非金属建材周观点：能源工程出海，中国基建的新名片

敬请参阅最后一页特别声明 1 【一周一议】 我们继续看好能源工程和能源材料，具体参考报告《能源材料和能源工程梳理清单（260308）》，本期重点讨论能源工程是否值得重新定价。 首先，工程企业从建筑向新能源基建转型，收入结构化变化大。我们以中国能建为例，新能源特指新能源与综合智慧能源分类（下同），2025 上半年新能源业务收入占比超过 32%，2022 年为 22.7%。订单结构同样发生变化，2025 年新签合同总额 1.45 万亿元、同增 2.88%，其中，新能源签单约 5926 亿元，占比超过 40%，同增 6.7%。从单个订单金额的变化中可以看出，新能源基建正从过去分散的小型工程，向大型化、高集成项目演进。仍以中国能建为例，横向对比看，新能源单个项目平均 3.6 亿元，大于传统能源的 0.6 亿元、综合交通的 2 亿元，低于城市基建的 5.5 亿元；纵向对比看，2021 年新能源单个项目为 2.2 亿元、2025 年 3.6 亿。类似中国能建这样转型的央国企很多，例如中国电建、中国中铁、中国铁建、中国化学等。 第二，重视投建营一体化，商业模式向自建或运营过渡。我们以北方国际、中材国际、中国电建 3 家公司为例。北方国际克罗地亚塞尼风电是投建营一体化项目标杆，2025 年上网电量 4.22 亿度，项目收益和电价挂钩，2022 年因欧洲能源危机影响、克罗地亚全年基准电价为 0.2724 欧元/度，同比+137.5%，但 2023-25 年回落并平稳，2026 年 3 月因伊以冲突影响，欧洲多地电价波动大，高峰时期冲至 190–200 欧元/MWh，3 月 11 日基准电价回落至 97.48 欧元/MWh（来源 cropex 数据）。此外，公司进入运营期的项目还包括老挝南湃水电站。中材国际 2021 年通过收购中材矿山、将水泥工程运维延伸至矿山运维服务，2025 年新签运维服务合同 170 亿元、在公司整体占比 24%。中国电建 2024 年电力投资与运营收入占比 4%、但毛利占比 14%。 第三，能源工程出海，是中国基建的新名片。“中字头”海外占比角度，例如 25H1 中国能建境外收入占比 15%、2022年为 12.8%，中国电建 2025H1 境外收入占比接近 15%，中材国际 2025 年境外订单占比 63%等。在传统能源面对不确定性和储能技术的发展背景下，新能源发电的依赖度有望提高，我们继续看好境内外新能源发电的前景。 此外，多家涂料、防水、瓷砖、石膏板企业发出涨价函，例如三棵树计划内外墙乳胶漆上调幅度 5-15%、3 月 25 日正式执行，立邦针对内外墙平涂乳胶漆提价 3-10%、4 月 1 日起陆续执行，嘉宝莉计划近期对各类产品调价 5-15%等。我们再次强调龙一能否真实涨价是顺价的关键因素，涂料的零售龙一当前仍为立邦、且为外资，丙烯酸价格近期涨幅较大，给涂料企业带来较大的原材料压力，我们认为涂料行业涨价的落地情况应积极看待。考虑到囤货和原材料涨价的错位，今年二季度业绩表现更能验证涨价的真实性。 【周期联动】 ①水泥：本周全国高标均价 337 元/吨，同比-60 元/吨，环比-1/吨，全国平均出货率 24.7%，环比+9.5pct，库容比为 62.44%，环比-0.44pct，同比+8.0pct。②玻璃：本周国内浮法玻璃均价 1177.42 元/吨，较上周均价（1174.93 元/吨）上涨 2.49 元/吨，涨幅 0.21%，环比涨幅收窄。截至 3 月 12 日，重点监测省份生产企业库存天数 37.77 天，较上期减少 1.03 天。光伏玻璃 2.0mm 镀膜面板主流订单价格 10.0-10.5 元/平方米，环比持平，较上周由下降转为平稳。③混凝土搅拌站：本周混凝土搅拌站产能利用率为 0.86%，环比+0.42pct。④玻纤：本周国内 2400tex 无碱缠绕直接纱均价 3716 元/吨，环比上涨 2.24%，电子布市场主流报价 5.4-6 元/米不等，环比 2 月上涨 0.5 元/米。⑤电解铝：油价大涨打压市场对美联储的降息预期、铝价重心短期内震荡上行。⑥钢铁：成本推升叠加需求复苏，下周钢价或延续震荡偏强态势。⑦其他：原油、LNG 等燃料价格上涨，另外与油价相关的原材料如沥青、丙烯酸、环氧乙烷、PPR、PE 价格环比均大幅上涨。 【重要变动】 ①3 月 13 日，兔宝宝发布业绩快报，2025 年归母净利润同比+23.29%。②消费建材频繁调价，周内防水（东方雨虹、科顺股份、北新防水、德高等）、涂料（立邦中国、嘉宝莉、巴德士、北新大桥等）、基辅材（三棵树、立邦等）、瓷砖（天安新材等）应对成本上涨、发布涨价函。③3 月 11 日，吉林化纤发布涨价函，各规格碳纤维产品价格上涨 5000元/吨。④周内覆铜板（CCL）企业（建滔积层板、山东金宝电子、长春化工等）应对成本上涨、发布调价函。 风险提示： PCB 资本开支进展不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格变化的风险；海外国家汇率波动的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 封面观点 ..................................................................................... 4 1.1 一周一议 ............................................................................... 4 1.2 周期联动 ............................................................................... 4 1.3 景气周判（0309-0313） .................................................................. 4 2 本周市场表现（0309-0313） .................................................................... 5 3 本周建材价格变化 ............................................................................. 6 3.1 水泥（0309-0313） ...................................................................... 6 3.2 浮法玻璃+光伏玻璃（0309-0313） ......................................................... 7 3.3 玻纤（0309-0313） ..................................................................... 12 3.4 碳纤维（0309-0313） .......................