银行业点评报告：银行板块配置窗口开启，从资金流向看银行定价逻辑

行业点评报告 · 银行行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 银行板块配置窗口开启 —— 从资金流向看银行定价逻辑 2026 年 01 月 29 日 核心观点 ⚫ 市场风格切换，主动型资金延续欠配状态，偏好度维持低点：2025Q4 主动型基金对银行持仓总市值为 305.45 亿元，占比为 1.88%，环比+0.07pct，仍处于近五年低位；低配比例为 8.88%，环比扩大 0.5pct。资金主要流向有色金属、通信、非银金融行业，持仓占比分别较上季度+2.07pct、+1.89pct、+1.03pct。2025Q3 以来，市场风格切换，板块轮动明显。2026 年年初至 1月 28 日，沪深 300 指数上涨 1.9%，有色金属、石油石化、传媒行业涨幅居前，分别上涨 28.89%、12.49%、12.22%，银行板块下跌 7.68%，表现弱于其他行业。整体来看，银行板块受主动资金青睐程度维持相对较低。 ⚫ 被动型资金流出扰动是银行板块近期调整主因，后续申赎流出空间收敛：截至 2026 年 1 月 28 日，当月申赎带来的股票型 ETF 净流出规模达 7579.9亿元，根据目前各指数中银行板块权重，测算申赎带来的银行板块资金净流出约 831.4 亿元。结合规模与权重来看，沪深 300ETF 规模变动对银行板块影响较大，1 月以来沪深 300ETF 申赎净流出约 5438 亿元，测算带来银行板块资金净流出约 654 亿元。规模最大的四只沪深 300ETF 持有结构集中，前十大持有人平均持有比例约 90%，其中市场化金融机构持有人主要为险资和头部券商。目前四大沪深 300ETF 市场份额已低于 2025 年上半年前十大持有人持有份额，平均减少约 43%。预计卖盘压力虽然仍存，但申赎流出空间收敛，对银行板块的影响预计减弱。 ⚫ 长线资金对银行定价的影响力进一步凸显，北向资金影响也值得关注：随着资金扰动加速出清，长线资金对银行板块定价影响力上升，主动型和被动型公募资金影响力减弱。从中长期来看，险资等中长期资金主导定价有望稳定银行板块估值中枢并推动其进一步提升，带来超跌反弹机遇，开启配置窗口。对于以险资为代表的长线资金来说，在低利率环境与资产荒延续背景下，银行分红稳健、股息率高，可计入 OCI 以应对业绩波动，也可以权益法入账分享高ROE 区域行的利润增长，进一步提升投资收益。当前 A 股银行股息率平均为4.62%，红利价值仍有吸引力；年初开门红节奏前置，全年信贷投放有望稳增，负债成本优化成效释放有望支撑息差降幅收窄，基本面改善预期增强；政策面财政政策积极，货币政策延续稳息差导向，亦对业绩形成支撑，利好估值修复。此外，外资对 A 股市场保持乐观，年初北向资金交易活跃。参考历史数据，每年 Q1 北向资金对银行板块持股量占比多较上年 Q4 有所提升，如近五年除 2023 年外，其他年份 Q1 对银行持股量占比平均较上年 Q4 提升 1.07pct。其中，部分股份行受北向资金偏好度较高，获益外资增配的可能性更大。 ⚫ 投资建议：2025Q3 以来，资金对银行板块青睐程度维持在相对低位，近期被动资金流出对银行资金面形成扰动，预计申赎流出空间收敛，银行估值低位配置窗口开启。在低利率与中长期资金加速入市的环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性仍对险资等长线资金具备持续吸引力，加速估值定价重构。同时，北向资金年初活跃，有望增配银行板块，其中偏好度较高的部分股份行获增配可能性更大。我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股方面，推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、招商银行（600036）、江苏银行（600919）、宁波银行（002142）。 ⚫ 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险；关税冲击，需求走弱风险。 银行行业 推荐 维持评级 分析师 张一纬 ：010-80927617 ：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 研究助理：袁世麟 ：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 2026 年 01 月 29 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河银行】行业点评-2025Q4公募基金重仓数据点评：低配比例继续扩大，大行、股份行持续受关注 2.【银河银行】行业周报 20260125：财政金融协同政策加码，被动资金流出扰动行情 3.【银河银行】行业点评-财政金融六项政策落地，关注结构调优和息差改善 -10%0%10%20%30%2025/2/52025/3/52025/4/52025/5/52025/6/52025/7/52025/8/52025/9/52025/10/52025/11/52025/12/52026/1/5SW银行沪深300 行业点评报告 · 银行行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、银行板块配置窗口开启 市场风格切换，主动型资金延续欠配状态，偏好度维持低点。2025Q4 主动型基金对银行持仓总市值为 305.45 亿元，占比为 1.88%，环比+0.07pct，仍处于近五年低位；低配比例为 8.88%，环比扩大 0.5pct。资金主要流向有色金属、通信、非银金融行业，持仓占比分别较上季度+2.07pct、+1.89pct、+1.03pct。2025Q3 以来，市场风格切换，板块轮动明显。2026 年年初至 1 月 28 日，沪深 300 指数上涨 1.9%，有色金属、石油石化、传媒行业涨幅居前，分别上涨 28.89%、12.49%、12.22%，银行板块下跌 7.68%，表现弱于其他行业。整体来看，银行板块受主动资金青睐程度维持相对较低。 图1：2025Q4 主动型基金1对各行业重仓持股占比及变化（截至 2026/1/23） 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 1 我们选取的主动型基金口径为普通股票型、偏股混合型、股债平衡型、灵活配置型。 -2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0%5%10%15%20%25%30%电子电力设备通信有色金属医药生物汽车机械设备食品饮料基础化工国防军工家用电器非银金融银行计算机传媒交通运输农林牧渔建筑材料轻工制造石油石化钢铁商贸零售建筑装饰煤炭公用事业房地产环保社会服务纺织服饰美容护理综合2025Q42025Q32025Q4持仓变化（右轴）行业点评报告 · 银行行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 图2：主动型基金对银行细分板块重仓市值（截至 2026/1/23） 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图3：主动型基金对银行细分板块重仓持仓占比（截至 2026/1/23） 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 0200400600800100012001400国有行股份行城商行农商行