五金龙头，高速进击

敬请参阅最后一页特别声明 1 悍高集团：穿越地产周期的强α，仍在高速成长期 悍高集团创始于 2004 年，是国内家具五金行业龙头，产品体系包括收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具等。2020-2024 年收入/归母净利润 CAGR 分别为+35%/+76%，展现出穿越地产周期的强阿尔法，高盈利能力和高周转铸就 30%+的高 ROE。 700 亿市场，“金字塔型”格局分化明显 家具五金是家具产业的核心配套与价值提升环节。从需求端看，行业协会统计广义家具五金市场规模超 2000 亿元，我们测算狭义家居功能五金（公司核心业务）市场约 700 亿元，存量房翻新需求提供了稳定支撑。从供给端看，呈现“金字塔型”竞争格局，外资品牌主导高端，内资龙头凭借高质价比在中高端市场快速崛起并实现国产替代，大量中小企业则陷入低端红海竞争。龙头企业护城河源于“硬产品×强品牌×深渠道×高效率”形成的乘数效应。 高壁垒：五金龙头进击之路不易复制 公司打造护城河的路径不易复制。1）品牌塑造：根植于独特的审美基因与一贯的美学坚持。不同于行业内大部分公司主攻基础五金，公司从品牌外露、设计感强的拉篮起家，坚持打造 C 端消费者有认知度的 B 端品牌。2024 年自主品牌销售占比预计超 90%；2）渠道优势：公司已形成经销（57%）、电商（11%）、云商（11%）、直销（8%）及出口（13%）的多元立体渠道网络，不依赖单一客户或出口代工，经销商覆盖广度与深度行业领先。在家具消费场景日趋分散的趋势下，公司具备服务海量中小客户及处理复杂生意的能力；3）极致制造：星际总部、六角大楼及在建的独角兽三大基地规划产值潜力超 60 亿元。近年产能重点投向基础五金，通过提升自产比例、推进全链条自动化、聚焦 SKU 打造爆品等策略，基础五金 2020-2024 年收入 CAGR+64%，毛利率攀升至 25H1 的 40%，成功实践了“高端性价比+高品质”的产品与定价策略。 盈利预测、估值和评级 基础五金在产能持续投放+爆款产品策略下仍在高速成长期，收纳五金依靠高端品牌调性维持高盈利，厨卫五金在 C 端新业态探索下打造第二增长曲线。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.5、10.0、13.1 亿元，当前股价对应 PE 为 36.1、27.3、20.8 倍，参考可比公司估值和公司的高成长性，给予 2026 年 30倍 PE，对应目标价 74.76 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；原材料价格波动；房地产行业波动；新业务拓展不及预期；限售股大额解禁的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,222 2,857 3,617 4,704 6,167 营业收入增长率 37.13% 28.57% 26.61% 30.05% 31.11% 归母净利润(百万元) 333 531 752 997 1,309 归母净利润增长率 61.77% 59.72% 41.61% 32.48% 31.29% 摊薄每股收益(元) 0.924 1.476 1.881 2.492 3.272 每股经营性现金流净额 1.66 1.87 2.03 2.99 3.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 27.38% 30.43% 27.71% 30.08% 31.93% P/E 0.00 0.00 36.12 27.27 20.77 P/B 0.00 0.00 10.01 8.20 6.63 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00044.0053.0062.0071.0080.0089.0098.00250730251030人民币(元)成交金额(百万元)成交金额悍高集团沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、悍高集团：仍在高速成长期，高盈利能力+高周转率铸就高回报 .................................... 5 （一）发展历程：二十年精耕细作，铸就家居五金龙头 ........................................... 5 （二）股权结构：实控人持股比例高，员工持股激励充分 ......................................... 6 （三）财务分析：仍处于高速成长期，利润率持续提升 ........................................... 7 二、家具五金行业：硬产品×强品牌×深渠道×高效率，缺一不可 .................................... 10 （一）需求端：家居功能五金行业规模约 700 亿元，存量翻新支撑总量稳定 ........................ 10 （二）供给端：呈现“金字塔”型分化，内资龙头凭借高质价比快速崛起 .......................... 12 三、高壁垒：五金龙头进击之路不易复制 .......................................................... 15 （一）品牌塑造：坚持做 C 端有认知的 B 端品牌 ................................................ 15 （二）渠道优势：经销+云商+电商+直销的多元化立体布局 ....................................... 17 （三）极致制造：智能制造集群与“爆款”产品策略的成本优势 .................................. 20 四、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 22 （一）盈利预测与关键假设 .................................................................. 22 （二）投资建议与估值 ...................................................................... 23 五、风险提示 .................................................................................. 23 图表目录 图表 1： 悍高集团发展历史及重要事件梳理 ........................................................ 5 图表 2： 悍高集团产品体系包括收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具等 .......................... 6 图表 3： 悍高集团股权结构（截至 2026.01） ..........