食品饮料行业白酒春节前渠道跟踪报告：茅台表现超预期，批价底部验证

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 01 月 29 日 推荐（维持） 白酒春节前渠道跟踪报告 消费品/食品饮料 本周我们调研了河南、安徽、四川等多地白酒渠道，行业动销双位数下滑符合预期，茅台动销及价格表现大超预期。今日茅台大涨，我们认为是持仓低位催化事件带动，展望后续，短期供需偏紧批价易涨难跌，中长期看头部集中和需求释放。当前白酒动销渐起。底部第一轮布局春节反弹，看 20%上行空间。首推动销、价格表现超预期的贵州茅台。 √持仓低位催化事件带动大涨，把握春节动销第一轮买点。今日中证白酒大涨 9.8%，我们认为主要系茅台动销及价格表现超预期、资金有高低切需求。截止 25 年末，白酒机构持仓降至 3.5%（超配比例 1.0%，低于13Q1-2，环比 25Q3 持平），持仓降至历史较低水平，底部催化事件带动板块大幅上涨。展望后市，我们认为当前基本面尚未触底，但已有积极信号，茅台多地市场动销增速超 15%，批发价自 1500 元上涨至近 1700元。当前阶段，把握春节动销好于悲观预期的第一轮买点，节后紧密跟踪淡季下的动销验证，同时积极布局。 √渠道跟踪：行业动销双位数下滑符合预期，茅台动销及价格表现大超预期。近期我们调研了河南、安徽、四川等多地白酒渠道，总需求仍在下滑（双位数下滑），但符合此前预期。分场景看，商务宴请以小局为主、中高端餐饮仍较萧条，送礼需求有部分回补。品牌侧分化明显，茅台动销表现优异，春节备货需求前置，其他品牌承压。拆分渠道来看，茅台传统渠道发货进度 25%（与去年同期持平），当前渠道上基本没有库存；i 茅台预计在 1 月贡献 1500 吨以上增量，总需求或实现双位数增长，渠道调研也印证了这一结论，多地茅台动销增长双位数甚至更高，增速远超此前持平或下滑的悲观预期。1499 元可购得保真的飞天对大众需求有明显刺激，多地反馈大众需求占比从小个位数提升至 20%以上，供需偏紧的情况下，今日茅台批价持续上涨至近 1700 元。我们认为，本轮春节旺季，茅台的价格底部确认，终端备货积极性也较往年有所提升，看好后续公司对价格的掌控能力。五粮液动销表现分化，同比有增长。汾酒青 20、玻汾动销表现良性，渠道利润有所收窄。安徽市场古井两头产品表现承压，古20 下滑 20%，古 5、献礼有下滑，古 8/16 稳健。迎驾洞 6、9 市场势能仍在提升，16/20 下滑明显。四川市场老窖下滑 20%-30%。舍得 26 年下滑接近 20%、青花郎下滑大个位数、剑南春下滑大个位数。 √短期供需偏紧批价易涨难跌，中长期看头部集中和需求释放。展望后续，短期来看，茅台批价的供需关系不改，年前配额基本执行完毕，经销商库存较低，供给偏紧张，需求侧同比双位数增长有支撑，价格或延续上行态势，对股价形成支撑。中期维度，行业依旧演绎集中度提升及库存出清的逻辑，率先调整的企业，在业绩、动销低基数下有望迎来同比增长，但头部强者恒强趋势仍在，每个价格带的头部品牌有望收获更多份额。长期维度，周期视角下，当前在周期底部阶段，经济承压、禁酒令限制多重负面制约需求，供需平衡底部坚实，未来制约因素解除或形成价格上行动力，带动估值和业绩提升。 投资建议：动销渐起，首推茅台。当前白酒动销渐起。底部第一轮布局春节反 行业规模 占比% 股票家数（只） 142 2.7 总市值（十亿元） 4487.5 3.9 流 通 市 值 （ 十 亿元） 4269.6 4.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.2 2.0 14.9 相对表现 -2.5 -12.0 -8.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（1.25）—白酒动销渐起》2026-01-26 2、《食品饮料行业周报（1.11）—CPI 温和回升，加大顺周期布局》2026-01-12 3、《食品饮料行业周报（1.4）—假期效应显著，加大板块布局》2026-01-05 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 朱彦霖 S1090522090003 zhuyanlin@cmschina.com.cn -100102030Feb/25May/25Sep/25Jan/26(%)食品饮料沪深300茅台表现超预期，批价底部验证 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 弹，看 20%上行空间。首推动销、价格表现超预期的贵州茅台；推荐品牌势能强，动销表现稳健的五粮液、山西汾酒；弹性标的推荐迎驾贡酒、泸州老窖、古井贡酒。 ✓风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，政策冲击延续，产业竞争加剧。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 一、附录：渠道交流要点 河南茅台珍酒大商：目前茅台累计打款 36%、发货进度约为 20%（后续可至25%以上，去年同期 25%-30%），发货受限主要系 i 茅台抢占中转仓资源，i茅台预计 1 月贡献 1500 吨+纯增量。飞天动销呈现增长态势，春节前价格稳定，线下较线上贵几十元认定合理，终端信心修复、进货积极性前置。五粮液 Q1要求回款 40%、经销商平均回款 20%-30%、发货量为回款量一半、当前动销稳定、与去年出货速度相当、库存处于合理水位。老窖存在一定下滑、低度酒增长较快；汾酒增速较前两年有所放缓，但属于正常情况。 河南茅五泸汾大商： 1-2 月飞天打款 30%（去年同期 30%）、目前货已到完、1 月飞天动销增长同比超 10%，个人消费需求占比提升至 20%、新兴行业用酒需求提升，房地产相关占比已较低。五粮液打款进度 70%、发货进度 20%。 河南百荣市场调研： 1-2 月飞天打款 20%-30%、目前发货 15%（春节前预计到货 25%），茅台到货较为克制，经销商无库存，百荣市场出货基本为新货（如 1 月 22 日货，去年基本为 12 月货，流速正在加快），飞天动销约有 5%增长。五粮液打款 40%（去年同期 60%）、到货 20%-30%（去年同期 40%），动销基本保持稳定。汾酒目前打款 10%+（去年同期 20%-30%），经销商呈观望状态，主要在等待酒厂政策。 河南汾酒大商：汾酒目前打款进度 10%+（Q1 计划完成 40%），整体动销情况表现良好，玻汾仍在顺价，但经销商体系盈利能力下降较多，当前打款意愿不足。库存整体可控，维持在 1.5 个月左右，厂家按全年统筹返利，部分经销商仅亏运营费用，产品本身未亏损。厂家已确定 26 年对玻汾控量，未来增长主要依靠老白汾和青花 20 两款产品，同时通过开发新品、开条码辅助提升业绩。 安徽古井大商：古井 26 年任务量与 25 年实际完成一致，当前回款进度 30%（25 年同期 40%），古 20、古 16 价格均有 10-20 元下降，古 5、8 容量提升变相降价。动销表现古 20 下滑 20%，古 5、献礼延续下滑趋势，古 8、古 16稳健。库存较去年同期高 20%（较 9 月高点有所下降），年 30 下