海风整机龙头，出海及太空光伏打开长期向上空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 国产海风机组龙头，短中长三重逻辑支撑业绩进入向上通道。短期维度，国内陆风重回通胀，我们不完全统计 2025 年各功率段陆风机组不含塔筒中标均价同比提升超 10%，随着 2026-2027 年高价订单交付占比提升，预计公司制造端业绩弹性有望持续释放。中期维度，国内海风建设在经历三年调整后，需求景气度有望逐步回暖，我们预计“十五五”阶段国内海风年平均装机有望从“十四五”的 8GW 提升至 15-20GW，看好公司作为国内海风龙头充分受益。长期维度，欧洲海风进入高速建设阶段，预计 2030 年后年均装机有望提升至 15GW 以上，而当前欧洲本土海上大风机产能仅 4GW，叠加欧洲开发商对项目降本的强烈诉求，预计公司凭借英国本土基地实现欧洲海风市场突破，从而打开长期成长空间。 收购卫星能源系统研制商，太空光伏技术路线全面布局。2026 年1 月 22 日，公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式收购中山德华芯片 100%的股权，并募集配套资金。德华芯片业务主要聚焦于柔性空间太阳电池芯片、柔性太阳电池电路等产品，具备砷化镓组件级供应能力，总经理为蓝箭航天前高级副总裁杨文奕。2025 年9 月，由德华芯片制作的全球首套重量最轻、收拢体积最小、发电效率最高、展开机构最简单可靠的卫星全柔性卷迭式太阳翼被用于中国商业卫星公司互联网技术试验卫星并成功发射。同时，上市公司体内具备 HJT 地面光伏产品量产能并已建立钙钛矿百兆瓦级中试线，后续有望凭借德华芯片在砷化镓领域的客户基础和验证渠道，在相应产品研发后顺畅地进入在轨验证阶段，进一步打开高功率、大面积、商业化卫星的能源系统市场。 盈利预测、估值和评级 我们预测 2025/2026/2027 年公司实现营业收入 374 亿/427 亿/464亿元，同比+37.6%/+14.3%/+8.6%，实现归母净利润 10.2 亿/22.1亿 /31.4 亿元， 同比 +195.4%/+116.2%/+42.2%，对 应 EPS 为0.45/0.98/1.39 元。公司受益于国内陆风价格上行及海风建设加速，中短期盈利弹性释放确定性强，欧洲海风产能投资及收购中山德华芯片确立长期成长动能，维持“买入”评级。 风险提示 中山德华芯片收购不及预期；海外市场开拓不及预期；海风项目推进进度不及预期的风险；市场竞争加剧风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 27,859 27,158 37,379 42,724 46,410 营业收入增长率 -9.39% -2.52% 37.63% 14.30% 8.63% 归母净利润(百万元) 372 346 1,022 2,210 3,142 归母净利润增长率 -89.22% -7.07% 195.36% 116.17% 42.16% 摊薄每股收益(元) 0.164 0.152 0.452 0.977 1.389 每股经营性现金流净额 -1.14 -1.06 2.67 2.60 2.95 ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊薄) 1.36% 1.32% 3.80% 7.70% 10.07% P/E 76.49 82.76 55.75 25.79 18.14 P/B 1.04 1.09 2.12 1.99 1.83 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0009.0012.0015.0018.0021.0024.0027.00250205250505250805251105人民币(元)成交金额(百万元)成交金额明阳智能沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、国产海风整机龙头，短中长三重逻辑驱动业绩进入向上通道 ....................................... 4 1.1 明阳智能：国内海风整机龙头，业绩进入向上通道 ........................................... 4 1.2 短期：国内陆风机组价格上涨，短期盈利弹性将确定性释放 ................................... 4 1.3 中期：立足粤琼，国内海风项目开发加速驱动公司海风业务成长 ............................... 7 1.4 长期：大型化优势助力开发商降本，出海欧洲前景光明、空间巨大 ............................. 8 二、卫星能源系统研制商，太空光伏技术路线全面布局 .............................................. 12 2.1 前瞻布局空间级能源业务，锚定市场主流路线 .............................................. 12 2.2 砷化镓组件级供应商，柔性太阳翼方案获得重大突破 ........................................ 13 2.3 太空光伏有望转型高性价方案，HJT、钙钛矿应用潜力巨大 ................................... 17 三、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 20 四、风险提示 .................................................................................. 20 图表目录 图表 1： 2022-2024 年，公司在国内风机吊装市占率排名维持前四 ..................................... 4 图表 2： 风机制造板块占公司营收比例约 80% ....................................................... 4 图表 3： 陆风通缩+海风需求不及预期导致公司 23-25 年盈利承压 ..................................... 4 图表 4： 2021-2024 年国内陆风机组中标均价加速下降 ............................................... 5 图表 5： 2021-2024 年国内机组单机功率加速提升 ................................................... 5 图表 6： 低价竞争及激进大型化带动 2024 年行业事故率明显上行 ..................................... 5 图表 7： 2025 年陆风不含塔筒中标均价上涨超 10% ........................................