1月港股消费行业观察：外卖反垄断如何影响港股消费股前景？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业联合报告 2026 年 01 月 27 日 消费组 8 月观点分享 研究部/消费品 外卖反垄断如何影响港股消费股前景？ ❑ 宏观组张一平：社零分析 ❑食饮组陈书慧：继续推荐零食&调味品龙头 ❑轻纺组刘 丽：新品新店集中亮相，期待李宁 26 年经营反转 ❑轻纺组杨蕊菁：关注个护品牌出海新股乐舒适及电子烟 ❑家电组闫哲坤：三重大底，继续重点推荐泉峰控股 ❑零售组胡馨媛：看好阿里云增长潜力持续推荐阿里巴巴，关注电商税落地进展 ❑社服组李秀敏：监管不改长期优势关注携程同程，汇率升值叠加海南题材推荐中免 ❑医药组梁广楷：持续推荐小核酸等创新药+CXO；科技主线下关注 AI 医疗、生物制造等机会 ❑农业组施 腾：继续推荐优质龙头猪企，关注种植政策端催化 ❑风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 1216 23.5 总市值（十亿元） 17809.1 15.6 流通市值（十亿元） 16466.7 16.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.4 7.0 27.3 相对表现 3.4 -7.1 4.5 资料来源：公司数据、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 杨蕊菁 S1090524100002 yangruijing1@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -100102030Feb/25May/25Sep/25Jan/26(%)消费品沪深300招商证券|1 月港股消费观察: 敬请阅读末页的重要说明 2 行业联合报告 宏观组（张一平）：社零分析 1、12 月社零增速继续滑落。其中，当月同比为 0.9%，比 11 月放缓 0.4 个百分点，环比连续两个月负增长，12 月增速为-0.12%。 2、消费主要拖累项为商品零售，12 月同比增速为 0.7%，家电零售跌幅为-18.7%，汽车零售同比下跌 5.0%，需求透支叠加补贴力度降低可能对耐用品消费继续造成不利影响。 3、消费的主要贡献在服务消费，12 月服务零售累计同比为 5.5%，比上期加快0.1 个百分点。全口径消费增速为 4.5%，比上期回落 0.1 个百分点。 4、展望 2026 年，居民消费的主要增长点可能为服务消费，预计全年增速为 6.5%，即使商品零售增速仅为 4%，全口径消费增速为 5.1%左右，比 2025 年加快 0.6个百分点。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业联合报告 食饮组（陈书慧）：板块信号积极，推荐餐饮&零食龙头 上周茅台批价震荡后公司积极采取控价手段，各省经销商联谊会召开会议，26年将聚焦茅台 1935、飞天、精品三大核心单品，生肖酒、公斤装等非标产品或将减量，周末批价快速回升至 1580。考虑到供给侧未来 5 年可供销量 CAGR 仅为 1%、需求侧大众占比快速提升、成本侧经销商有动力维护批价，我们判断 26年茅台批价易涨难跌，食品饮料板块信号积极，底部建议加大布局。 大众品近期主线：1）量仍有增长空间/渗透率提升（零食、保健品、宠物等）；2）顺周期品种困境改善（餐饮链、乳制品、啤酒）。 1）海天味业：稳健收官轻装上阵，关注餐饮改善估值折价收敛。12 月公司完成进度 6.3%，同比+6%左右，25 年整体进度完成 96%，全年预计中个位数增长稳健收官，年底库存降至 2.3 个月左右。未来增长驱动看：1)酱油、蚝油、酱料主业稳定增长，2）新品类醋、料酒、健康品类等实现更快速增长；3）公司重心转向挖掘新渠道、新场景，定制业务规模数亿元，与商超等零售业态联合开发独家定制产品。4）海外稳步推进东南亚、美洲布局，采取本土化运营的拓展策略。明年随着 CPI 回升以及潜在餐饮补贴政策，预计公司业绩有望随餐饮β反弹，港股相比 A 股估值折价明显，建议底部加大关注。 2）颐海国际：关联方业务有望修复，B 端及海外打开空间。公司第三方业务 10-11月延续前三季度中个位数增长趋势，12 月受春节备货错期相对承压，全年第三方预计中个位数增长；25 年第三方海外增速 30%，B 端整体 4 亿左右，贡献增量。关联方方面，海底捞创始人张勇回归预计对关联方价格、销量上均有望实现修复，带动业绩改善。当前公司 26 年估值 15X，对应 25 年股息率 5.5%，26 年6%。未来第三方底料预计平稳增长，海外+B 端贡献增量，建议加大关注海底捞张勇回归对公司带来的积极变化。 3）华润啤酒：公司高端化推进顺利，喜力等增长延续，看好龙头配置价值。下半年公司销量趋势与上半年接近、预计低个位数增长，价格略弱，毛利率改善但幅度小于 H1。高端化方面、喜力表现较好、同比+20%，喜力在浙江、福建、广东三省销量占 60%，今年仍保持较好发展态势。老雪、红爵等高速增长。新 CEO金总主要负责白酒，主要是年轻、啤酒经验少不路径依赖、与高管团队融洽。全年分红率预计 60%，26 年力争 70%，分红保障安全边际。 风险提示：经济环境扰动、需求不及预期风险、成本上涨幅度过大、行业竞争加剧导致利润率不及预期、新品推广不及预期等风险。 敬请阅读末页的重要说明 4 行业联合报告 轻纺组（刘丽）：新品新店集中亮相，期待李宁 26 年经营反转 李宁公告 2025 年四季度经营数据，Q4 全渠道零售流水（不含李宁 young）同比下降低单位数，降幅环比收窄（Q3 同比下降中单位数）。分渠道看，线下渠道下降中单位数，其中直营下降低单位数、批发下降中单位数，电商渠道持平。截至 25Q4 末，李宁大货门店共计 6091 家，较 Q3 末净减少 41 家，较年初净减少26 家（其中直营净减少 59 家、批发净增加 33 家）；李宁 young 门店共计 1518家，较 Q3 末净增加 38 家，较年初净增加 50 家。 12 月以来，李宁在产品、渠道、营销端动作频繁，期待 2 月在米兰冬奥会和低基数背景下实现快速增长，26 年经营反转可期。①产品端：在 11 月底的超䨻胶囊科技发布后，李宁搭载新科技的飞电 6 系列和赤兔 9 系列也逐步亮相，12 月以来热度攀升，受到跑者群体乃至大众的广泛关注和讨论，带动品牌关注度提升。②渠道端：12