（人民币） 项目 12/23 12/24 12/25E 12/26E 12/27E 营业收入(百万元) 323,945 404,089 428,008 464,068 497,569 增长率 -2.47% 24.74% 5.92% 8.43% 7.22% 归母净利润(百万元) 27,257 44,960 52,040 62,197 71,593 增长率 -27.08% 64.95% 15.75% 19.52% 15.11% 新业务价值（百万元） 12,040 17,282 17,239 19,050 21,574 增长率 30.79% 57.65% 30.03% 10.50% 13.25% 每股内含价值（元） 55.04 58.43 66.78 75.72 85.43 P/EV 0.84 0.79 0.69 0.61 0.54 每股净资产（元） 25.94 30.29 31.49 37.28 42.80 P/B 1.78 1.52 1.47 1.24 1.08 来源：公司年报、wind，国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00028.0032.0036.0040.0044.0048.0052.00250205250505250805251105人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国太保沪深300 中国太保（601601.SH） 2026 年 01 月 29 日 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司概况：国内领先的综合性保险集团 ......................................................... 5 1.1 发展历程：全面发展，行业领先 ........................................................... 5 1.2 股东结构：股东结构分散，主要股东以国有性质为主 ......................................... 5 1.3 管理结构：核心管理层大多为系统内培养 ................................................... 6 1.4 业绩情况：权益市场向好利润高增，营运利润稳健增长 ....................................... 6 1.5 重视股东回报，稳定性与可预期性增强 ..................................................... 8 二、太保寿险：坚持长期经营理念的转型龙头 ....................................................... 8 2.1 战略梳理：两次坚定转型，坚持长期经营理念 ............................................... 8 2.2 存款搬家+市占率提升，寿险 NBV 高景气将延续 ............................................. 11 2.2.1 个险渠道：平稳发展，保持韧性 ........................................................ 12 2.2.2 银保渠道：NBV 高速增长，贡献将进一步提升 ............................................. 13 2.3 负债成本下降+投资端改善，利差步入改善通道 ............................................. 16 三、太保财险：险种结构优化增速放缓，COR 保持较好水平 ........................................