冲压+电镀双轮驱动，全力转型新能源

敬请参阅最后一页特别声明 1 深耕冲压件三十余载，冲压+电镀双线并行。公司成立于 1989 年，前身是胡埭仪表厂，早期公司专注于汽车冲压焊接零部件制造，2005 年进入上汽供应商名单，2020 年后顺应电动化趋势，积极拓展新能源客户，围绕主机厂属地化扩产，形成了“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”多地联动的产能布局。2023 年公司切入电镀业务，配套联电生产油门喷嘴产品，电镀业务毛利率超过 70%带动公司盈利水平持续提升，2025 年电镀业务向功率半导体组件进军。 客户从上汽系向新能源客户切换，新势力收入占比超三成。公司伴随上汽系起家，与上汽系合作超 20 年建立了紧密的合作关系，公司作为上汽集团郑州和宁德工厂车身分拼总成加工业务的唯一供应商，在客户工厂周边设厂，公司与上汽形成了紧密的绑定关系；2020 年开始积极拓展新能源客户，深入配套理想、特斯拉、小米等新能源车企，公司在上海建厂属地化配套特斯拉，2025 年公司发行可转债，规模 5.2 亿元，属地化配套京津冀车企，转股价为 22.64 元/股，目前小米等车企处于新车周期，随着新能源客户收入的持续增长，新能源客户收入占比将持续增长，特斯拉/小米/理想合计收入占比从 2021 年的 9%提升至 2024 年的 33%，冲压总体收入三年增长 40%。 收购开祥布局电镀，IGBT/SiC 赋能第二曲线腾飞。公司通过收购无锡开祥进军电镀业务领域，无锡开祥 2008 年正式成立；2012 年切入精密电镀赛道；2015 年与联合电子签订战略合作协议，成为其国内唯一高压电喷系统镀铬供应商，技术通过博世全球认证，在精密镀铬工艺领域具有较高的行业地位。2025 年电镀业务向IGBT/SiC 功率半导体进军，无锡开祥投资 1.05 亿元建设的车用功率半导体组件项目已取得环保部门审批，项目建成后预计生产新能源汽车用功率半导体组件 200 万套/年，为公司发展带来新动能。 我们预测 2025-2027 年的营收分别为 29.63/37.04/45.02 亿元，同比分别增长 17%/25%/22%，归母净利分别为 5.01/6.08/7.49 亿元，同比分别增长 33%/21%/23%。可比公司 2026 年平均 PE 为 21X，公司冲压件业务向小米、特斯拉等客户拓展，同时向功率半导体拓展，考虑到公司业务兼具稳定性和成长性，我们给予 2026 年 20X估值，对应目标价 34.71 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 原材料价格波动；下游销量波动；功率半导体放量不及预期；限售股解禁；技术迭代等风险。 010020030040050060070080090017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.00250205250505250805251105人民币(元)成交金额(百万元)成交金额无锡振华沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1. 无锡振华：冲压老牌企业， 业务向新能源进军 ................................................... 4 1.1. 深耕汽车行业三十载，2020 年后转型新能源 ............................................... 4 1.2. 钱氏家族控股，子公司分工明确 .......................................................... 5 1.3. 四年利润复合增速超 30%，电镀并表提升盈利性 ............................................ 6 2. 冲压向新能源转型，分拼深化上汽合作 .......................................................... 7 2.1. 冲压业务：从上汽系转型到小米/特斯拉等新能源客户 ....................................... 7 2.2. 分拼总成业务：自动化模式深度绑定上汽 ................................................. 10 3. 收购无锡开祥，进军电镀业务 ................................................................. 10 3.1. 无锡开祥紧密配套联电，并表后切入电镀业务 ............................................. 10 3.2. 转型功率半导体电镀，新业务放量可期 ................................................... 12 4. 盈利预测与投资建议 ......................................................................... 14 4.1. 盈利预测 ............................................................................. 14 4.2. 投资建议及估值 ....................................................................... 15 5. 风险提示 ................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 公司深耕冲压件三十载，2021 年后成功切入特斯拉、小米等新能源供应链 ...................... 4 图表 2： 公司业务以冲压为主，电镀业务 2025 年上半年占比 7.32% .................................... 5 图表 3： 股权结构集中稳定，下属子公司实现对下游主机厂的属地化配套（截至 2025 年 9 月 30 日股权） ... 5 图表 4： 九大生产基地协同发展，形成“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”联动布局 ...................... 6 图表 5： 公司近年营收维持高速增长 .............................................................. 6 图表 6： 冲压与分拼业务稳健增长，电镀业务是新增长级 ............................................ 6 图表 7： 2020-2024 年归母净利润 CAGR 达 38% ...................................................... 7 图表 8： 25Q1~Q3 净利率提升至 15%以上 ...................................