公用事业行业研究：持仓再创历史新低，重视板块配置价值

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨公用事业 [Table_Title] 持仓再创历史新低，重视板块配置价值 报告要点 [Table_Summary]2025 年四季度，公募基金公用事业板块重仓持股比例为 0.26%，环比上个季度下降 0.05 个百分点，板块配置比例有所回落，当期配置占比历史同期分位数为 1.56%，同期行业标配比例为2.25%，超配比例-2.00%，板块持仓再创历史新低。电力持仓占比 0.23%，环比上季度降低 0.06个百分点，细分板块中，火电/水电/核电/新能源持仓占电力持仓比重分别为 48.17%、25.82%、0.45%和 25.56%，分别环比+2.40pct、-1.40pct、-2.27pct 和+1.40pct。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 持仓再创历史新低，重视板块配置价值 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 持仓再创历史新低，配置性价比凸显 2025 年四季度，公募基金公用事业板块重仓持股比例为 0.26%，环比上个季度下降 0.05 个百分点，板块配置比例有所回落，当期配置占比历史同期分位数为 1.56%，同期行业标配比例为 2.25%，超配比例-2.00%，板块持仓再创历史新低。电力持仓占比 0.23%，环比上季度降低 0.06 个百分点，细分板块中，火电/水电/核电/新能源持仓占电力持仓比重分别为48.17%、25.82%、0.45%和 25.56%，分别环比+2.40pct、-1.40pct、-2.27pct 和+1.40pct。 火电：A/H 表现分化，持仓低位配置价值凸显 四季度火电板块 A 股及 H 股持仓情况明显分化：1）A 股火电公司重仓机构数与持股总量均环比回升，我们认为主因或系悲观预期的修复与积极信号的确认：三季度受市场情绪、电价博弈等多重因素影响，板块持仓已经回调至历史低位，电价的悲观预期在三季度持仓表现中也已经得到一定反映；进入四季度，电价预期逐步落地，吸引部分资金回补，其中所处地区电价较为强势的部分火电公司普遍受到机构增持。但整体而言，防御性火电板块的机构持仓仍处于历史低位。2）H 股火电公司重仓机构数与持股总量持续环比回落，主因或系四季度以来受海外流动性紧张以及国际形势等因素影响，港股市场表现偏弱，资金对港股市场短期信心不足，同时随着内地公募基金投资向业绩基准回归，部分机构资金减少港股配置。 水电：电价预期与风偏影响持仓，关注低位布局机会 四季度水电持仓明显回落。一方面，年底电价谈判阶段，部分外送大水电的电价预期受到扰动；另一方面，在市场情绪持续升温的背景下，防御性水电资产存在减持压力。虽然核心大水电资产持仓全面回落，但从行业龙头配置占比变动来看，前期估值处于低位的川投能源占比持续回升。此外，我们认为水电资产的长期价值稳固，且当前水电估值具备充分吸引力，截至 12 月 31 日，长江电力预期股息率与十年期国债利差已经达到 2023 年以来的 98.2%分位数，红利价值极为突出。 新能源运营：板块持仓持续回落，龙头配置集中度边际提升 新能源子行业的重仓市值在 2025 年四季度持续回落，但从持股数量角度看，板块持仓边际回升，行业底部部分资金低位布局，如优质海风运营商中闽能源以及绿电龙头龙源电力 H、华电新能、三峡能源等获得市场增持，绿电龙头配置集中度边际提升。我们认为，136 号文落地后，行业高质量发展阶段正式开启，且随着多项政策实质性落地，有望为新能源电价提供有力支撑，在行业配置性价比突出、基本面开启回暖周期的背景下，我们依然看好绿电公司的长期投资价值。 核电：两核持仓分化，或系电价调整程度差异 核电四季度持仓占电力持仓比重为 0.45%，环比降低 2.27 个百分点，板块持仓及占比均环比回落，且两家核电公司持仓表现分化，主因或系两家核电公司受到电价调整的冲击程度存在差异。展望来看，两家核电公司 2026 年均有新核电机组投产贡献业绩增量，将在一定程度上缓解电价波动对业绩的影响，随着投产新周期的开启，核电长期价值依然稳固。 火电：资金兑现持仓回落，重视火电红利价值 三季度，火电板块持仓整体回落，主因系：1）市场风险偏好抬升，防御性资产存在减持压力：今年以来新消费/创新药/科技等方向轮番表现，增量资金持续流入推动市场情绪升温，防御性风险提示 1、电力供需及政策存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《政策有望加码，"十五五"的降碳机遇展望》2026-01-21 •《长江电力连续调整，问题在哪？》2026-01-19 •《天津容量电价调整略超预期，各地代购电价表现分化》2026-01-11 -10%3%17%30%2025/22025/62025/92026/1公用事业沪深3002026-01-29%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 15 行业研究 | 专题报告 目录 资金配置及行业比较 ..................................................................................................................... 4 火电：A/H 表现分化，持仓低位配置价值凸显 .............................................................................. 5 水电：电价预期与风偏影响持仓，关注低位布局机会 ................................................................... 8 新能源运营：板块持仓持续回落，龙头配置集中度边际提升 ...................................................... 10 核电：两核持仓分化，或系电价调整程度差异 ........................................................................... 11 投资建议 ........................................................................................................